海外方面，美国1月核心PCE物价指数同比上升2.8%，为2021年3月以来最小增幅，预估为2.8%，前值为2.9%。美国上周首次申领失业救济人数为21.5万人，预估为21万人，前值为20.1万人。

美股三大指数集体收涨，道指涨0.12%，2月份累计上涨2.22%，纳指涨0.9%创收盘新高，2月份累计上涨6.12%，标普500指数涨0.51%再创收盘新高，2月份累计上涨5.17%。热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.22%，2月份累计上涨12.34%。

国内方面，国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心今天（1日）发布2月份中国采购经理指数。受春节假期因素影响，制造业生产活动有所放缓，但制造业市场需求相对平稳，企业预期稳中有升。2月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平，我国经济总体延续扩张态势。

-【卫星互联网】2月29日21时03分，长征三号乙运载火箭在西昌卫星发射中心点火起飞，随后成功将卫星互联网高轨卫星01星送入预定轨道；

-【P70】传华为P70全系标配卫星通信，而且是全新的卫星通信技术，新品会在3月下旬登场。

-【充电桩】ZZJ第十二次集体学习中提出加快构建充电基础设施网络体系，支撑新能源汽车快速发展；交通运输部副部长王刚在29日国新办举行的政策例行吹风会上介绍，交通运输部今年计划新增公路服务区充电桩3000个、充电停车位5000个，鼓励在服务区建设超快充、大功率充电设施。

-【电子纸】天风国际分析师郭明鎮:亚马逊可能将于2025年导入元太的彩色电子纸ACeP。

-【新质生产力】会议指出，今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。

-【氢能源】工信部等七部门发布关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见。其中提到，聚焦“双碳”目标下能源革命和产业变革需求，谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。

-【AI】七⽕⼭3月5日举办Etna⽂⽣视频模型发布会。

-【地产】住房和城乡建设部、金融监管总局联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议。会议强调，3月15日前，地级及以上城市要建立融资协调机制，既要高质量完成“白名单”推送，又要高效率协调解决项目的难点问题。要严格按照标准做好项目筛选，经金融机构确认后形成第一批合格项目名单。

【H20订单边际变化，重点关注NV算力链相关公司

‼事件：英伟达对华“特供版”AI芯片H20的终端产品已可接受预订。根据草根调研，单卡售价根据性能外推预期在💲1.3-1.4万美金，目前国内Top2客户已下订单，乐观Q2出货。建议持续关注算力产业链。

🐘点评：NV H20出货预计超预期，建议关注产业链相关检测、服务器、AIDC供应商。

【紫光股份】：有“供应恢复+asp提升”潜在可能。1）物料分配影响或将削弱，公司AI服务器订单有望顺利交付；2）单机可能配置16卡，asp提升有望带动毛利率上行。不考虑H20，预计基本盘“备考”业绩超40e。

【航锦科技】：紫光晓通合作伙伴，子公司超擎数智是英伟达认证的双精英合作伙伴，具备强大的软件生态优化能力，英伟达新一代算力卡的硬件+软件全产业链。

【润泽科技】：液冷AIDC拓展顺利，智算服务有望进一步增厚业绩。

公司于廊坊和平湖两地的多个机房中部署AI算力模组，算力租赁及算力平台服务快速上架增厚业绩。IDC龙头，AI+液冷驱动，重点关注。

同时，建议关注【鸿博股份】【润建股份】等同NV深度绑定的AIDC算力租赁供应商，供应恢复带来订单和业绩的确定性。

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【西部郑宏达】H20即将开始对华供货

#H20通信带宽和显存提高。相对于H100，H20的显存提升20%至96G，NVLink卡间互联能力提升125%至900GB/s。H20连接能力很好。

#H20单卡定价在12000-15000美元。根据路透社消息，英伟达 H20 预计订单定价在每块卡 12000 美元（8.6 万元人民币）至 15000 美元（10.77 万元人民币）之间；经销商销售的 H20 服务器预配置 8 颗 AI 芯片，售价 140 万元人民币。

#H20即将开始对华供货。根据《科创板日报》消息，本月英伟达GTC大会后，H20将全面接受预定，最快四周可以供货。从过往英伟达中国客户来看，互联网大厂一直是重要客户，浪潮信息、紫光股份的客户也主要是互联网大厂。

建议关注：浪潮信息、紫光股份

☎欢迎联系西部计算机团队

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【东方计算机】两大厂下单数万片H20，不改国产算力大潮起

#国内两家大厂下单英伟达H20、L20测试中

我们从产业得知，国内有两家大厂已向英伟达下订单采购数万片H20。据悉，其中一家厂商目前对H20持保守乐观态度。同时，英伟达另一中国特供版芯片L20 PCIE目前也在测试中，即将启动采购。

 

