【弘则FICC章左昊——7月份经济数据点评】经济存在二次探底风险

1、7月经济数据没有延续前两个月的改善趋势，并且是在7月疫情并不严重的情况下几乎所有数据都出现了边际弱化的迹象，可能说明疫情后的修复逻辑已经告一段落，下一阶段地产、疫情等问题可能导致经济出现二次探底的风险。

2、地产数据方面，7月商品房销售面积同比-29%，在6月脉冲式改善结束之后又回到了几乎历史最差的增速水平。而在近期停贷问题持续发酵并已开始影响新房市场的情况下，接下来的地产销售水平可能会再下一个台阶，开发商的现金流问题也可能进一步恶化，接下来需要密切关注部分龙头焦点房企的债务情况。

3、7月新开工面积同比-45%，在去年基数已经大幅回落的背景下，同比增速仍然维持历史最差水平。而从近期土地市场的成交情况来看，民企“躺平”的心态是进一步蔓延的，考虑到城投拿地转化成新开工的效率较低，接下来的新开工也可能进一步恶化。

4、施工面积继续降至-3.7%，竣工面积累计同比也掉至-23.3%，这两个数据算是地产数据中下滑的相对偏慢的。但是在销售持续恶化，有效保交楼措施仍然看不到的情况下，整个地产链条的重心都将继续下移。

5、7月基建投资同比9.1%左右，5、6月份专项债的加速发行以及一些再贷款的落地使得7月份基建成为这期数据中几乎唯一的亮点。从中观上我们也能看到7-8月份基建相关品种（水泥、沥青、螺纹等）的需求确实是有所改善的，相较于上半年基建投资更多靠价格因素支持而言，三季度的基建实物工作量确实是有所改善的。目前看来，三季度问题不大，四季度的资金情况可能会再次面临考验。

6、7月工业增加值同比3.8%，继续保持住了韧性。出口和工业生产目前有点“相依为命”的感觉，但在外需持续放缓的背景下，最好的情况可能也就是横住了。

7、7月社零同比小幅回落至2.7%，“报复性”消费似乎已经告一段落，而在8月海南疫情爆发后，整个下半年我们恐怕都很难预期消费还能再有多少改善的空间了。

8、总体而言，在经历了5-6月份的疫后修复之后，经济再次呈现较为疲软的状态，地产和疫情是主要的两个问题。虽然今天央行的降息超出了市场预期，但从7月zzj会议和二季度央行货币政策执行报告的表述来看，下半年我们还是很难预期会有什么大规模的刺激性政策，政策基调基本是偏平偏稳的。这种情况下，我们需要小心的是经济的二次探底以及潜在增速水平的回落，这是未来一段时间市场需要重新定价的部分。