【福立旺】 领先精密金属零部件制造商，明日科创

1、福立旺，领先精密金属零部件制造商，专业从事各类弹簧，连接器，汽车天窗件及其他五金件配件的研发、设计、生产和销售，主要产品有极精细弹簧、拉压簧、各类异形弹簧弹片、精密Pogopin和组立件、各类连接器端口、金属注射成形件、天窗驱动管、天窗挡风网弹簧。2019年3C精密零部件营收2.23亿，当年占比50.34%，汽车精密零部件营收1.27亿，当年占比28.54%，电动工具零部件营收4546万，当年占比10.26%。

2、公司是国内技术领先的精密金属零部件制造商，终端客户包括苹果和 Beats，公司业绩在 19 年获得较快增长。福立旺自成立以来，一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售。其产品以高精密度、高稳定性、高良品率著称。福立旺核心技术之一“高精密性异型簧成型技术”可以控制折角公差在 1°以内，产品合格率达到 99％以上。靠该技术生产的“精密异型卡簧”，成功应用在 AirPods Pro 耳机中，稳定性受到认可。公司的“记忆合金线热处理控制技术”福立旺可以使加工温度在±1°C 的范围内波动，对镍钛记忆合金线的相变温度控制在±4°C，解决镍钛记忆合金线的热敏感问题，有效地满足客户对产品质量要求。目前，采用该技术的镍钛记忆合金线，已经应用于 Beats 等知名耳机品牌的颈挂式无线蓝牙耳机中。公司其他产品也进入了全球知名厂商供应链，如汽车天窗制造商伟巴斯特、英纳法； 全球知名电动工具品牌商百得、牧田公司。近三年公司营业收入分别为 2.70/2.91/4.43 亿元，归母净利润为 0.48/0.49/1.07 亿元，其中 2019 年其 3C 类精密金属零部件销售收入大幅增长，较 2018 年增加 1.38 亿，增长 160.91％，增长势头良好。

3、加工工艺多样性和高自动化程度助力公司快速响应市场需求。出于产品保密性考虑，特别是终端品牌商的新产品，如果精密金属零部件企业参与协同设计研发，终端品牌商或其代工制造商通常希望采购组合装配后的组件或分部件。在公司的可比上市公司中，仅营收最高的科森科技加工工艺较多。目前，福立旺掌握了常规金属材料以及特殊铜合金、镍钛合金、铝合金等多种复合材料的多种精密加工工艺。在下游行业客户对供应商有部件化、体系化整合需求时，多样化的加工工艺及工艺设计能力将为福立旺带来更多的市场拓展机会。另外，在下游行业消费电子、汽车电子、电动工具等行业发展速度日新月异的背景下，对精密金属零部件的微型化、高尺寸精度以及快速市场响应能力要求越来越高。单纯依靠人工已经无法满足行业的要求，提高自动化智能化水平成为必选之路。福立旺近年来不断提高自动化程度。现阶段，其汽车天窗生产线全线自动化程度接近 100％，同时也在加快对各类生产设备的智能化改造。即使国内可比公司中，营收最高达 20 亿的科森科技也处于产线智能化改造阶段。

4、下游耳机、汽车、电动工具行业更新换代较快，公司有望通过扩大产能进一步拓展订单。根据知名调研机构 Counterpoint、IDC 和 Gartner 统计，2019 年手机、电脑、平板市场都出现了市场份额向头部集中的现象。目前无线蓝牙耳机也以苹果等知名品牌为主。终端厂商出货量极大，对上游配件厂商有着更加严格的要求。因此产能是上游配件商的核心要素之一。福立旺消费电子现有产能已经达到 4 亿件每年，产能利用率也高达90％。通过此次 IPO，公司意图建立汽车精密金属零部件产能 1 亿件、3C 类精密金属零部件3.7 亿件、电动工具类精密金属零部件 2．5 亿件、精密金属结构件 1．2 亿件的生产线，产能的扩大，加之公司对市场需求的快速反应，有利于公司持续扩大订单。

