来自《巴伦周刊》2022年3月：

机器人和自动化，库卡的价值还没有被体现

机器人和自动化事业部是美的被看好的另外一个事业部。该事业部备受关注的是因为其拥有全球最先进的机器人公司之一，库卡（KUKA）。2017年美的收购了主要从事工业机器人生产、工业自动化以及仓储自动化业务的公司——库卡。

KUKA于1898年创立于德国，经过100多年的发展成为全球四大机器人公司之一。

第三季度，美的机器人和自动化部门营收增长33.8%，财报将其解释为子公司库卡集团业务规模增长所致。库卡集团业务规模增长主要得益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加以及自身效率提升的变革。

有机构称该部门是美的所有ToB业务的核心，因为其收入占比高，盈利能力弱。

2021年前三季度，机器人和自动化部门收入为184亿元，占公司营收8%，高于工业技术部门的148亿元和6%，也高于楼宇科技部门的144亿元和6%，更大幅高于数字化创业业务的59亿元和2%。

但是迄今为止，机器人和自动化部门仍然没有实现盈利。2020年，该部门收入216亿元，营业利润亏损11亿元。

机构研究显示，KUKA主要客户为欧美汽车企业。自2017年被美的收购以来，欧美传统汽车行业并不景气，特别是2020年之后又面临疫情、新能源汽车冲击、汽车芯片短缺等负面影响，2018-2020年库卡的收入、利润均有所下滑。叠加美的收购KUKA后确认部分摊销费用，导致美的机器人业务在2017/2018/2019/2020的分部利润分别为-17.11/-4.43/-4.35/-11.27亿元，因此KUKA并未体现在美的估值中。

2021年以来，随着全球经济回暖，KUKA表现有所改善，尤其中国区订单增长非常亮眼。2021年前三季度库卡中国区收入占比达到17%。美的的目标是，到2025年将这一比例提升至30%。

2021年上半年，库卡中国新获商机数量同比提升近50%，新客户订单占比提升至15%。库卡保持在汽车领域领先地位的同时，大幅度提升电子、机械、弧焊及激光等行业的订单与出货占比，上半年库卡出货同比增长超过80%。

2021年11月，美的发布公告拟全面收购其控股的KUKA股权并私有化。3月26日，美的宣布将斥资1.5亿欧元（折合人民币约10.49亿元）收购库卡余下股份，目前收购价格已经评估完毕。 本次收购完成后，库卡将彻底成为美的全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。

机构将此举措解读为，有利于专注业务经营并提升美的在机器人与自动化业务领域的内部资源协同和共享。目前，库卡的中国研发团队初步成型，已发布六款新产品，在上半年整体订单中占比达到近10%。

对于库卡的价值，有机构提示，不能忽视库卡在美的内部的使用。库卡是世界上首家将灵敏轻型机器人带入生产车间的机器人制造商，并成为第一家从协作机器人到移动机器人及工业重型机器人全覆盖的制造商。截至2021年7月，美的机器人使用密度已超过320台/万人，并计划在2023年实现530台/万人的目标。该机构认为，来美的近年来运营效率的提高是因为得到了库卡的支持，未来也仍将如此。而库卡在美的的技术将来可以用在外部客户。

该机构预计到2024年随着库卡利润率改善，ToB业务的盈利能力或向ToC业务趋近。

从行业来看，工业机器人业务在中国正快速发展，据睿工业(MIR)统计，2021年上半年中国工业机器人市场规模为132320台，同比增长83.3%。中国机器人密度首次超过法国并提升至187台/万人，但仍低于全球首位的新加坡，该国机器人密度为918台/万人。

考虑到制造业的柔性需求、人口红利的衰竭、新兴市场的涌现、创新技术的发展等多方面的因素，工业机器人的应用领域将不断拓展。

除了库卡，2016年初，美的收购了中国工业机器人公司埃夫特(688165.SS)17.8%的股份。2017年1月，美的收购了以色列公司高创传动，以进一步丰富其在运动控制和自动化解决方案方面的技术和产品组合。

以全球四大机器人公司为参考，库卡的业务跟ABB相似度更高。该业务部门的估值参考ABB当前37倍的市盈率。

2021年前三季度营收增长25%，假设四季度能够维持这一增长，2021年该部门营收为270亿元。鉴于机器人行业的快速发展，假设未来四年，机器人和自动化部门的营收能够维持20%的增长，并实现ToC业务9%的净利润率。那么保守计算，2025年，该部门的估值约为1864.37亿元。

技术实力：

总结：国际四大机器人公司，真正的工业机器人龙头！