101、汽车软件成为未来汽车构架重要组成部分。而整车电子电气构架提供的硬件、操作系统实现的管理功能、基础软件平台构架实现的抽象化为SDV不可或缺的三大关键部分，软硬件的分离（研发分离、功能发布分离）成为实现SDV基础。

102、科顺股份 公司我也听了下，纪要大家可以看看。核心几点我说下：

（1）赛道很好，就不重复了，科顺股份的成长逻辑在于，近三年的产能都是高速扩张，我理解是政策对防水要求提高，带来的产能释放驱动下的中期成长股；而东方雨虹，也是政策对防水要求提高下的，行业集中度提升、品类扩张带来的长期成长股，逻辑上略有区别；

（2）过去防水行业PEG小于1 ，目前PEG略高于1 ，不是单纯的拔估值，更多是因为现金流情况确实在好转，这是关键变化。其实历史估值之所以只是参考，而不能完全依赖，原因就在于企业的商业模式也不是一成不变的，因为企业的现金流创造能力也是在变化的，这源于政策、供需等驱动下的议价权变化。

（3）此外，不管是雨虹还是科顺，非房收入占比都是提升的，行业集中度目前整体也不算很高。

（4）修缮业务：多年前开始布局，今年旧改爆发，做了进一步品牌梳理，以前多接的是修缮包工包料和民建下面的材料销售，现在借助荆门唱开业，宣布修缮品牌的成立，修缮补漏业务模式没什么变化，但内部管理投入和营销赋能改变较大，预计近三五年年化增长100%以上，下半年优化销售和服务队伍，目前还是聚焦建筑补漏，加固补强可能是未来百亿目标实现后的发展方向。

103、防水新规：将档次和功能性提升了，利好市场变大，住建部等混合审批，预计Q4会推出，明后年会带动地方的法规的修改，严肃性和防护等级比国标会更高。科顺技术已经匹配。公司战略放弃部分低质的和不符合公司经营策略的订单，放弃短期的高速增长，更追求可复制的长期模式。

104、在电子周期品里，MLCC确定性是仅次于面板的，而LED芯片的逻辑在于改善空间较大。

105、参考时，在研究过剩的时代，看看新财富分析师的就够了。尤其我发的资料，很多都是新财富第一第二名的观点，比如广发电子、长江建材、长江电新和兴业医药等。别小看这些分析师的观点，坐拥最强大的研究团队和产业资源，还拥有最大的市场影响力，所以观点是值得参考的。

106、分析主要是对确定性的研究，那么交易呢，很多时候是对赔率的交易。如果确定性感觉不是那么高，就需要好的赔率来做价格保护。所以，我们平时的分析，其实更多是对基本面和确定性的研究，但真实的交易，还需要对赔率，也就是所谓的价格保护，有更多的认识。

107、四、至于特斯拉产业链高确定性龙头，现阶段估值比较贵的问题。可以从两个角度看，就是从市值成长空间看，很多公司还有机会，毕竟类似宁德时代这种绑定所有主流客户的企业，它增长的背后就是行业的增长，那么市值空间确实比较大，尤其是公司还隐藏了部分利润。

108、其次，对比2010-2014年的智能机产业链、2015年前后的光伏产业链，也都因为当时处于行业发展的早期，所以估值持续维持在60倍左右。当时很多人认为比较贵，但后来看，这些公司盈利起来了、估值回落了，但股价却涨了好几倍。

109、苹果产业链VS特斯拉产业链：苹果产业链造就了消费电子黄金十年三波机会：估值驱动（2009-2012）、业绩兑现与创新驱动（2013-2017）、产品横向拓展驱动（2019-2020）。同时处于优质单一赛道与成功多赛道横向拓展两类标的持续伴随苹果成长。我们认为当前特斯拉产业链相当于苹果链的前期（2009-2012），产业链上涨来自特斯拉销量的高预期对估值的拉动，后续产业链机会还会来自：1)特斯拉销量带来的产业链业绩兑现或者超预期；2）智能座舱、域控制器、热泵热管理、轻量化底盘等特斯拉定义的新产品趋势在中期孕育的第二波大机会；3）特斯拉后续围绕汽车生态圈拓展带来新机会。

