业绩受外部环境有所承压,一季度环比持续改善。
公司2022年实现营收71.06亿元(yoy-7.06%),主要受部分合作超头缺失、第二季度工厂及物流基地停摆等外部环境影响所致,归母净利4.72亿元(yoy-27.29%),扣非归母净利5.41亿元(yoy-20.01%)。受业务结构变动及原材料成本上升等因素影响,期内整体毛利率同降1.61pcts至57.21%,销售费率同降1.21pcts至37.32%,其中品牌投入有所收缩,总费用10.60亿元,(yoy-7.01%),管理费率同降1.5pcts至8.84%,研发费率同增0.12pcts至2.25%,整体归母净利率同降1.85pcts至6.64%。2023年第一季度业绩环比有所改善,实现营收19.80亿元(yoy-6.49%),归母净利2.3亿元(yoy+15.59%),扣非归母净利2.27亿元(yoy+7.08%),毛利率同降1.46pcts至61.2%,归母净利率同增2.22pcts至11.64%。经营指标方面,截至2022年末,公司经营性现金流6.65亿元(yoy-33.05%),期末存货9.29亿元(yoy+6.53%),存货周转天数同比上升10天,应收账款为13.24亿元,应收账款周转天数同比上升13天,公司拟每股派发现金红利0.21元(含税),合计派发1.43亿元(利润占比30.2%)。
个护家清品类稳健增长,护肤品类后续有望高增。2022年分品类来看,1)护肤类:营收19.75亿元(yoy-26.78%),占比下降7.5pcts至27.8%,受投放费用控制影响较大。分品牌来看,护肤品类中,玉泽受超头影响较大增速有所承压,持续夯实医研共创品牌心智,重点推出油敏霜新品,后续预计升级干敏霜/积雪草面膜等经典产品并连带至精华等品类,打造分型肌肤护理解决方案,品牌复购率提升4.5pcts至47.0%;佰草集聚焦四大功能线,新太极爆品啵啵水成为单品TOP1,累计至今零售破亿,太极系列客群画像初步实现迭代升级,新七白/双石斛系列主打美白/保湿赛道,招募更年轻消费者,品牌复购率提升4.5pcts至46.1%。高夫聚焦高端蓝色线头部产品,下半年位列抖音男士护肤套装TOP1;2)个护家清:营收26.72亿(yoy+10.88%),占比提升6.1pcts至37.6%,六神通过高端化年轻化全季化策略实现稳增,核心产品清凉沐浴露畅销,新品磨砂/祛痘爆珠/菁萃沐浴露系列持续发力,家安布局高增长的高端细分化的个护领域;3)母婴品类:营收21.42亿元(yoy-0.75%),占比提升1.9pcts至30.1%,启初持续推动新生儿领域医研共创的专业形象,在电商渠道实现良好增长。此外,合作品牌实现营收3.11亿元(yoy-16.69%)。后续随品牌投入逐步加码,护肤等品类有望恢复较高增速。
线上渠道兴趣电商高速增长,线下持续优化结构。
1)线上渠道:2022年实现营收27.86亿元(yoy-13.2%),营收占比39.2%。其中,电商/海外/特渠线上营收分别16.95亿/6.88亿/4.03亿元(yoy-12.4%/-3%/-28.7%)。
电商持续以精细化运营推动多平台布局,如剔除天猫超头缺失影响,整体约增长4%。其中传统电商承压,兴趣电商实现高增,增速超200%,占国内电商业务比例增至9%,抖音/快手小店分别同增160%/4788%,在多平台的达播拓展逐步突破,并不断提升自播能力支撑未来增长;特渠随着寿险改革影响逐步减弱,不断推进零售业务,年末已实现月销售额同比正增;2)线下渠道:实现营收43.13亿元(yoy-2.6%),营收占比60.7%。其中,商超/百货/CS/海外线下渠道分别营收25.86亿/3.31亿/2.51亿/11.45亿元(分别同比+1.8%/-30%/-23.9%/+5.6%)。新零售到家及社区团购业务快速增长,屈臣氏线上业务占比超30%,新零售业务在线下占比超20%突破新高;百货渠道持续策略性闭店缩编,2022年共关闭210家专柜及门店,截至期末现存专柜及门店数656家。四季SPA项目私域运营初步建成,会员购买人数和金额逐步增长。
盈利预测与投资建议:公司产品结构焕新及精细化运营措施逐步落地,业绩有望逐步恢复增长。基于年报及一季报表现,我们调整预测2023-2025年收入分别84.2/95.8/104.9亿元,归母净利润分别7.6/9.3/10.6亿元。目前市值对应2023年25XPE,维持“买入”评级。
风险提示:战略调整进程不达预期,品牌或新品推广效果不达预期。