#国产算力趋势非常明确、持续关注国产算力链

我们认为，两家大厂关于H20的大单并不会冲击国产算力演绎逻辑。国产算力的趋势是明确且不可逆的。一方面，我国对芯片国产化的支持力度强而持续。国产芯片持续自主迭代，在实践中性能得到大幅提升。另一方面，近年来美国持续升级对华制裁，今年1月以来更是多方面收紧我国获取先进计算能力的途径。算力国产化是必由之路。

#国产芯片占比持续提升

我们测算了23、24年我国AI芯片市场各家占比情况。国产芯片占比可能从去年25%左右提升至40%到45% 

#此次H20订单较超预期、建议关注中国NV链

去年年底至今，国内外对H20在华出售的预期较为悲观，此次两家大厂的订单较超预期，建议关注浪潮信息、紫光股份等相关标的 

#建议持续关注国产算力

【海光信息】、【寒武纪】、【中科曙光】、【高新发展】

#建议关注中国NV链

【浪潮信息】、【紫光股份】

【广发电新】氢能产业链跟踪：政策利好频出，氢能降本加快经济性渐显

事件：2月29日，工信部等七部门发布关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见，围绕石化化工、钢铁、交通、储能、发电等领域用氢需求，构建氢能制、储、输、用等全产业链技术装备体系，提高氢能技术经济性和产业链完备性。

#各省统计：各地利好政策频出、覆盖氢能制、储、运、加、用等多个环节、氢能经济性提升。2024年氢能写入21个省市的政府工作报告，词频同比提升的有9省市，其中2024年氢能首次被写入海南政府工作报告。内蒙古、吉林连续4年提及氢能，2024年氢能词频为7次，全国最高。#山东省近日发布《关于对氢能车暂免收取高速公路通行费的通知》，自2024年3月1日起，对本省高速公路安装ETC套装设备的氢能车辆免收高速公路通行费，试行2年。#内蒙古2月26日发布《关于加快推进氢能产业发展的通知》，明确允许在化工园区外制氢;场地限制取消预计有效推动电解槽发展。预计2024年电解槽有望迎来新一轮招中标高峰。

#预期差： 内蒙古年氢气需求达700万吨，超全国1/4;另外，内蒙古风能可开发资源在全国占比超过50%，太阳能可开发资源在全国大约占到20%。风光发电成本已经低于0.2元/千瓦时，可为大规模制氢提供支持。

#政策支持及后续预期。2023年多个项及技术取得实质性进展，如内蒙古开工建设全球最大绿氢耦合煤制烯烃项目等;绿氢制备及消纳方面的政策更加细化，如吉林提出落地一批十亿级、百亿级“绿电+绿氢+绿氨+绿醇+绿色航煤”。不完全统计，截至2024年1月除内蒙古外，河北、吉林、辽宁沈阳也推进选址松绑、绿氢生产危化许可松绑，后续更多地方有望跟进，推动绿氢规模化发展。

#投资建议 （1）氢制备环节—电解槽出海：双良节能(阿曼)、隆基(印度/澳大利亚)，阳光电源完成产品TUV认证；电源：禾望电气、许继电气（2）#氢储运、加注：京城股份、厚普股份 （3）压缩机：雪人股份、开山股份（4）应用端燃料电池：亿华通；重卡：江铃汽车等。

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【东吴电新】七部委明确氢能绿色转型中的重要地位，加速产业化

事件：2月29日，工信部等七部门发布关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见，目标到2030年，绿色低碳能源利用比例显著提高，到2035年，绿色发展成为新型工业化的普遍形态。其中提出前瞻布局绿色低碳领域未来产业，谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存等未来能源和未来制造产业发展，围绕石化化工、钢铁、交通、储能、发电等领域用氢需求，构建氢能制、储、输、用等全产业链技术装备体系，提高氢能技术经济性和产业链完备性。

观点重申：

#政策定调氢能绿色转型重要地位、推动产业化进程。本次政策明确了氢能在国家能源战略中的重要地位，鼓励氢能全产业发展，并加速终端应用。绿氢制氢端，部分大基地项目已降至15元/kg以内，未来将降至10元/kg，与煤制氢平价。储运环节，已有管道运输试点项目建设，将加速技术成熟。应用端，预计26-27年开启高增，短期用于合成氨、甲醇的制备，而长期将替代部分化石能源，我们预计全球绿氢24年需求50-60万吨，同比增50%，26-27年需求将爆发，2030年有望达到3000万吨，CAGR80%+。从设备端看，23年电解槽国内招标4gw，实际落地2gw，同比增20%，预计24年有望实现翻番增长。

#地方政策密集推出、助力氢能产业发展。2月29日，山东省发布通知，自3月1日起对氢能车辆暂免收取高速公路通行费，政策试行期2年；2月23日，内蒙古能源局发文，提到2024年加快建设输氢管道网络，26号发文加快氢能产业发展。

