【长江电新】20220720-杉杉股份推荐更新

1、负极是我们积极推荐的锂电材料环节，核心逻辑在于2023年估值仅20倍，且具备基本面的边际变化，以及中期可以持续演绎的逻辑。短期看，市场对石油焦涨价带来的盈利压力预期充分，但考虑到负极对下游的价格传导、石墨化自供率提升，可以消化成本压力，预计三季度将有边际改善。中期看，市场对负极石墨化供需和新进入企业也有预期，但事实上未来两年也是负极技术加速进步的阶段，2023年的快充、2024年的硅碳，均有望带来负极单位盈利提升和竞争格局改善。

2、杉杉股份经营趋势向好。公司单二季度实现扣非净利润7.4-8.4亿元，同比增长67-90%，环比增长20-37%，好于市场预期。其中公司2季度负极排产超4万吨，出货预计达到3.8万吨左右，环比增长20%以上；单吨净利预计在0.65-0.70万元/吨左右，环比1季度有所提升，一方面是源于负极产品二季度对部分中小客户涨价，且原料以针状焦为主，焦类原料价格上涨带来的成本影响变动有限，另一方面考虑到内蒙二期石墨化爬坡后，自供率从35%提升至50%，对单位盈利形成积极贡献。展望来看，眉山基地10万吨石墨化今年3季度投放，2023年将形成25-26万吨的有效产能及70%的石墨化自供率，出货及单位盈利将进一步向好。

3、杉杉股份具备新技术卡位优势。从公司快充品占比上看，2021年为50%，2022年提升至60%，伴随宁德时代发布麒麟电池引领4C电池的逐步产业化落地，将有助于公司份额提升（消费电池领域凭借液相包覆在4C、5C技术上领先）和单位价值量增厚（增加炭化等工序，价值量增加10%-20%）。硅碳方面，公司近期规划了4万吨硅碳产能的建设，产业化明显提速，且创新性的应用了气相CVD技术改性，进一步降低硅研磨尺寸、提升硅碳性能。新技术有望成为公司阿尔法的重要来源。

4、同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离，正极业务股权也进行了优化，后续将再考虑推进电解液相关业务的剥离，公司业务结构进一步向好，将主要聚焦于负极以及偏光片业务。预计2022年公司归母净利33-34亿元（锂电13-14、偏光片18-20），对应21倍，继续推荐。