事件：
公司发布 2020 年报及 2021Q1 业绩预告：2020 年公司实现营收 41.19亿元，YoY+50%,实现归母净利润 5.33 亿元，YoY+32 倍。同时，公司预计 2021Q1 实现归母净利润 2.5~3.0 亿元， YoY+502%~623%，超市场预期。

投资要点：
日化 2020H1 发力，电解液 2020H2 接力。2020 年公司业绩表现亮眼，上半年受益于卡波姆价格大涨，盈利明显提升；下半年得益于电解液需求回暖，接力日化业务。

分业务看：1）锂电池材料业务：2020 年实现收入 26.6 亿元，YoY+57%，毛利率为 27.61%，YoY+0.45pct。公司电解液 2020 年实现销量 7.3 万吨， YoY+52%。 2）日化业务： 2020 年实现营收 12.13亿元，YoY+51.43%，毛利率为 56.97%，YoY+23.15pct，毛利率大幅提升主要得益于卡波姆价格大幅上涨，2020H1 日化材料价格YoY+70%，2020H2 价格 YoY+23%。

单季度来看，2020Q4 公司实现营收 14.23 亿元，YoY+80%，实现归母净利润 0.14 亿元，实现扣非归母净利润 0.13 亿元，环比大幅下降，主要原因在于 2020Q4 公司计提资产减值损失 1.32 亿元，信用减值损失 0.24 亿元，合计 1.56 亿元。若加回，2020Q4 业绩 1.7 亿元，全年业绩约 7 亿元，基本符合预期。

此外， 得益于六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司一体化优势凸显， 电解液需求旺盛，公司预计 2021Q1 实现扣非归母净利润 2.5~3.0 亿元，YoY+510%~633%。 公司当前六氟磷酸锂折固产能 1.2 万吨， 2021H2将新增 2 万吨折固产能，成长动力足。

定增夯实资本，产能持续扩张。2020 年公司电解液/水溶性聚合物/表面活性剂/正极材料产能分别为 10.6/0.5/8.5/3.5 万吨， 产能利用率分别为 70%/86%/77%/25%，电解液/正极材料/日化材料在建产能35/2.5/18.5 万吨。公司 2020 年资本支出 3.57 亿元，在建工程 2.59亿元，占固定资产比重 14%。2020 年底公司账面类货币资金 3.12亿元， 公司积极募资， 拟募资不超过 16.65 亿元用于产能扩张及补充流动资金，已获证监会通过。

2021 年轻装上阵， 量价齐升迎戴维斯双击。 2020 年公司计提资产减值损失 1.79 亿元，其中商誉减值损失 0.86 亿元，计提充分， 当前仅剩宁德凯欣 0.37 亿元账面商誉存在大幅减值可能性。 分子公司来看，2020 年九江天赐（电解液等）盈利 4.78 亿元，九江矿业（选矿）亏损 0.83 亿元， 江西中硝 （六氟磷酸锂）盈利 0.6 亿元， 中天鸿锂 （电池运营）亏损 0.72 亿元，宜春天赐（铁锂正极）亏损 0.51 亿元，其中电池运营+选矿+铁锂合计亏损约 2.06 亿元，我们预计 2021 年将显著改善。2020 年公司研发支出 1.68 亿元，费用化率 100%，研发强度 4.1%，研发人员占比 1 1%。2020 年经营活动现金流净额 6.32亿元， 现金流健康。 2020 年折旧摊销 2.98 亿元，占收入比重 7.2%，折旧稳健。

整体来看，我们认为 2020 年公司资产减值+信用减值损失计提充分2021 年轻装上阵。六氟磷酸锂价格上涨显著，公司产能持续扩张，一体化优势凸显，成本大幅领先。2021 年动力+储能拉动下，电解液需求旺盛，公司客户结构优异，主供 CATL，拿下 LGC、Tesla 等国际化企业，此外，与 AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段。我们认为，公司电解液量价齐升，迎戴维斯双击，不止于电动车的β，α属性强。

维持公司“买入”评级： 基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。 考虑到六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调 2021 及 2022年盈利预测，并引入 2023 年盈利预测。预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 14.3/17.3/21.4 亿元， eps 为 2.61/3.17/3.92 元，对应 PE 分别为 32/26/21 倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；增发进展不及预期。