110、电动车远期空间远大于智能手机，主机厂角度未来会有中国的“华为”、“小米”；产业链角度未来会有电动车产业链的“立讯精密”们。特斯拉链Tenbagger选择的核心是看公司是否具备单一优质赛道的深度挖掘或者看准产品趋势并进行多赛道拓展的能力。基于此我们推荐：1）单一优质赛道纵向延伸：优质赛道伴随特斯拉共同成长，我们看好三花智控（热管理系统）、银轮股份（热管理系统）、福耀玻璃（汽车玻璃），以及潜在可能进入特斯拉链优质赛道的德赛西威（中控屏、雷达、域控制器）、中鼎股份（空气悬架）。2）多赛道横向拓展：看准产品趋势实现多赛道拓展从而做大做强，我们推荐拓普集团（内饰、底盘、汽车电子）、均胜电子（内饰、安全、汽车电子）、华域汽车（内饰、底盘、雷达摄像头、智能驾驶）。

111、今年有很多赛道，比如消费和科技白马，是拔估值，但建材，整体还是涨业绩吧。这个确实是区别。

112、分众传媒，我觉得市场的预期差在于，低估了公司的议价能力，包括跟物业和商家，这也导致市场低估了公司成本控制的能力，毕竟省下来的都是利润吧；其次，市场低估了公司巨大的经营杠杆，就是成本相对刚性，那么多增加的收入基本就是纯利润，而经济下行时，大家都砍展示广告，当经济上行时，投广告增加、广告单价也提升，这个盈利弹性还是很恐怖的。

113、歌尔股份，最亮点是第三季度，1-9月份的净利润取中值计算减去中报利润，Q3单季净利润为10亿，则单Q3同比增长以及环比增长100%以上，三季度业绩爆发的催化剂主要是增加了AirPods的部分订单，顺利介入高毛利的AirPodspro的订单。这个百分百的增速，其实近期复盘说了有两次吧。未来的消费电子，除了看智能机，还看无线耳机、无线手表、VR设备等了，丰富产业链，歌尔的业绩爆发跟公司积极拓展非手机业务高度相关，底层逻辑是大陆精密制造产业的崛起。如果有歌尔持仓的继续持有为主，没有持仓的目前短期大涨之后也难言买入。行业景气度向上的增量竞争，目前持仓的立讯拿稳就好。虽然回调，但立讯目前是50倍估值，也买不下去。

114、消费品有一个小风险点在于，消费品行业普遍利润弹性大的来源之一，是上半年销售费用的节省，但下半年回归常态后可能需要投入更多。操作上，还有仓位的可以选择逢高分批兑现。

115、离岛免税新政从7.1开始执行，到现在免税销售额同比增长2.5倍左右，8月以来的日均销售额1.4亿，量价齐升，还是很超预期的，而且价增的幅度要高于量增，高价商品供不应求，部分精品类别出现缺货现象，从需求强力增长能看出这个赛道目前的红利确实很丰厚。竞争格局上，预计短期会维持四家经营主体，除了中免还有两家本地和一家外地企业，现在中免的优势在于规模而不是牌照已经不用赘述了，预期差早已被填平。操作上，还有底仓的同学，可以继续持有，或者找机会调仓到其他确定性高的标的上，下一个可能的催化剂是市内店政策落地，当然目前的股价也计入了部分预期。            

116、越是市场在高位，仓位管理越显得重要，总仓位只是一部分，更多还是不同确定性下不同标的的仓位占比，因为市场上不乏满仓穿越牛熊的人，但如果重仓押错一只个股后果还是比较严重的。

117、歌尔股份，现阶段两大特点是，业绩跟智能机销量关系不大，其次是TWS还有接下来的VR，会是贡献业绩增长的主要增量，所以现阶段业绩增速会比较高，驱动逻辑类似19年的立讯精密。同时作为华为高端版freebuds的供应商，今年充分受益于安卓TWS耳机的持续渗透。

随着Oculus新品VR的发布，预计2020年VR恢复成长。公司积极布局AR\VR市场，具备核心光学元件、系统以及领先的ODM实力，有望带来新的成长动能。华为手表手环的爆发不可忽视，今年继续高增长。歌尔作为代工厂商也将充分受益。

