新益昌:LED固晶机、电容器老化测试智能制造领先企业，科创板上市

1、主营业务：公司地处深圳，主要从事LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产和销售，为客户实现智能制造提供先进、稳定的装备及解决方案。公司主要产品为LED封装设备、半导体封装设备、电容器老化测试设备、锂电池设备。是国内LED 固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，产品在消费电子、节能照明及显示、新能源电池等产品的生产中广泛应用。

2、核心看点：

公司已掌握高速精准运动控制技术、新式双臂同步运行技术、微型（Mini）芯片转移技术等核心技术，在电容器设备领域，公司已掌握新一代恒流恒功充电技术、静态测试系统、高速整型进料系统等核心技术。在LED领域，公司的客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作；在电容器领域，公司的客户涵盖了艾华集团、江海股份等知名公司。MiniLED固晶机主要的客户为SAMSUNG、琉明光电（Lumens）、雷曼光电、中晶半导体中麒光电。在半导体领域，公司的客户涵盖了晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。2018年全球固晶设备中公司的市场占有率为6%，在全球固晶设备市场排名第三。数据显示，截至目前，公司在固晶机市场的占有率已经超过70%，客户普及率也已超过9成。

3、行业分析：

（1）LED固晶机市场发展迅速。LED经历了技术阶段性成熟期后，应用的具体场景不断增加、应用成本不断下降，以此为基础，全球和中国LED市场均呈蓬勃发展的态势，特别是LED显示行业的不断变革和巨大需求，带动了上游LED封装市场的增长，带来了较高的市场增量。根据高工产业研究院的数据，2012-2018年，我国LED行业产值从2059亿元增加至7287亿元，年均复合增长率达到23.45%，预计2018-2020年中国LED产业产值规模复合增长率将达20%左右，2020年中国LED产值规模将突破1万亿元。在此背景下，行业内主要LED封装厂商均增加了设备投资力度，间接促进了LED固晶机市场的发展。

4、竞争对手：ASMPT、华冠科技、深圳微恒

5、主要募投项目：公司拟投资6.72亿元，主要投向新益昌智能装备新建项目、新益昌研发中心建设项目已经补充流动资金。

6、数据一览：

（1）2017-2020年，营业收入分别是5.05亿、6.99亿、6.55亿、7.04亿；归母净利润分别是5150万、1.1亿、8775万、1.08亿。2017-2020年净利率10.19%、14.62%、13.39%、15.27%。公司发行价格19.58元/股，发行PE19.51，行业PE48.16，发行流通市值5亿，总市值20亿。

（2）2021年第一季度，公司营业收入预计为1.5亿元至1.6亿元，较去年同期增长34.51%至43.38%；公司净利润预计为1550万元至1650万元，较去年同期增长54.49%至64.46%。（资料来自公司官网、官微、招股说明书）

瑞华泰：国内高性能PI薄膜龙头企业，明日科创

1、主营业务：公司专业从事高性能PI薄膜的研发、生产和销售，主要产品系列包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等国家战略新兴产业领域。

2、核心看点：

（1）公司依靠自身核心技术打破国外厂商市场垄断。全球高性能PI薄膜领域，美国杜邦、日本宇部兴产、日本钟渊化学和韩国SKPI等厂商占据全球80%以上的市场份额。公司通过15年持续自主研发，目前已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一，产品销量的全球占比约为6%，打破杜邦等国外厂商对国内行业的技术封锁与市场垄断，跨入全球竞争行列。

（2）公司拥有15年研究经验，是目前国内为数不多掌握了配方、工艺及装备等完整高性能PI薄膜核心技术的企业，自行设计非标专用设备以及全产线的控制系统集成技术，产品较国外同类产品具有性价比优势。近年来消费电子快速发展，小型化、轻量化趋势对设备散热性能要求不断提高，公司热控PI薄膜销量近三年复合增速32.84%，带动营收快速增长成为公司收入增长主要动力。

