公司在老挝开采钾肥,现有钾肥产能100万吨/年,未来3-5年内规划形成500万吨的钾肥产能。公司现有钾肥产能100万吨,目前在建彭下-农波矿区200万吨产能(即公司第二个100万吨项目、第三个100万吨项目)。同时公司已经提交彭下-农波矿区年产钾肥200万吨项目扩建为年产钾肥400万吨项目的申请(即第四、五个100万吨项目),预示着公司第四、五个100万吨项目正式启动。目前我国钾肥有50%以上需要进口,而东南亚则完全依赖进口,我国和东南亚合计钾肥需求量超过2500万吨/年。公司具有东南亚地理位置优势,扩产后当地市场能够消化公司钾肥产能。
公司钾肥开采及销售具有国际化优势。公司主营业务钾肥开采在老挝地区,老挝地区能源价格低廉并且劳动力成本低,经商环境比较宽松,矿产资源丰富价廉,有利于在东南亚及东亚等国际市场进行钾肥开发和销售。老挝与我国陆地接壤,是一带一路国家,矿产资源较为丰富,并且是RCEP成员国,且中老铁路已经通车,有利于公司钾肥矿的开发及国内销售。东南亚及东亚是全球钾肥的主要消费地,但自产钾肥数量较少,初步计算自给率低于30%,有利于发挥公司地域优势,减少运输成本。俄乌冲突限制俄罗斯及白俄罗斯钾肥供给,钾肥价格有望维持在历史均值水平以上。白俄罗斯和俄罗斯的钾肥占全球供给的40%,且受到欧美的制裁,新增钾肥项目存在较大的不确定性。据国外主要钾肥供应商推断,预计2022年俄罗斯钾肥将下降20-25%,白俄罗斯供应量下降约50-60%。盈利预测:公司现有钾肥产能释放如期,中期钾肥产能建设稳步推进。我们预计2022-2024年,公司营业收入分别为39.90、49.50、64.00亿元,归母净利润分别为21.82、24.79、33.00亿元,EPS分别为2.35、2.67、3.55元/股,对应12月7日29.3元收盘价,市盈率分别为12.48、10.98、8.25倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:宏观经济风险,钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。