整体看来，无论是TWS还是VR业务的发展都向好，产能接近满产，新上市的AirpodsPro也在正常发货。北美VR客户给出的预测比较乐观，一直在上修，就营收和利润而言，无论是下半年的同比、环比还是放眼全年，都比较乐观。明年和后年TWS和VR的增长应当较快，尤其是索尼的下一代VR即PSVR会在后年推出，而且TWS也在未来三年都会保持30%的增长，增速非常可观，因此整体而言我们对于公司的业绩发展很乐观。

118、去年是TWS，今年和明年都是TWS+VR。据权威统计TWS未来三年有30%多的增长率，VR有50%，AR则是150%左右。虽然这些业务有一个过程，如VR最快的增长会在22年，AR可能会再晚1-2年到24、25年，但对我们而言布局不单是组装和主机的测试和测试专用设备的开发，前端的光学零组件我们也充分参与，提前布局主流的VR/AR方向。我们会好好考虑，从现有户的服务到对未来机会的储备，我们很积极，也坚决看好对它们时间段和节奏的判断，未来它们有机会接过TWS业务的接力棒，在22、23年于公司的成长中发挥非常重要的客户。将来我们有决心在TWS，包括北美客户那的份额越做越大，成为第一供应商，现在也比较接近这个目标了，它本身就是我们Audio战略的一部分，重点发展的方向。原先在有线耳机时代，我们就是核心供应商，现在有线耳机被无线耳机取代，我们也已经进入了无线耳机业务并扮演非常重要的角色，有志于在未来2-3年把份额提高到50%以上。

119、仿制药这块，也不用专门看了，就是研究创新药企业时看看它的仿制药业务。原因是，比如我们看欧美，最大的仿制药龙头的市值也很低的，也就二百亿美金附近，但大型创新药龙头，好几家差不多都是两千美金的水平。

120、淳中科技上半年如果不算股权激励，盈利已经实现正增长了，订单情况增长也是比较好的。看订单的话，全年有一定可能可以实现20%的股权激励增长目标。公司现阶段的问题，主要还是增速比较低（扣除股权激励费用后），以及超高清视频的推动受疫情拖累大，比如央视的4K频道就没有按照规划的在6月推出。但看估值的话，明年也就25倍多，所以持有的话，也是可以的，毕竟有一个超高清视频的赔率在里面。

121、分众传媒早晨参加完分众传媒与机构的电话会议，情况跟股价走势是一致的。几个要点，我讲一下：1、碧桂园的收购，不影响公司，毕竟大客户首先看重的是覆盖率，碧桂园我理解是对主业增速下滑，未雨绸缪做了很多并购吧；2、需求可以的时候，投放价格会每年提升两次；3、跟互联网广告谈不上竞争吧，毕竟目前视频公司更喜欢的是付费，而不是让客户看广告；4、被诟病的互联网客户，目前占比在下降，而现金流更好的消费品客户会崛起，上半年现金流远高于净利润，也可以发现这点；5、跟阿里学习，在做精准分发。操作上，还是年底看1200亿就是8块钱附近吧。

122、分众面对3.1亿的风向标人群，打进消费者认知的能力是其它类型广告不具备的，是“引爆型媒体”。

覆盖率是基础条件，还要求技术水平的高低、客户服务的能力、数据运营分析能力、优化配置的能力等。广告主投放也在向头部的媒体和栏目集中。

主流人群看电视的机会在大方向上下降，网络视频触达率高，但付费率高，对网络平台来说更愿意靠会员收费而不是靠广告。梯媒是恢复最快的、最核心的消费场景，取得广告主的认可，分众是品牌广告时代中定位清晰。

123、招商电子这几天的一份儿内部交流纪要，把苹果产业链说得很透了。但对歌尔股份说的比较简单，因为歌尔拿到了不少增量订单，所以歌尔股份未来2年的增速，整体应该是高于立讯的，短期看AirPods系列，中期看VR；至于立讯，看市值的话，也还有空间，目前AirPods pro还是产多少卖多少，所以跟歌尔之间更多是增量竞争，并不激烈，具体立讯后面讲的很细致。作者其他的观点，我都是相对认同的。