（3）PI薄膜下游应用领域广泛，5G设备、柔性显示、高速列车等领域需求增长可期。高性能PI薄膜作为影响我国高新技术产业快速发展的“卡脖子”材料，国产化需求迫切，下游市场空间广阔。电工PI薄膜领域，公司耐电晕PI薄膜可用于高速轨道交通及风电系统中，根据国家铁路集团提出的规划，2035年全国要实现高铁运营励琛7万公里，较2020年底接近翻倍，将有效拉动上游耐电晕PI薄膜使用。电子PI薄膜领域，其下游应用主要为消费电子领域，PI薄膜经加工制成FCCL后用于FPC制造，根据中国电子信息产业网数据，2019年中国FCCL用PI薄膜需求量为5020吨，根据Prismark数据，2019年全球FPC行业产值规模达到122亿美元，预计2024年有望达到144亿美元，整体增长可期。此外，公司产品柔性显示用CPI薄膜需求潜力巨大，随着OLED取代LCD成为主流趋势，根据IHS数据，2021年手机屏幕盖板市场规模预期达到118.9亿美元，其中CPI薄膜的市场规模有望达到8.2亿美元，占比接近7%。整体来看，高性能PI薄膜下游应用需求旺盛，公司产品在下游需求扩张及国产替代进程加快双重推动下增长可期。

（4）目前产能为大陆地区第一，募投项目进一步助力产能跨越式发展。公司目前产能为720吨，为国内产能第一，但较业内上一名中国台湾地区的达迈科技也还有540吨的产能差距，产能限制成为公司进一步成长的掣肘。公司募投项目资金主要用于2020年公司开建的嘉兴基地“年产1600吨高性能聚酰亚胺薄膜项目”，项目建成后高性能聚酰亚胺薄膜产能将大幅提升，产品幅宽提升为1200/1600mm。

3、行业分析：

（1）PI薄膜经加工制成FCCL后用于FPC制造，2017年，全球FCCL对于PI薄膜的需求从2011年的9000吨增长至12500吨，复合增速5.6%，GGII估计2018年全球FCCL用PI薄膜的需求量为13750吨，其中我国FCCL用PI薄膜的需求量达到4500吨。随着华为等终端品牌的市场份额增加，大陆地区FPC产能占全球的比重不断增加。2017年度，中国FPC行业产值约为57亿美元，占全球FPC产值的42%，对应2010-2017年复合增速约为17.5%，高于全球同期8.3%的复合增速。

（2）PI薄膜材料市场空间广阔，行业发展前景良好。风力发电是耐电晕PI薄膜的重要下游领域之一，耐电晕性能可提升发电机可靠性和寿命，降低风电场维护成本。根据全球风能理事会（GWEC）的数据，截至2018年底，全球风电累计装机容量591GW，2018年当年新增装机容量51GW。我国的风力发电快速发展，截至2018年底，我国风力发电累计装机容量达到210GW，同比增长9.4%，累计装机容量占全球的比例约为36%，是全球最大的风电发展市场。随着我国风电产业链的国产化，上游PI薄膜材料具备良好的市场前景。

4、可比公司：SKPI电子、达迈科技

5、竞争对手：美国杜邦、钟渊化学、宇部兴产、SKPI电子、时代新材、国风塑业、丹邦科技

6、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是1.21亿、2.2亿、2.32亿，复合增速38.53%；归母净利润分别是984万、3662万、3361万，复合增速84.73%。2018-2020年净利率8.14%、16.64%、14.47%，ROE3.83%、9.48%、6.43%。发行价格5.97元/股，发行PE24.38，行业PE43.52，发行流通市值2.69亿，市值10.75亿。

（2）公司预计2021年度一季度可实现的营业收入7,300.00 万元至 8,000.00万元，同比增长长20.57%至 32.13%；归母净利润1,445.00 万元至 1,740.00万元，同比增长27.53%至 53.56%；扣非净利润1,390.00 万元至 1,690.00 万元，同比增长38.05%至 67.85%。（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）

东瑞股份：内地供港活猪前三大供应商之一

1、东瑞股份，内地供港活猪前三大供应商之一，主营业务为生猪的养殖和销售,主要产品为商品猪、仔猪、种猪等，此外，公司自行生产生猪养殖所需的饲料,并有部分饲料对外销。

