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【开源非银】 雪球敲入风险测算：1.31大跌后剩余雪球占比不到25%，风险逐步收敛
什么是雪球产品？
1）特征：雪球是一种带敲入敲出条件的奇异期权，投资者买入雪球相当于卖给券商一个看跌期权，震荡市下(敲出、敲入后再敲出、正常到期)投资者获得票息收益（期权费）；市场大幅下跌投资者或承担损失(敲入后未再敲出）。
2）构成要素：主要挂钩中证500和1000指数，产品期限2年，锁定期1-3个月，票息约10%-15%，敲出价为期初价的103%-105%，敲入价为期初价的70%/75%/80%。
券商赚什么钱？存量规模情况？
1）券商并非与投资者对赌，赚取对冲收益：股指期货贴水（10%左右）+Delta动态对冲收益+闲置保证金投资收益（2%-3%）
2）我们测算截至2023年末，全市场雪球存量规模约4000亿，其中挂钩中证500/中证1000/其他分别约2000/1200/800亿，分别占比约50%/30%/20%。
雪球敲入点位和对现货市场影响几何？
1）算法：我们根据雪球存量、敲出和到期规模以及每月披露的场外期权新发量估算每月新发雪球规模，假设比例，从而测算敲入点位分布。
2）临近敲入点位对冲仓会先加仓再减仓，以减仓幅度为Delta30%估算，集中减仓或对期指带来卖压，间接影响现货定价。
3）中证500雪球：后续敲入风险较小，过往两年新发还尚未敲出的雪球约2400亿，1月大幅下跌基本敲入了大部分(1月31日跌至4700点)。4700点以下还剩下23%大概550亿雪球尚未敲入，点位相对分散。
4）中证1000雪球：后续敲入风险较小，过往一年半新发还尚未敲出的雪球大概1500亿，1月大幅下跌敲入了大部分(1月31日跌至4790)，4800点以下还剩下23%大概360亿雪球尚未敲入，点位相对分散。（1月31日大跌正好跌穿了4800-4900点的密集区，这一区域有11%的雪球面临敲入）
【招商电新】宁德时代2023年业绩预告点评
1、公司公告：2023年公司实现归母、扣非净利润分别425-455亿元、385-415亿元，分别同比增长38%-48%、36%-47%。
2、Q4业绩超预期
公司Q4归母、扣非利润中值分别约128.5、130亿元，分别环比增长23%、38%，超预期。Q4扣非利润增速显著高于归母利润增速主要系Q4非经合计约-1.65亿元，我们预计主要系公司计提较大额坏账，或有部分汇兑损益冲回，公司Q4实质经营性利润超预期。
3、盈利能力超预期
我们预计公司2024年出货380GWH，同比增长31%。其中Q4出货合计约110-115GWH，环比增长10-15%，按照中值计算，Q4单位归母净利润约0.11元/wh,环比增长，若考虑减值、坏账计提，可能更高，盈利能力超预期。Q4碳酸锂价格出现大幅波动，市场动力电芯报价一路走低，Q4动力铁锂电芯不含税均价约0.45元/wh，环比下滑约0.13元/wh，考虑到部分海外车企调价有一定滞后，实质确认的价格降幅可能在0.1元/wh，公司已经初步体现出在电芯价格持续下降后，仍维持强单位盈利能力的实力。
4、展望2024年，锂电行业竞争可能仍在加剧，但绝对头部的企业已经开始展现出极强的行业掌控力，24年可能会是锂电池行业份额重新开始向头部集中的一年，电芯售价可能往0.3-0.4元/wh不含税靠近，考虑到与价格谈判的滞后性，Q1-Q2新价格将会陆续执行。
近日板块持续调整，除却大盘因素外，市场比较担忧24年公司业绩能否继续实现增长，甚至部分给到250-300亿左右较为悲观的市场预期。而公司Q4极其踏实的业绩应当能开始逐步转变市场的心态。
随着在国内、欧洲市场份额的继续提升，2024年公司出货量有望继续实现25%左右的增长，盈利能力降幅将会比较有限。我们预计2024年公司有望实现归母净利润440亿元，目前14倍PE。
【天风计算机缪欣君团队】顶点软件：归母净利润增速30~50%，稀缺的持续兑现强alpha黑马
1、利润增长符合预期，收入利润剪刀差或持续兑现
公司发布业绩预告，23年实现归母净利润2.16亿~2.5亿，同比增长30.09~50.57%；单Q4实现归母净利润0.96~1.3亿，同比增长3.74~40.46%；23年实现扣非归母净利润1.99亿~2.33亿，同比增长27.2~48.93%；单Q4实现扣非归母净利润2.04~39.81%。公司在去年较高基数背景下，利润仍加速提升，我们认为系公司集中交易、急速交易、机构&运营等产品竞争力提升，叠加自身降本增效措施有效执行的结果。
2、24年券商信创有望再加速，看好公司以核心为抓手持续助力行业信创升级
公司在券商信创，尤其是新一代交易系统的领先性在被持续验证，23年中标了中信证券新一代核心交易系统，同时在东吴证券实现了A5核心交易系统的全面上线；在非核心领域信创亦有标杆案例落地。考虑23年已有中信、国信的头部券商陆续开启新核心选型，我们认为券商信创在24年有望再加速，公司有望以核心信创为抓手，持续推动公司在更多领域对券商的科技赋能。