投资建议：24年氢能政策密集推出，Q2-Q3产业招标将密集落地，首推电解槽设备爆发在即，推荐隆基绿能、阳光电源、禾望电气等，建议关注华电重工、昇辉科技、科威尔等。

风险提示：政策支持不及预期、价格下降超预期。

【中信电子】半导体行业：美国对华半导体制裁加码，重视国产化投资机会

#美国加码限制中芯国际采购美系设备零部件及材料，我们认为整体影响有限。据路透社2024年2月22日报道，美国拜登政府正在加大对中国芯片制造商中芯国际的打击力度，禁止向该工厂出口更多美国产品。我们认为，自2019年开始，美国对中国半导体产业持续打压，对产业链安全的重视程度越来越高，#国内针对美系设备、零部件和材料的替代供应加速进行，以应对类似的突发情况。被禁售的主要产品目前可以找到欧洲、日本、韩国、中国台湾和中国大陆的替代供应商，因此我们认为此次美国的禁售整体影响有限。

#2024年国内晶圆厂扩产持续、海外限制逐渐收紧，料将带动国产设备、零部件和材料需求的快速提升。根据芯谋研究发布的报告，预计2024年大陆头部晶圆厂扩产将更加积极，中芯国际、华虹半导体、长江存储、长鑫存储等国内头部晶圆厂的扩产势头迅猛。考虑到美国及其盟友对中国半导体产业的限制逐渐加大，各大晶圆厂对供应链安全的重视程度提高，我们预计将带动国产设备、零部件和材料需求的快速提升。

我们认为，美国目前针对中国半导体产业的限制边际影响减弱，且国内对此已经做了提前准备。#建议持续关注国内设备、零部件和材料企业在“卡脖子”领域的新品布局和先进产能带来的订单增量，我们预计2024年订单将快速提升。

受益于23Q4开始的半导体设备订单快速增长带动零部件需求提升，零部件订单交期在一季度以内，因此24Q1零部件公司有望开始释放业绩。建议关注设备公司：北方华创、中微公司、华海清科、拓荆科技、芯源微、盛美上海、精测电子、中科飞测、微导纳米、至纯科技等。国内头部设备零部件公司：富创精密、正帆科技、新莱应材、英杰电气、中瓷电子、旭光电子、江丰电子、富乐德等。同时，考虑到高端光刻机国产替代的需求，建议关注国产光刻机产业链公司：茂莱光学、福晶科技、腾景科技、苏大维格、旭光电子、炬光科技等。

📞欢迎联系：中信证券电子 徐涛/王子源/魏博

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【国信电子|半导体设备重点推荐】枕戈待旦，国产设备进展喜人

国产半导体设备关键工艺覆盖度提升，成长空间仍然显著

近年特别在2022年美国“1007”制裁后，国产设备在国内各大晶圆代工厂、存储芯片制造厂都取得大批量量产导入、验证通过或验证进展顺利等成果，逐步形成有点及面的覆盖。纵向上，在先进逻辑、DRAM和3D NAND等先进芯片不同工艺节点逐步取得突破；在横向上，各制程节点的工艺覆盖度不断增加。当前国内扩产制程呈现多元化(特色工艺、先进逻辑、先进存储、第三代半导体)，国产设备发展空间仍然有显著成长空间。

下游维持高强度资本投入，支撑强劲业绩基本面

根据披露，中芯国际预计2024年维持2023年资本开支强度（约75亿美元），华虹半导体预计未来三年年均投入20亿美元支持无锡新厂建设，全国亦有众多IDM、以及未上市重点项目在持续扩产，为国产设备公司提高中长期强劲订单和业绩支撑。

部分重点半导体设备公司2023年业绩情况：

中微公司：营收62.6亿元(YoY 32.2%),归母净利润17.9亿元(YoY 52.7%)，扣非归母净利润11.9亿元(YoY 29.6%)，全年新增订单83.6亿元(YoY +20.4亿)。（业绩快报）

北方华创：营收209.7-231.0亿元(YoY 42.8%-57.3%)，归母净利润36.1-41.5亿元(53.4%-76.4%)，扣非归母净利润33.0-38.0亿元(YoY 56.7%-80.4%),全年新增订单超300亿元，集成电路占比超70%。（业绩快报）

拓荆科技：营收27.0亿元(YoY 58.6%),归母净利润6.6亿元(YoY 80.4%)，扣非归母净利润3.1亿元(YoY 76.0%)，全年新增订单超64亿元(不含Demo订单)。（业绩快报）

