【祖名股份】全国豆制品 50 强企业

1、祖名股份，全国豆制品 50 强企业，主要生产和销售生鲜类豆制品、大豆植物蛋白饮料、休闲类豆制品三大系列200余种产品,形成了以生鲜类豆制品为基础、大豆植物蛋白饮料为发展重点、休闲类豆制品为补充的产品线格局。2019年生鲜豆制品、植物蛋白饮品营收分别为6.39亿和1.99亿，当年占比60.97%和18.99%。

2、公司是全国豆制品 50 强企业之一 ，江浙沪地区的豆制品领导品牌之一，深耕豆制品领域，产品深耕江浙沪地区并且覆盖国内绝大多数省、自治区和直辖市，其中江浙沪三地合计贡献 90%以上收入，公司客户涵盖大润发、欧尚、永辉、世纪联华、华润万家、物美、三江超市、家乐福等大中型超市，海底捞、外婆家、老乡鸡、中饮巴比等知名餐饮机构，盒马鲜生、叮咚买菜、每日优鲜等生鲜专营电商平台，赢得了消费者和市场的高度认可。 公司 2019 年的销售收入 10.48 亿元，仅占全国市场的 0.86%，占江浙沪地区市场规模的 5.26%。

3、公司生鲜豆制品优势明确，渠道拓张增加发展潜力。1.产品力：公司是业内少有覆盖“生鲜+饮品+休闲”食品的企业。2019 年生鲜豆制品/植物蛋白饮料分别占收入 61%/19%。生鲜豆制品量价齐升推动收入较快增长；植物蛋白饮料受消费结构调整影响收入有所下滑。2.渠道力：公司渠道端以经销为主，商超为辅，直销正处快速拓展阶段。2019 年经销/商超/直销渠道分别贡献收入 67.5%/23.9%/8.6%。3.供应链：公司在供应链全流程均建立显著竞争优势。采购端，公司采购支出下降带来成本端红利。生产端，主要产品均为自主生产，规模化量产有效提高生产效率与产品品质。物流端，公司自主搭建冷链配送系统，有效保障食品新鲜度。

4、生产线技改、研发中心升级，助力公司长足发展。IPO 拟募集 4.74 亿元，主要用于生产线技改及研发中心建设。随着行业标准化水平提升，公司引进自动化生产设备，在扩大产能规模的同时，有效提升自动化生产水平。升级研发与检测中心，提高研发水平，丰富产品结构，满足消费者差异化需求；增强检测实力，进一步保障食品安全，护航公司长期稳健发展。

5、行业：根据豆制品专业委员会发布的《2019 中国大豆食品行业状况及发展趋势》数据，2019 年豆制品行业 50 强规模企业的投豆量为174.04 万吨，较 2009 年的 84.83 万吨增长了 105.16%，年均复合增长率为7.45%；2019 年豆制品 50 强规模企业的销售额为 265.90 亿元，较 2009 年的74.23 亿元增长了 258.21%，年均复合增长率为 13.61%。 根据中国豆制品专业委员会统计数据，2019 年豆制品前 50 强企业中江浙沪地区企业的销售额占全国豆制品企业的总销售额为 16.30%，全国豆制品产品的市场规模约为 1,222.25 亿元，江浙沪豆制品加工产品的市场规模约199.25 亿元，即发行人目前主要销售所在地的目标市场容量为 199.25 亿元。

6、竞争格局：我国豆制品市场集中度低，生产企业众多。根据中国产业信息网数据，截至 2019 年末，豆制品行业获得食品生产许可证的企业数量为五千余家。虽在部分地区、部分细分行业出现了区域性、行业性较强品牌，如上海的―清美‖、杭州的―祖名‖、北京的―白玉‖、深圳的―福荫‖、沈阳的―福来‖等，但尚未出现全品类、全国性的龙头企业，各企业的市场占有率较小。近年来市场需求扩大，中高端产品消费量增大，部分企业利用渠道优势和品牌优势，逐渐扩大自身的市场占有率。

目前，国内豆制品产业正处于升级过程中，规模豆制品企业的优势越来越明显，行业集中度不断提高。根据中国豆制品专业委员会的数据，50 强规模企业的投豆量占比从 2015 年的 8.73%逐年上升，2019 年已经达到 12.80%，2015 年至 2019 年豆制品 50 强企业投豆量复合增长率为 14.73%。随着消费者健康饮食观念增强、品牌消费意识提高、产品需求上升，豆制品卫生监管力度加大，规模企业的发展优势会越来越明显。

7、2017-2019年营业收入8.63亿、9.39亿和10.48亿，复合增长率为10.19%，净利润为4148万、6394万和9016万，复合增长率为42.85%，毛利率为34.25%、37.52%和39.53%，可比公司：有友食品、洽洽食品、盐津铺子、承德露露 和养元饮品。2020预计年报业绩：净利润9900万元左右，增长幅度为9.80%左右。发行价格15.18，发行PE22.99，行业PE46.59，发行流通市值4.74亿，市值18.98亿。

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