原创 粤开崇利论市 粤开崇利论市2020-11-26
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粤开证券研究院高级策略分析师、行业比较及资产配置组负责人 陈梦洁

执业编号：S0300520100001

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摘要

医保谈判赋予国产创新药后发先至的政策窗口，国产创新药以量换价实现份额提升。对于同靶点药物，首个上市的药品（FIC）通常可占据70%的市场份额，次上市的药品可占据20%的市场份额，剩余同靶点药物在红海中抢夺10%的市场份额。这一规律严重制约了国产药品的市场空间，由于国内制药企业研发能力落后于跨国巨头，采用Fast Follow的研发模式，药品上市存在滞后性，最终造成市场空间备受掣肘。近年来，在医保谈判、带量采购等宏观政策的积极引导下，国产创新药出现了后发先至的宝贵窗口，通过降价实现以量换价。国产创新药应牢牢把握医保谈判带来的机遇，以合理的降价入围医保，提升市场份额，实现进口替代。

医保准入的提速刺激企业创新、医保准入和市场反应形成正反馈效应。2020年8月17日，国家医保局发布《2020年国家医保药品目录调整工作方案》，医保准入时限由2019年12月31日调整至2020年8月17日，一批2020年新上市的国产药品得以纳入本轮医保谈判。随着医保准入的提速，未来企业创新、医保准入和市场反应三元联动的正反馈效应将更加明显，即"企业创新——医保加速准入——药品快速放量（市场反应）——企业利润提升——企业深化创新”。

医保谈判以量换价倒逼制药企业持续优化研发管线，提升研发强度。医保谈判创新药准入数量越多，与医保支付体系矛盾越大。为了破解这一矛盾，近年来医保谈判降幅持续放大，尤其是对于创新水平低、竞争格局差的药物降幅更加明显，传统低水平、高重复、慢速度的创新模式已与时代脱轨。未来，随着医保谈判的成熟，药品价格空间将进一步趋薄，创新药企业唯有持续优化研发管线，提升研发强度，方可在大浪淘沙中，尽显英雄本色。

2020年医保谈判药品目录预计于12月中上旬出炉。2019年医保谈判集中于11月11日至13日，但截至2020年11月25日，2020年医保谈判尚未启动。参考去年医保目录于11月29日发布，预计2020年医保谈判药品目录将于12月中上旬出炉。

投资策略与重点关注个股

随着医保谈判的常态化及医保准入的及时化，医药行业"腾笼换鸟”加剧，创新药放量速度进一步提升，研发实力强劲、研发管线丰富、研发品种稀缺的制药企业盈利空间更为广阔，建议重点关注创新药领域，相关个股包括恒瑞医药、长春高新、中国生物制药等。同时，建议关注与创新药关系密切的CXO领域，相关个股包括药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药等。

风险提示：医保谈判不及预期，药品降价风险，政策环境变动风险。