盛美上海：营收38.9亿元(YoY 35.3%),归母净利润9.1亿元(YoY 36.2%)，扣非归母净利润8.7亿元(YoY 25.8%)。（年报）

华海清科：营收25.1亿元(YoY 52.1%),归母净利润7.3亿元(YoY 45.0%)，扣非归母净利润6.2亿元(YoY 62.1%)。（业绩快报）

芯源微：营收17.2亿元(YoY 4.0%),归母净利润2.5亿元(YoY 25.2%)，扣非归母净利润1.9亿元(YoY 36.31%)。（业绩快报）

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【德邦电子】半导体设备：存储扩产有望加速，重申设备beta+国产化alpha机会！

福建晋华在美胜诉

根据彭博社2月28日报道，历时五年，福建晋华在美国摆脱了所谓“经济间谍”和其他刑事指控，美国旧金山的法官裁定该公司无罪。2023年12月24日，美光称，已与福建晋华达成全球和解协议，结束双方之间的所有诉讼。福建晋华胜诉有望加速国产存储的发展。

投资思考：

#存储产业链后续迎来修复 ASML的订单结构已经反映存储厂对于交期最长的设备（光刻机）先行下单了，反映存储厂对于后续资本开支转为乐观态度。建议关注后续存储扩产带来的产业链机会：神工股份等。

#半导体设备 国产设备24年新签订单有望随着国产存储等晶圆厂扩产而较好增长，同时ASML指引25年全球设备需求在周期+新需求的拉动下修复。我们对25年国产设备需求不悲观：1）国产存储&先进逻辑产能与国内需求有较大的差距；2）先进制程设备的国产化。建议关注：

北方华创：24年半导体设备新签有望高增，刻蚀&薄膜沉积核心设备进展顺利；

中微公司：刻蚀实力优秀，受益于存储系扩产。

细分赛道龙头：拓荆科技、华海清科、芯源微、盛美上海等。

风险提示：需求、技术迭代不及预期、贸易摩擦风险。

德邦电子：陈海进/徐巡

通信行业点评：液冷大趋势明显，产业端已露端倪

中国电信中部智算中心采用全液冷解决方案。根据财联社，中国电信中部智算中心在武汉光谷正式投入运营，其算力、安全、环保、扩展性均达到一流水平，在中部地区属于最高等级。该算力中心首次采用了基于国产AI基础软硬件平台的方案架构，实现了算、存、网、电、热整体设计，且为三大运营商中率先建设的先进自主液冷智算集群（昇腾架构）。该算力中心它通过独特的嵌入式液冷单元、盲插总线架构，实现了液冷到芯片、液冷到服务器、液冷到机柜，全场景PUE不超过1.15，达到业内一流绿色节能环保水平。

放眼海外，GPU巨头业已具备液冷方案。英伟达即将发布液冷板B100，单卡功耗为1KW+，该版本的B100将通过ConnectX-8为每个GPU提供完整的800G网络连接。假设单台高性能AI服务器配备8张B100卡，则单台服务器功率至少为8KW，相较DGX服务器功率高出23%。

根据三大运营商《电信运营商液冷技术白皮书》，国内液冷空间有望实现百亿。2023年6月4日-6月6日，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营企业邀请液冷产业链的相关代表企业共同面向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》（以下简称《白皮书》）。

《白皮书》建议，2024年新建项目10%规模试点液冷技术，2025年及以后50%以上项目规模应用液冷技术。从三大运营商液冷历史项目看，中国电信2019年在贵州进行大容量路由器冷板式液冷研究和测试，采用国产氟化液作为冷却液，路由器总功率为18KW，70%板卡器件由冷板式液冷散热，30%器件由风冷散热；中国联通2021年在郑州开展9台5GBBU设备液冷喷淋测试，配置一套10kW液冷机柜。从过往项目及机柜功率本身来看，我们认为液冷将在10KW以上高功率机柜中快速放量。根据信通院预测，2022年我国数据中心总机架约670万架（按标准机架2.5KW折算），则总机架功率约1675万KW。根据Uptime Institute Intelligence统计，2020年全球10KW以上机柜占比约29%。假设我国10KW以上机柜占比约30%，则我国2022年折合10KW高功率机柜约50万架。根据工信部，预计2025年，中国IDC新增机柜需求达到每年75万台，结合《白皮书》要求液冷渗透率达50%（即50%为高功率机柜），则年均新增10KW以上机柜38万台（平均单机柜10KW），浸没式液冷单KW价值量约1.2万元，年均新增液冷市场约450亿元。

投资建议：我们认为中国电信中部智算中心采用全液冷解决方案代表液冷已成为产业大趋势。推荐网宿科技，建议关注英维克、飞荣达。产业链相关标的梳理：曙光数创、高澜股份、依米康、申菱环境、川环科技、川润股份、网宿科技、科创新源。

风险提示：液冷进展不及预期，数据中心机柜建设不及预期，市场竞争加剧。