核心观点
S东方盛虹(sz000301)S

2022年上半年，公司实现营收约302.4亿元，同比+15.66%，归属上市公司股东的净利润16.4元，同比 -44.06%。

分子公司来看：上半年，斯尔邦石化营收111.9亿元，实现净利润13.7亿元；国望高科营收92.8亿元，实现净利润3.0亿元；虹港石化营收84.7亿元，实现净利润2.9亿元。

EVA贡献超额利润，景气度有望长期持续

上半年，斯尔邦EVA营收41.4亿元，同比增加35.63%，实现毛利17.8亿元，毛利率高达42.97%，作为国内光伏级EVA龙头，目前公司拥有30 万吨/年的EVA 产能，包括一套20 万吨管式装置、一套10万吨釜式装置，均可用于生产光伏级EVA 粒子，产品性能指标达到国际同类先进水平。伴随着光伏行业高速增长，EVA的需求量也将稳步增长，根据公司预测，十四五期间复合增长率超20%。而受限于EVA 装置扩产周期长，生产难度高等因素的制约，光伏EVA 产量增长具有不确定性，光伏EVA 或将持续维持供应紧缺或供需紧平衡的状态。

盛虹炼化一体化进入投产阶段，产业链实现上下游协同

2022 年5 月，盛虹炼化一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，标志着项目正式进入投产阶段，预计2022 年内项目实现全流程打通，全面达产。项目设计原油加工能力1600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280 万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规模110 万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置，是公司聚酯化纤产业、新材料产业的原料保障平台。项目达产后，炼化间物料优化互供，提高资源利用率，同时降低成品油收率，将成品油产量降至约31%，化工品占比达到69%。

强化EVA优势，积极布局多种新能源新材料项目

规划建设70万吨EVA产能：主要包括3 套20 万吨/年光伏级乙烯—醋酸乙烯共聚物装置、1 套10万吨/年热熔级乙烯—醋酸乙烯共聚物装置等。

聚烯烃弹性体(POE)项目：POE 是一种高效、高可靠性光伏组件封装胶膜材料，公司在建800 吨POE 中试项目，预计总投资人民币2.04 亿元，计划将于今年10 月份投料试车。超高分子量聚乙烯：公司在建2 万吨超高分子量聚乙烯，预计总投资人民币4.55 亿元，计划将于今年年底前投料试车。

盈利预测与评级：基于大炼化装置将陆续投产，且我们预计石化板块的景气度有望逐渐回升，预计22/23/24年净利润79/140/150亿，当前股价对应PE分别为17/10/9，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；工程建设进度不及预期的风险。