124、软板，鹏鼎，继续软板的品类，类载板/mini led。其他mini 都不在苹果链，鹏鼎在。Q3股价地位。信维通信/长盈也都不错。长盈在macbook有份额提升。可成份额掉，长盈这些拿了些份额，保持关注。大族激光，明年也能看。

125、建材行业上半年，整体来看有两个特点：一是“早周期”行业（水泥、防水、减水剂）上半年业绩表现较好，其中防水行业叠加集中度提升和原材料价格下降红利，表现突出，预计下半年高景气度将持续；二是“顺周期”行业（地产竣工链的消费建材、玻璃、玻纤）5-6月份都开始复苏，预计3季度将出现转折，呈现出下半年好于上半年，明年好于今年特征。

126、竣工和涨价将是建材行业年内重要投资线索：一是需求下半年有弹性、明年有持续性的地产竣工链，关注兔宝宝、北新建材、三棵树；二是涨价有弹性或价格在底部的周期品，关注旗滨集团、长海股份、中国巨石、天山股份、中国建材、祁连山、海螺水泥、华新水泥。同时，行业格局好、具有长期增长逻辑的基建成长股也值得持续期待，关注垒知集团、东方雨虹。

127、千方科技，路侧设备V2X商业模式不成熟，投资和收益的问题没有好的解决，目前主要是试点。

128、牧原股份确定性更高，毕竟已经确定了自己的低成本优势和扩张能力，新希望只能说大概率也如此。

129、泛微网络上周涨幅突出，OA的行业地位，从中小企业到大型央企的客户渗透，目前10%+的市占率，以后有20%-30%的增长预期，这两年泛微网络在信创方面开始有一定的订单。电子签名方面银行保险公司用的比较多，总体上有比较好的成长逻辑。

130、电子板块，有两个细节跟大家说一下。1、周末一些半导体行业的部分高管开会，很多人认为本行业部分公司目前的市值有些疯狂，其实挫伤了工程师的积极性，而华为近期的订单减少，也会削弱板块的国产替代投资逻辑，所以不要看到半导体跌了去抄底，也包括我一直比较看好的卓胜微等；2、通信基站的订单下滑，就算这次不是顶点，也预示着离顶点不远了，所以不再关注通信PCB等无线基站相关个股了。

131、周五和今天，苹果产业链走势比较好。一般我们说，景气度只要可以持续，即便是估值有一些高，板块也难以大幅回调，而消费电子整体跟业绩增速是匹配的，所以短期也不存在这个问题。

132、对于分众传媒这种高经营杠杆的公司来说，一旦需求有所恢复，业绩弹性还是很大的。此外，公司去年到今年一季度的低谷，不单纯因为疫情和经济下滑，而主要是因为新经济客户占比过半，但VC、PE市场萎缩，带来这批客户占比下降，导致公司经营陷入低谷。但目前，公司消费品客户占比快速提升，而在商品全社会提价大背景下，这些客户的支付能力是更强的，因此公司的现金流也是逐步改善的。过去饱受批评的应收账款和减值问题，也主要集中在烧钱的新经济互联网客户身上。

133、六月率先强CALL光伏板块，核心逻辑在于行业需求在下半年及明年可见的高景气。七月生产事故带来全产业链价格调升，市场关注点短期切换至涨价逻辑，更在近期引发投资者对于需求延滞的担心。

站在当前位置，我们判断产业链价格接近新的均衡点，电站收益率仍将保证全球下游需求的持续景气。短期调整后，再次强CALL板块。看好未来几个季度龙头业绩的持续催化，更看好平价大逻辑下的估值抬升。

134、立讯精密在四季度，公司将迎来全方面产品的放量，无论新品手机零部件和耳机上量，抑或新品手表和SIP在Q4贡献业绩，我们认为无论营收和净利将继续超预期。

135、移远通信，全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长。公司未来持续成长的动力来源于三个方面：

1）全球份额持续提升。公司2019年销售模组数量7200万片，全球市占率27%。蜂窝模组市场具有规模经济的特点，近几年份额向国内市场集中趋势明显，公司长期市占率仍有较大上升空间。

