中秋小长假期间，欧美股市及中国香港股市均出现一定幅度调整，本周多国央行将宣布货币政策，尤其是美联储对经济预期及政策的表态备受关注，A股市场受海外政策预期变化影响波动率会有所增大，加上距离国庆长假也仅剩7个交易日，所以总体上市场偏向防御的概率较大。

2020年以来，A股市场结构分化、风格极端的特征比较明显，基本上每隔几个月都会出现风格的变化，在7月份之前，每一次风格切换的中间均会有一段时间的过度阶段，但是7月份之后风格开始出现无缝切换，例如8月份开始从新能源车、光伏直接切换到周期的上游，这种特征主要是源自市场成交量很大，资金始终不断的在寻找机会，并且在”趋利避害”和“赚快钱”思想的影响下，资金的趋同性很强。

不过随着监管层对部分主题基金风格漂移行为的重点关注，市场风格极端化的特征会有所改善，从未来一个季度的角度，风格会逐步趋向均衡。

对于欧美股市和中国港股市场的波动，我们认为对A股市场总体影响不是很大，今年以来市场经历过了多次“压力测试”，整体不存在系统性风险，过往每一次调整均是因某一类行业和风格达到极端后带动指数出现的调整，而调整过后，市场很快又会出现新的主线。

上周沪指出现调整的主要原因是前期涨幅较大的钢铁、有色、煤炭等板块出现轮番调整，这点我们在上周的文章中也说过，当某一类行业的波动增大后，阿尔法因子会逐步变成风险因子，指数也会因这一类行业“成也萧何败萧何”。

周期上游这一波上涨本质上是“价值重估”后的估值修复，因为不具备长期的成长性，所以修复到了一定的合理估值后就会开始震荡。