【中金有色】中科三环：特斯拉人形机器人催生新需求，量价齐升逻辑正逐步兑现

一、 特斯拉人形机器人催生稀土永磁电机新增需求亮点

继2021年8月马斯克介绍特斯拉机器人Tesla Bot之后，2022年6月初马斯克在推特上表示，Tesla Bot的名字改为擎天柱（Optimus)，而2022年人工智能日活动将推迟到9月30日举行，市场预期届时将推出擎天柱原型机。考虑马斯克公开的资料，Optimus身高1.72m，重量57kg，负载20kg，57kg的重量与成人相差无几，意味着内里的零部件轻量化程度高，精密度高，而稀土钕铁硼电机作为目前在体积、重量、能耗等方面具都备综合优势的电机，未来可能在机器人上广泛应用，对于稀土永磁电机的需求空间值得期待。公司作为T公司的供应商有望显著受益。

二、 短期磁材下游复产顺利推进，港口运输恢复，下游需求整体向好

一是国内疫情基本得到控制，上海等地复工复产推进顺利，我国新能源车5月份产销分别完成46.6、44.7万辆，同比均增长1.1倍，快速恢复至疫情前高速增长水平。我们预计新能源汽车等下游需求将继续恢复。

二是5月我国稀土及其制品出口量为1.06万吨，同比/环比+149.54%、+6.11%。我们预计港口恢复运输，海外出口预期增加，进一步支撑国内需求。

三、 加工费否极泰来，量价齐升逻辑正逐步兑现

从加工费来看，一是磁材大单加工费否极泰来。截至1Q22公司和T公司订单为锁价订单，持续压制公司加工利润，而从2Q22年开始订单模式更新为季度定价，加工费有望逐步回升至合理水平，公司前期的利润压制将缓解。二是随着短期稀土价格季度级别走稳，公司磁材调价逐步完成，加工利润回归，我们预计公司整体毛利率有望明显改善。

从产能来看，公司于2022年2月23日完成向原股东配股发行1.5亿A股，募集资金6.66亿元，拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目（增加3,000吨）和中科三环赣州基地新建项目（增加5,000吨）。公司预计2022年可增加年产能10,000吨，同时会根据情况考虑扩产，具备在2024年底前扩至51,000吨年产能能力，2021-2024年产能CAGR可达36.6%。

四、 公司有望显著受益于新能源车磁材订单迅猛增长

公司是磁材行业龙头企业，具备较强行业壁垒，有望显著受益于新能源车磁材订单迅猛增长。一是订单结构好。据公告，公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一，是全球车用磁钢主要供应商，公司产品结构中超过50%用于汽车领域（包括新能源汽车），并仍在继续扩张。

二是客户高端、粘性强。新能源车用磁材的壁垒在于汽车客户粘性，公司国内最早一批进入全球顶级车厂供应链供的应商，为保证配套研发的同步性和供货质量的稳定性，一般轻易不会被更换，同时长期的配套研发使其在新能源车领域具备极强的卡位优势，已经获得较大的市场份额，未来有望较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。

我们假设2022-2023年公司磁材销量为2.3/2.9万吨，对应归母净利润预计可分别达到7.5/9.5亿元，对应当前PE估值为28x/22x，重估动能强劲。