2）未来行业格局稳定后，价格战有望相对趋缓；同时公司芯片采购成本有望下降。规模优势有望显现，毛利率有望提升。

3）前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、5G模组、千兆级高速模组，快速跟进未来新的应用场景。未来5G时代，车联网、5G高速率应用等有望成为新的高增长应用场景，公司有望快速跟进市场需求。

136、立讯是苹果产业链中少数能持续走牛的超级成长股，它的成长来自于品类扩张。

137、调味品：不管是基础调味品还是复合调味品，中报普遍发现超预期，原因各有不同，但比较共性的原因是对疫情的反应速度快，逆势抢占份额，品类优化，包括部分公司销售费用的延迟投放等也对利润端产生积极影响，这也是之前说持有榨菜的同学可以等中报披露后再择机兑现的原因。调味品行业，如果看长远其实自身也有些积极变化，龙头公司的份额更加向头部集中，比如海天和中炬上半年的招商进度都在加快，加速拓展空白市场。调味品本身赛道非常优质，是少有的提价幅度能跑赢CPI的赛道，行业未来的增长驱动力其实主要就是来自集中度提升和产品升级，对于龙头企业未来几年仍能看到确定性的增长，而且疫情之后，餐饮企业本身有集中度提升的趋势，再往上游传导，其实对调味品的头部企业利好程度更大。操作上，结合当前的估值水平暂不考虑买入，底仓可以继续持有，这一波涨幅如果超预期可以择机兑现。

138、医疗高值耗材领域未来的看点更多就在于至少近几年能不受集采影响、甚至有可能在集采中获益的方向，比较有代表性的就是血液灌流的健帆生物、主动脉/外周血管支架的心脉医疗、内镜耗材的南微医学等，都是产品竞争格局非常好或者国产化率还非常低的领域，几年内集采的概率都不大；另外如骨科耗材中的创伤和脊柱、眼科中的人工晶状体，目前虽然有集采，但是由于国产化率非常低，集采后国产品种提高市占率的可能性较高，其中产品质量能做到对标进口品种的公司如爱博医疗、三友医疗等可能是潜在受益方，不过由于以上公司大多在科创板，上市时间不久，估值也普遍不便宜，暂时还是跟踪为主。但医疗器械是未来十年的黄金赛道，我还是很看好的。

139、从近半年情况来看，阿里云无论是技术还是份额，在国内都是独领风骚的。甚至我理解，投资阿里巴巴，增长主要就是看阿里云，所以不管是IDC还是其他环节，能绑定阿里云的公司，都有望享受这一波红利。数据港

140、虽然光伏跟锂电比，还是存在产品价格、市占率等方面的不确定性，但目前对应明年40-50%的增长，而只有20倍的估值，跟锂电30%的增长明年40倍出头的估值，形成了比较鲜明的对比。所以，在持有锂电的基础上，可以增持光伏。至于风电，不看好在于现金流不好、降成本不确定性较大，需求受政策影响太大，这跟锂电、未来平价时代的光伏，是完全不同的。光伏看好标的，就是隆基股份，其次是通威股份。

141、家具需求刚性，竣工先传导到B端，2-3个月后传导到C端，软体家居已经环比修复，内销较好，梦百合内销超预期，产能集中释放支撑稳健增长。办公家具在家办公+电商赋予高增长，乐歌、恒林、永艺都满产满销，家具B端上半年业绩比C端好，坚朗五金业绩预告超预期，品类扩张打开成长空间，江山欧派也略超预期，伴随新品类放量，下半年会继续改善，蒙娜丽莎二季度业绩快速改善，新产能持续投放支撑业绩成长，海鸥住工也大幅回升，受益于精装房和装配式装修。

142、锂电逻辑上很清晰，无非就是什么位置配置的问题。原因是，行业目前渗透率很低，政策、产品周期等的推动下，未来肯定是高速发展；其次，各行业竞争格局已定，目前的龙头大概率也是几年后的龙头。那么，用渗透率和产品价格推一下，就知道大概率的市值水平了。

