2021年一季报业绩超出我们预期

　　公司公布1Q2021业绩：收入14.89亿元，同比+55.28%；归母净利润2.46元，同比+142.20%，超出我们预期，主要因公司核心业务需求持续景气及规模效应对销售费用率和管理费用率降低带来的积极影响。

　　发展趋势

　　2021年一季度发展态势良好。一季度公司收入14.89亿元，同比+55.28%；归母净利润2.46元，同比+142.20%；扣非后归母净利润2.37亿元（YoY +95.81%）；经调整Non-GAAP归母净利润2.62亿元（YoY +85.62%）；超过我们预期。投资收益同比增加4398万元（YoY +770.65%）。分板块看：1）实验室服务：收入3.99亿元（YoY +61.00%），毛利率40.54%；2）CMC服务：9263万元（YoY+75.52%），毛利率30.39%；3）临床研究服务：收入2497万元（YoY+41.02%），毛利率12.57%。

　　CMC（小分子CDMO）服务订单需求旺盛，产能有序推进。1）订单方面：2020年，公司化学工艺开发及生产服务共涉及药物分子或中间体739个（vs 2019为588个），其中临床前项目487个，临床I-II期202个，临床III期47个（vs 2019为9个），商业化阶段3个，较2019年增长明显，前期订单积蓄较大潜力。2）产能方面：2020年末，公司基本完成天津三期工厂和宁波园区二期第一部分实验室建设。公司预计2021年下半年绍兴工厂将有200立方米化学反应釜交付使用，余下400立方米反应釜将于2022年完成建设并交付。我们预期伴随产能瓶颈释放，以及前期订单向后期转移，CMC收入将保持高增长态势。

　　协同效应明显，增强一体化服务平台能力。2020年，公司药物发现体内外生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户，约77%的CMC收入来源于药物发现服务（实验室化学和生物科学）的现有客户。临床CRO方面，公司2020年6月完成北京联斯达控股，已具备提供临床CRO和SMO各环节服务的能力。大分子及细胞核基因治疗布局方面，2020年11月，公司收购Absorption机器全资子公司，并于2021年2月收购艾伯维旗下Allergan。随着收购逐步落地，公司全流程一体化医药研发服务平台处于业界领先地位。

　　盈利预测与估值

　　考虑到规模效应对销售费用率和管理费用率降低带来的积极影响，我们上调2021年和2022年EPS盈利预测10.4%/10.3%至1.83/2.45元。我们上调A股目标价13.5%至202元（基于DCF，上行空间20.3%）43，上调H股目标价13.5%至202港币（基于DCF，上行空间25.7%），维持跑赢行业评级。

　　风险

　　收购业务整合风险637，新业务拓展风险，生产商业化订单波动，海外订单汇率风险19，核心技术人员流失风险。