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正海生物 300653 增量业务预期

EFG

2022-06-22 20:35:29

正海生物 300653 增量业务预期

2022年6月22日星期三

一、催化因素

1、原有业务2块，口腔生物膜、生物膜。22/23年净利润为2亿，2.5亿元。

2、增量预期，”生物活性骨“，毛利率预期80%，净利率40%。研发了10来年，今年估计2个月左右获批。

二、”生物活性骨“的市场空间

1、海外：对标海外美敦力的Infuse Bone，其11年年销峰值10亿美元，全球市占率超50%。后来被发现产品某个指标浓度过高，致使其骨细胞过度增生，环绕脊柱造成神经压迫。后来14年专利到期，下降维持在5亿美元（17%市场份额）。

公司产品临床效果这块的副作用更加小，相对更优。

2、国内：骨受损修复，23年100亿整个市场（600万人）。使用自体骨比例50%左右。

非自体骨比例50%左右，预计公司能占据17%左右份额，8.5亿销售额。

网上新闻参照“长期来看，我国每年因各种原因导致骨缺损的患者人数约为 600 万人，假设全部需要接受骨移植治疗，国内自体骨使用比例降至 50%（17年62%左右），则每年使用骨修复材料进行治疗的患者人数约为 300 万人。假设骨修复材料平均价格仍为 500 元/例（出厂价，当前水平），则骨修复材料行业市场空间为 150 亿元。假设活性生物骨市场占比为 35%（参考海外成熟市场占比情况），正海生物产品凭借先发优势可占据 50%市场份额（类似美敦力 INFUSE BONE 占比），则公司活性生物骨长期市场空间约为 26.3 亿元。”

三、“生物活性骨”的竞争格局

国内骨修复的企业还是很多的，不过添加了活性因子的没有，正海生物上市后是国内独家。

海外的Infuse Bone因为副作用问题，并未进入国内市场。

四、估值弹性

1、存量业务，22/23年净利润为2亿，2.5亿元，给30倍PE，23年对应75亿市值。

2、增量“生物活性骨”，即便今年获批，医院招标加销售团队搭建，也要一年后才陆续有收入。

考虑到公司之前在这个业务线上并未有销售渠道和班子，实际销售爬坡可能刚开始会比较小，比如百来万，千把万销售额。。

目前市值101亿市值。定性短期情绪炒作，无确定的弹性空间。

本文仅供思考复盘。

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