5、行业：

（1）行业内进口替代加速进行。精密金属零部件制造是各类精密设备仪器生产制造的基础。过去由于我国工业基础薄弱，加工能力与技术实力不强，核心精密金属零部件通常为欧美日等外资企业所垄断。近年来，随着产业链中系统总成或部件装配业务向我国转移，其子系统或部件的制造商也在我国积极寻找并支持具有核心精密金属零部件生产能力的企业，以期承接核心零部件的进口替代业务。这一趋势在 3C、汽车、轨道交通、航空航天、新能源设备、医疗器械等下游行业比较明显，并呈现加速态势。

（2）行业内企业的自动化智能化程度快速提升。在下游行业 3C、汽车电子、电动工具、医疗器械、精密仪器等行业发展速度日新月异的背景下，对精密金属零部件的微型化、高尺寸精度以及行业内企业的快速市场响应能力的要求越发提高。单纯依靠人工已经无法满足行业极精密加工、极低的不良品率、快速市场响应的要求，提高制造过程的自动化智能化水平可以明显减少由于人为因素产生的尺寸公差与不良品，可以极大的提高生产效率、加快市场反应速度。近年来，行业内企业对自动化智能化生产设备与检测设备的需求越来越大，自动化智能化程度快速提升。

（3）下游客户对组合化、集成化产品的需求持续提升。一方面，出于供应链效率提升与交付安全的考虑，行业下游客户倾向于向同一供应商采购多个精密金属零部件形成的产品组合。另一方面，出于产品保密性考虑，特别是终端品牌商的新产品或颠覆性产品，如果精密金属零部件企业参与协同设计研发，终端品牌商或其代工制造商通常希望采购组合装配后的组件或分部件。拥有自主开发能力、掌握多种加工工艺并具备多工艺组合生产能力的精密金属零部件制造商将获得更多的发展机会，行业也将不断涌现具备综合能力和竞争优势的精密金属零部件龙头企业。

（4）下游 3C 零部件及汽车天窗需求旺盛。3C 领域市场规模庞大，随着居民消费水平的进一步提高、消费质量的提升、各类 3C 产品稳定的渗透率和更快的更新换代频率，特别是即将来到的智能手机 5G 换机周期，未来 3C 产品仍然具备广阔的市场空间，3C 产品轻薄化、高速传输、时尚化等趋势将带动精密金属零部件的市场需求稳步增长。汽车天窗市场方面，根据 GlobalMarketInsights 发布的数据，2018 年全球汽车天窗市场规模约为 210 亿美元，预计将以复合年增长率约 10%的速度增长到 2025 年的 400 亿美元。随着中高端汽车市场需求的提升、新能源汽车天窗配比的提高以及消费者对汽车天窗需求的增加，汽车天窗市场将继续保持稳定的增长。

6、竞争格局：

（1）精密零部件制造行业内形成了相对独立的竞争格局。从行业集中度来看，因精密金属零部件的下游应用行业十分广泛，客户群体遍布汽车、计算机、通信、消费电子、电动工具、新能源、医疗器械等众多行业，不同下游应用行业对金属零部件产品的精密度要求各不相同，且行业内主要产品均为非标准件、不同应用领域产品的加工工艺差距较大，行业内企业在各类细分产品上均呈现相对独立的竞争格局，因此，总体的行业集中度不高。但是从细分领域来看，特定行业的下游应用企业建立了严格的供应商准入体系，对精密金属零部件产品的精密度和稳定性要求较高，少量企业凭借资金优势、研发创新、先进的生产工艺与核心技术、高精密度高稳定性的产品，逐步在各自细分领域形成了良好的口碑与核心竞争力，逐步扩大市场份额，在特定细分应用领域的行业集中度有所提高。

（2）某一领域产品精密度与该领域市场竞争负相关。从产品精密度来看，行业内产品的精密度越高，对产品工艺与核心技术要求也越高，能够满足下游客户高质量要求的行业内企业相对较少，部分高精行业相关精密金属零部件甚至呈现供不应求的状态。因此，某一应用领域的产品精密度越高，市场竞争程度则越低。

7、2017-2019年营业收入2.7亿、2.91亿和4.43亿，复合增长率为28.08%，归母净利润4775万、 4927万和1.07亿，复合增长率为49.94%，毛利率为37.43%、36.35%和42.90%，2020年预计年报业绩：净利润1.100亿元至1.400亿元，增长幅度为5.60%至34.40%。可比公司： 科森科技、精研科技、瑞玛工业。 发行价格18.05，发行PE30.04，行业PE36.17，发行流通市值6.37亿，市值31.23亿。

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