电表业务稳定发展,康复连锁快速扩张。
宁波三星集团成立于1993年,主营业务涉及智能配用电、医疗服务以及融资租,2021年公司实现营收70.23亿元,其中智能配用电及医疗服务占比分别为78%及20%。目前电表业务发展稳定;公司近两年相继收购了7家康复医.院,扎根于康复发展道路,未来医疗服务板块有望成为公司增长新引擎。
人口老龄化叠加康复意识的提升推动康复市场扩容。我们国家人口老龄化问题严峻,老龄化推动康复需求大幅提升: 2018年中国康复医疗市场约583亿人民币,201 1年-2018年
CAGR约为26.9%,2025年市场规模将有望达到2207亿元。康复资源整体供给不足,政策推进民办康复行业发展。参照政策要求,我国康复床位总数仍有43万的缺口;康复治疗师亦处于严重不足的状态。自2010年来,我国出台一系列政策推动康复行业发展,并进一步点明支持社会力量举办连锁化康复医疗中心,公司作为重症康复龙头有望更为受益于行业利好。
公司重点布局重症康复,单院模型成熟,加速连锁化进程。公司重点布局重症康复领域,目.前体内拥有11家康复医院。此外,公司参股子公司奥克斯开云医疗投资(34%) 旗下拥有18家康复医院,预计未来体外医院成熟后将相继装入.上市公司体内。目前宁波明州医院是公司医疗服务板块主要营收来源,具备丰富的多学科资源,未来将在公司“名校、名院、名医”的发展模式中承担重要的综合平台作用;浙江明州康复医院作为集团在康复医疗领域的首次尝试,首创HDU重症康复管理,并在省内率先开展了高压氧舱呼吸机支持技术,目前在公司内部成为了康复领域的模板医院以及新技术的试点中心。目前公司已形成成熟的单店模型,2022年1月公司针对医疗服务板块推出了股权激励计划,要求公司2022 -2024医疗服务板块营收增速参考2020年不低于30%、60%、
100%;此外,未来每年新开医院数量不少于10家。股权激励计划彰显公司发展信心,也为后续医疗服务板块发展奠基。
电表业务轮换时期到来,公司智能配用电业务迎来新风口。国内电表行业量价齐升,公司作为主流企业份额有所提升;此外,公司自
2017年开始布局海外市场持续发力。国内智能配用电板块业绩近年确定性较强,海外智能配电业务的推进长期看平滑了国内业务的周期.性波动,海内外业务提供大量资金为公司在医疗板块发展奠定基础。
投资建议:公司在康复医疗领域形成成熟的单店模型,异地扩张中表现出优异的管理能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.81亿元、11.03亿元以及13.05亿元,对应目前股价PE分别为19/15/13,维持“推荐”评级。
风险提示: 1)康复行业竞争加剧的风险; 2)公司业务有受新冠疫情影响风险; 3)医疗事故风险。