投资要点:
美国市场获重大突破,夯实全球隔膜龙头地位。公司与Ultium Cells, LLC签订协议,约定2021年6月至2024年Ultium Cells, LLC向公司采购2.58亿美元以上的锂电池隔膜。Ultium Cells, LLC是通用与LGC在北美成立的合资公司,双方投资23亿美元,打造30GWh动力电池工厂,项目2020年中开工,2022年投产。公司2019年5月与LGC签订6.17亿美元大单,合同期限5年。本次再获大单,进一步验证公司在全球隔膜领域的龙头地位,目前公司已成为全球领先动力电池厂商CATL、LGC等核心供应商。
我们认为,本次大单意味着公司在美国市场获得重大突破,叠加美国迎来重大政策拐点,未来3年电动车有望迎来高速增长,单车带电量显著高于全球平均水平,将显著拉动隔膜需求高速增长。公司此次拿下Ultium Cells, LLC大单,继中国、欧洲之后,全球版图进一步完善,全球龙头地位再获巩固。
产能扩张加码,规模效益凸显,强者恒强。公司与江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷隔膜项目”投资合作协议》及《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》,拟分别投资固定资产52亿元及16亿元,建设16条电池隔膜生产线和与之配套的涂布线(分三期建设,一二期各4条线,拟分别于2024Q1/2024Q4前投产,三期8条线,拟于2026Q2前投产)及8条铝塑膜生产线约2.7亿平。公司2020年底产能33亿平,现有+在建及规划产能超80亿平,产能扩张全球领先。当前公司铝塑膜产能约1亿平,积极加码铝塑膜产能,拓宽赛道,提升护城河。
我们认为,隔膜对良率、成本、产能利用率、产品竞争力等要求高,公司积极扩张产能,配套CATL、LGC等全球领先客户,公司在技术、成本、产品竞争力方面全球领先,且围绕隔膜业务不断延伸赛道,加码铝塑膜产能,长期竞争力凸显。站在当下,隔膜或受制于进口设备瓶颈,供给斜率相对平滑,而需求斜率陡峭,供需有望错配,迎来价格弹性,公司拥有优质产能,或将显著受益。
拟收购上海恩捷剩余股权,有利于公司长期发展。公司拟作价23.42亿元收购上海恩捷4.78%股权,即上海恩捷整体估值490亿元,其中8亿元对价采用现金支付,剩余采用发行股份方式支付,发行价格为126元/股,收购完成后上市公司将持有上海恩捷100%股权。此外,公司拟发行股份募集配套资金15.42亿元,用于本次交易现金对价、锂电池隔膜项目建设和补充流动资金。上海恩捷拥有优质的隔膜及铝塑膜资产,盈利能力强,资产质量高,本次收购完成后,上市公司盈利能力有望进一步增强,有利于公司长期发展。
维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑本次收购资产及增发对业绩及股本的影响。鉴于公司产能持续扩张,客户开拓成效显著,再获大单,我们上调公司盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为22/37/49亿元,eps为2.48/4.11/5.47元,对应PE分别为86/52/39倍。公司卡位优质赛道,拥抱CATL、LGC等全球优质客户