3、公司创新成长动力充足，新品积极筹备有望推动企业长期成长
除在交易领域深耕，公司同时在机构服务、运营、财管等业务领域持续拓展。目前公司投研一体化产品正在研发中；财管领域已形成全链条解决方案；运营则从对客向更全领域拓展。整体看，公司依旧保持着充足的创新成长动力，为公司的长期成长打下良好基础。
TheVerge Vision Pro评测总结：
【优点】
1：显示屏高清，奇迹，具有迄今为止最好的视频透视效果
2：手部和眼部追踪技术是一项飞跃
3：与苹果生态系统无缝协作
4：在整个空间设置窗口的很有乐趣
【缺点】
1：价格昂贵
2：视频透视仍然是视频透视，可能也会比较模糊
3：手部和眼部追踪可能会冲突不一致，结果令人沮丧
4：人物造型不真实，有些恐怖
5：里面很孤独
风险提示：出处不明，请审慎参考。
光模块近期交流
英伟达：b100的量预计会有上修，很乐观，24年出货20-30万，25年出货超过百万，对应150-250万1.6T光模块需求
谷歌：25年预计出货120万以上，1比1.25-1.5，对应150万需求
整体1.6T今年三季度开始出货，24年预计40-50万只
25年预计300-400万只（谷歌150万中际独供，英伟达之前市场预计100-150万只，现在可能上修到250万只）
如果保守按照300万只，预计市场空间25亿美金，利润25个点，40亿利润，旭创三分之二以上份额，预计吃掉25-30亿
旭创这么看的话预计24年50亿，25年75亿利润，3月份大客户开始下订单，6月前下完
海外投资者非常看好，这也是最近行情不好的情况下，北向连续大幅买入的原因，现在大厂数据中心也在开始复苏
您好(rcc): 富达新兴亚洲基金买入中国医疗保健股，该基金表示，参考中日两国人口历史趋势，随着中国人口趋于老龄化，医疗保健需求将不断增长，医院、药企以及医疗设备制造商的收入可能也会相应提高。富达新兴亚洲基金去年击败94%的同行。
风险提示：出处不明，请审慎参考。
【国盛能源电力】上海能源 央企破净&无机构，预期差最大的黑马#交流#
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即使今天涨停，公司pb仅0.8，#破净，板块最低，央企最低。
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#焦煤弹性标的，有确定增量
??公司煤炭资源主要分布在大屯矿区（配焦，729万吨/年）和新疆矿区（动煤，180万吨/年），合计在产产能909万吨/年。此外，苇子沟煤矿投产在即，#未来将贡献240万吨/年增量，增量幅度高达26%。远期而言，#尚有1200万吨/年正处规划中 （甘肃唐家河2座400万吨/年，陕西李家河1座400万吨/年）。
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#减值或接近尾声
??21年、22年分别计提资产减值5.5E、7.9E，涉及固定资产、在建工程、无形资产、长期股权投资等，基本应提尽提，#未来轻装上阵。
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#实际利润或远高于报表
??公司经营活动现金流远高于当期利润，21年、22年更是偏离巨大，#意味着此前公司腾挪了大量利润（类似此前淮矿）。
??按22年公司资产减值准备+应付职工薪酬，约影响14.9E的利润，对应税后净利11.1E，外加存货影响，共计约影响11.7E利润，#实际公司22年净利水平在29E左右，此外，#若按8.7E所得税倒推净利润约34.9E。
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#完全具备提高分红能力
??以22年全年为例，公司经营现金流增长至38E，扣除资本开支10E，自由现金流高昂的28E。截至23Q3末，公司货币资金余额30.6E，有息负债18E，净现金12.6E，#完全具备大幅提高分红能力。
??当前煤价下，预计公司年化利润25E左右，对应4.x PE，若分红比例以60%计，#对应股息率14%。
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#在加强央企市值考核背景下，公司有望成为预期差最大的黑马
??23Q1~Q3单季利润分别为8.4E、3.4E、1.4E，业绩降幅明显大于煤价降幅，#核心或在于公司此前毫无诉求，成本端波动巨大（单季最低554，最高1024）。
??即便今天涨停，公司pb仅0.8，仍处板块最低，央企最低，#远低于兄弟企业中煤、新集（均从0.7 pb修复至1.1 pb）。
??当前正研究#“将市值管理纳入央企负责人业绩考核”，公司作为煤炭板块唯一破净央企，或面临一定考核压力。考虑到公司业绩释放潜力巨大、且完全具备提高分红能力，强烈推荐，#有望成为板块中预期差最大的黑马，一骑绝尘。
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