【东吴电新】阳光电源点评：股权激励上马，逆变+储能龙头提速

投资要点

事件：阳光EPC子公司通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为上市公司、子公司高管以及核心技术人员在内的员工持股平台。

股权激励绑定员工，利好长期发展：EPC子公司20Q1-3归母净利2.25亿元，净利率41%，本次员工及持股平台注资5.7亿，占23%股本，投后公司估值24.8亿，投前公司估值19.1亿元，对应1.9倍PB。注资后董事长曹仁贤占4.1%、副董事长张许成占2.7%、高级副总裁顾亦磊占0.47%，核心高管合计占比7.27%，约占激励的1/3。本次交易的成功实施，有利于各版块协同，且能够有效调动管理层和核心骨干的工作积极性和主动性，强化其企业认同感，提升企业人才队伍的稳定性，进一步推动公司及阳光新能源稳健发展、做强做优。

中国龙头加速出海，组串崛起：未来行业两大趋势：1）国内逆变器质优价廉（单价低30-50%），19年国内企业海外份额在55%（按GW），20年预计60%+，未来80%+，出口加速趋势明确；2）分布式发展+渗透电站，19年全球组串式占比60%，预计20年65%；3）毛利率：海外>国内、组串式>集中式

逆变器全球龙头，市占率加速提升：公司是逆变器全球龙头，今年市占率加速提升，海外高占比高增速。逆变器出货约30GW（市占率24%，19年15%），其中海外21GW（市占率约25%，19年11%），国内9GW；明年全球装机高增长，预计公司出货50GW+，同增67%+，市占率27%，其中海外35GW（市占率32%），国内15GW。

国内最大储能龙头，放量在即：长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司是国内最大的储能逆变器龙头，储能系统装机已连续四年稳居全国第一，19年收入5.4亿元，20年预计10亿元，同增80%+，未来两年预计翻倍增长。

盈利预测与投资评级：我们上修过盈利预测，预计公司 20-22年业绩为：21.2、33.3、43.3亿元（原预测19.83、28.05、36.67亿元），同比137%、57%、30%，对应EPS为1.45、2.28、2.97元，目标价91.2元，对应40倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。