根据我们对 Q1 公募基金配臵行为的观察,出现如下几个特征:其一,尽管 Q1 高景气赛道投资收益率大幅锐减,机构非但没有大幅度减持高景气赛道,整体仍 呈现加仓趋势,更多是在内部作结构性调整,如增持宁德时代、隆基股份,减持 亿纬锂能、阳光电源等;对于医药板块,悲观情绪得到明显修复,其中 CXO>中 药>生物制药、新冠抗疫>创新药;其二,值得关注的第二个特征是:Q1 机构对 稳增长板块有所小幅增配,但可以看得出整体参与幅度并不高。机构对于房地产 行情的认知更多是基于供给侧逻辑,而非需求端逻辑。其三,值得注意的第三个 特征是,Q1 机构投资者对于全球通胀的配臵主线认可度有所上升,共识度最大 的是煤炭,同时有色(工业金属)等小幅增仓。而由于全球通胀导致成本冲击受 损较明显的消费电子、汽车、家电、机械出现减配。其四,2022 年 Q1 市场下行 期市场对大盘价值、低估值、权重蓝筹有相对更高的青睐度,对银行增配最为明 显,“中小盘的盛筵”暂告一段落。
未来机构配臵的两个趋势:1、在下跌中寻找优质成长(长期超额收益);2、在 上涨中寻找确定趋势(短期超额收益),也就是我们此前反复强调的“低位真成 长+短久期”。虽然目前仍处于现实向预期靠拢的过程,市场表现围绕政策预期, 但是最终会呈现预期向现实靠拢的过程,市场表现会与基本面匹配,景气度投资 将回归。短期稳增长和全球通胀的交易逻辑仍将持续,我们更倾向于未来行情演 绎遵循“稳增长兑现,高景气转机”的交易逻辑。稳增长要是看不到实质性地向 既定经济目标靠拢,则高景气则很难兴起;同时,稳增长如果逐步落地,兑现预 期,那么高景气则有望迎来转机。稳增长兑现标志:1、两会和 4 月政治局会议 (政策);2、工业增加值(基本面);3、房地产股和消费股企稳回升(交易逻 辑)。也就是说,在稳增长兑现的过程大概率会出现一波房地产或者消费股的超 额行情,之后才会逐渐过渡到高景气方向。