2、公司是内地供港活大猪前三大供应商之一，拥有供港活大猪配额优势，区域售价较高带动公司毛利率高于行业整体水平。2020 年香港地区、广东地区、中国内地生猪均价约为 45 元/千克、40 元/千克及 35 元/千克，公司产品主销地香港及广东地区具有明显价格优势。在香港市场，内地活大猪供港实行配额制度。公司是国内 31 家获供港活猪自营出口经营权的企业之一，供港活大猪数量长期在内地供港活大猪企业中处于市场前三地位。2020 年，公司在获得主配额 11.08 万头的同时，分别六次获调剂分配额共 6.61 万头，总配额占2020 年内地供港生猪配额的 19%。受益于价格优势，2018 年公司综合毛利率为 16.89%，高于行业平均水平10.07%。2019 年受“非洲猪瘟”影响，生猪价格大幅上升，公司综合毛利率达 41.27%，高于行业平均水平22.09%近二十个百分点。

3、公司品质优势获香港市场青睐，强化供港活大猪配额壁垒。公司依托自主研发的“高床发酵型养猪系统”，形成了集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链，能够在生产的各环节对产品质量、食品安全、疫病防控及养殖标准化等方面进行严格管控。公司是农业部认定的国家生猪核心育种场，引进国内外领先的育种设备及方法，提升了公司的育种效率、改善了种猪和商品猪质量。由于香港地区对于生猪质量标准例如抗生素使用、药物残留等方面更为严格，公司一体化生产带来的品质优势使得其在香港地区的收入占比逐渐提升，公司 2018-2020 年在香港地区实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为 51.61%、66.43%、66.46%。

4、行业分析：

（1）目前我国生猪市场处于供小于求状况。我国是世界猪肉消费第一大国，通常情况下，我国生猪年消费量约为 70000 万头。受环保政策、规模化养殖趋势、“非洲猪瘟”等因素叠加影响，2019 年我国生猪出栏量为54419 万头，生猪出栏量较大幅度减少，较 2018 年同比下降 21.57%；生猪存栏由 2012 年末的 48030 万头减至 2019 年年末的 31041 万头，较 2018 年末下降 27.50%。目前生猪市场供小于求，生猪价格仍处于高位。

（2）规模化养殖成为生猪养殖行业发展主要趋势。根据农业部的监测数显示，2018 年我国生猪出栏 500 头以上的养殖场或养殖户出栏生猪比重已达 49.10%。其中，年出栏 10000-49999 头的养殖场或养殖户出栏生猪比重较 2017 年提升 0.3%；年出栏 50000 头的养殖场或养殖户出栏生猪比重较 2017 年提升 1.1%。目前一些大型的以“公司+农户”为主要养殖模式的企业已经将合作养殖户的标准提高到 500 头以上，规模化养殖将是生猪养殖行业的主要趋势。

（3）我国生猪养殖区域性特征明显。由于受到饲料资源、劳动力资源以及消费市场的导向，我国生猪养殖主要集中于沿江沿海，分布长江沿线、华北沿海以及部分粮食主产区。2018 年，四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、广东、河北、广西、江西为国内排名前十的生猪产区，合计产量超过全国产量的 60%。其中，四川地区生猪养殖占比最高，达到 9.57%。

5、竞争格局： 长期以来我国生猪养殖以散养为主，近年来规模化程度在逐渐提升。中小养殖场（户）目前仍是我国生猪养殖行业最主要的养殖主体。但近年来随着外出务工等机会成本的增加以及环保监管等因素的影响，散养户退出明显。2018 年我国发生“非洲猪瘟”疫情后，由于中小散养户的疫病防控能力与规模化养殖场相比较弱，因此中小散养户受“非洲猪瘟”疫情影响更大，进一步加速退出生猪养殖行业，国内生猪养殖规模化的程度正在明显提升。

6、数据一览：2017-2019年营业收入6.34亿、6.13亿、8.71亿，复合增长率为17.26%，归母净利润5168万、806万、2.62亿，复合增长率为125.10%，毛利率为21.92%、 16.89% 、41.27%，2020年净利润6.81亿，复合增长率为160%。可比公司：牧原股份、温氏股份、正邦科技、新五丰 。