板块的话，下半年疫情影响减弱，加上国内装机从上半年的负增长变成下半年的正增长；而展望明年上半年，一定是低基数下的高增长。大逻辑很清晰。

143、恩捷股份有望凭借工艺领先以及新技术新产品的积极拓展，后续行业竞争地位将持续稳固，同时随着客户拓展以及行业需求拐点，三季度将成为公司的业绩显著拐点，同时海外涂覆比例提升，迎来量利齐升。产品和成本优势持续增强，快速成为全球“动力+消费”湿法隔膜龙头，成为新能源行业中典型的竞争力突出的成长股。

144、我们预计苹果将于2H20起取消标配的有线耳机，进一步刺激AirPods销量，立讯重点受益。

Apple watch、AirPower等系统组装全面发力。继AirPods后，我们预计2H20立讯进入Apple watch、AirPower等系统组装，其中Apple Watch在组装及Sip进展均较为顺利；AirPower立讯今年将是独供，在无线化趋势下，今明两年可能成为立讯最大惊喜之一！

145、恩捷股份 从公司的高管交流来看，中报算是符合预期的，主要两点我说下：

（1）公司占据了湿法隔膜一半以上的份额，所以上半年行业装机量下滑，对于重资产的公司来说，受困于产能利用率低导致毛利率有所降低，继而导致盈利下滑，都是很正常的，换句话说，龙头公司的业绩跟行业总量密切相关；

（2）中材科技这种小黑马，跟公司的白马逻辑不大一样，公司因为规模和技术，可以实现更高的良率和更低的成本，比如在中材科技隔膜业务不赚钱的背景下，公司整体还有不错的盈利。

展望接下来的话，海外继续放量，加上行业的复苏，公司认为明年有机会实现50%的增长。近期中报和资料比较多，但希望大家坚持看一下，因为本周再发几份，中报季也就结束了。平时基础扎实了，最终无非是在几个方向里，选择买谁而已。

146、内需旺盛之下国内玻纤及制品供应仍十分紧俏，当前巨石内销库存已降至1个月左右，整体库存降至50天上下，内销库存处于历史较低水平。我们判断随着外需的向好以及国内渐至旺季，供不应求的缺口或将放大，全面趋势性涨价通路已然打开！

我们认为涨价的弹性刚刚开启且有望持续超预期。本次涨价针对内销新订单的所有粗纱品类，测算约占内销比重的60%（约40%订单为之前已签合同锁定价格），若以20Q2报表拆分数据为锚，7%的涨价吨净利增厚约300-350元，若以200万吨的年化销量为基准做测算本次提价品种年化销量约85万吨，则边际贡献利润2.5-3亿元。我们判断老订单结束以及海外需求复苏，该部分品种存补涨预期，且看未来一年行业供给有限需求复苏，趋势性涨价绝不止于本轮，弹性有望大超市场预期！

147、作为绑定阿里的IDC核心股，数据港的中报比起宝信来说逊色很多，但仍是IDC中股价上涨最多之一。小密圈之所以选择宝信，除了属于批发型IDC拥抱大客户，同时看业绩的落地情况以及国内稀缺的优秀工业软件企业，是工业互联网的核心个股之一。宝信近期走势一般，但基本面并不弱，部分拿了上海IDC指标而无力建立的公司，可能会把指标转让给宝信；而在上海之外，宝信也在寻求向其他一线城市扩张，志在成为全国范围的IDC龙头。数据港虽然长期逻辑通顺，但短期业绩没有落地，前期股价的大幅上涨市场带有一定的乐观性。总之，阿里云在国内独领风骚，不管是IDC还是其他相关环节，能绑定阿里的，都可以重视。

148、疫情对化妆品影响不算大，恢复也比较快，但不是类似小家电那样的爆发性高增长，毕竟商品属性不同。化妆品赛道没什么问题，就是缺乏安全边际，跟踪为主。

149、重点看看光模块，是今年最确定性的行业，今年明年的量还是往上走的趋势，400G的放量才微微开始，下半年需求会有比较大的提速，新易盛Q3 400G的量开始比较好，值得长期推荐，剑桥科技有黑马的角色。物联网模组移远通信三季度是行情起始的阶段。

150、医疗和金融软件系统是比较复杂、受监管较多，也是历来转云速度比较慢的赛道，但一旦转云，因为高技术壁垒和长期研发投入，比较容易形成垄断，后面的企业难以追赶。