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基建板块的投资逻辑

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-12-17 00:47:54

1、本次中央经济工作会议的主要精神
1）宏观上，将稳增长放在更加重要的位置，主要因今年下半年宏观经济出现下滑趋势。
2）微观上，侧重于改进，通过财政、货币政策改进预期、激发微观主体活力，并出台消费、投资、产业转型、培育高精特新企业等微观政策。
3）会议还进行了一些思考纠偏，比如a)双碳发展目标是长期导向，但是长期的目标在短期内发力过猛，特别是在经济下行的时候发力过猛就会产生助推经济下行的问题；b)共同富裕方面，要正确认识实现途径，并非让我们劫富济贫，不然一定是走向共同贫穷。

2、会议跟投资相关的要点
1）面对国际、国内形势，特别是国内供需两端挤压形势，各部门要担负起经济发展的责任，更加强调了要以经济建设为中心。
2）经济政策发力要适当的靠前，今年因为去年基数相对比较低，所以今年有一些政策发力确实比较靠后，如专项债发行较晚。
3）积极的财政政策要提质增效、更可持续。判断可能采取的措施包括：明年赤字率应该保持跟今年一样稳定，或略微提升一点也可以接受；专项债规模跟应保持跟今年相当的规模，同时适当扩大专项债的范围，或增加专项债作为资本金的项目范围。
4）出台新的减税降费政策，有利于激发企业活力，调动实体经济，调动产业转型，刺激制造业的投资。
5）适度超前开展基础设施投资，包括三个具体方向：
a) 纳入国家十四五规划的102项重大工程解包，成熟的、或市场机制健全的、或商业模式比较好的可以推动尽早开工建设；
b) 新型基础设施建设，它是整个未来世界经济的高技术产业的一个制高点，而我们还没有看到它有比较成熟的商业模式或应用场景；
c) 地方的重大工程，这些重大工程在地方政府范围之内也要适度超前开展。
6）财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。各方面要更多推出有利于经济稳定政策。
7）坚持房住不炒。不会因为现在要稳定增长就全面放开房子政策、土地供应。但保障房建设要加码，包括更大范围城市的更新、老旧小区改造。同时加快发展长租房市场，引导既可以租也可以购，满足老百姓的居住需求。
8）对资本设置红绿灯。如房地产、新经济等领域，要有效控制资本的消极作用。

3、明年经济形势的展望
要问题导向和目标导向相结合，目前我国增长压力确实较大，但要往后看五年情况会如何。今年GDP大概率是7.8到8之间，假设今年8，跟去年2.3，拉平来看平均也有5以上。在稳增长政策下，预判2022年增速为5.5。
三驾马车中：
1）出口，偏乐观，若国外产能恢复，那国外对供应链需求更加大，国外产能恢复更加有利于我国出口增长，预判明年出口保持10%增长。
2）消费，今年疫情对消费影响可能比去年还大，预计明年会变好，一是因为疫苗比例提升，二是因为疫情毒性在减弱。
3）投资，明年可能比今年还差一些，主要是房地产存在较大问题，通过保障房和老旧小区改造可能可以保持0增速，但难度依然较大。制造业方面今年预计10%以上，但还没有完全恢复，所以预计明年依然有望维持该增速。基建方面，不仅是资金问题，同时基建收益高的项目也较为缺乏，所以预计还将受到制约，预计明年维持2%-3%的水平。

4、明年重点投资的方向
1）环保，与老百姓美好生活直接相关，而且我国环保确实是短板。
2）水利，也是我国的短板，今年郑州洪水表明城市防洪排涝这样的设施确实也存在。十四五规划里提出建设国家水网，现在发改委跟水利部在紧锣密鼓研究南水北调工程的后续工程。
3）广义的电力，会议指出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，电力特别是新能源和可再生能源投资有望加码。
4）公路、铁路、城市基础设施投资，预计基本上能保持不负增长。

机构：月初我们提醒关注政治局会议与中央经济会议对于基建稳增长预期。强调：配置更多看时间维度而非空间维度。主要由于：1）2022年基建投资大概率前高后低，在没有新的融资工具加持下，难有大弹性；2）节奏角度，由于2021年年底专项债密集发行，导致22Q1-Q2的资金较为充沛，故而22H1基建投资或可在5%以上。3）若2022年基建公募REITs发行超预期，全年投资可维持5%以上；若非，则22H2则将向下回归。
节奏：年度最佳的配置窗口12.6-12.10；其次为12.13-12.17；下一个配置周期为春节前后，布局春季躁动。我们判断：1）中长期视角，基建投资大的弹性不再，后续更多是个股逻辑的单独演绎；政策出台前后是最优时间窗口，其次开工前后也是不错时间窗口。2）大基建的核心驱动因素是融资模式的改变，如果观察到公募基建REITs放量，那么可以作为大趋势或大周期配置标的，而现有的信号不足。

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