东睦股份 调研纪要
【业绩回顾】
过去半年:
(1)沿用科达股权，去年已经策划;(2)加强对科达的技术集成，尽快提升产能;
(3)去年开始安排山西的老工厂建立新的车间，目前已经建成，为下步扩产提供条件。(4)软磁将多基地生产，总 部定位高端软磁产品。1一些汽车零部件要求较高，这些客户也是老客户，以后软磁研发会进一步加强。2山西有成 本优势，现在只披露 200 亩的产力，但现在还与政府谈，下一步仍然有空间。(5)PM 继续研究新的技术(6) MIM:新基地建设，三基地连云港做大规模低成本、内部机构改革、掌握降本的主动权。MIM 今年预计可以完成几 千万利润扭亏为盈。
(7)三个板块各有特色，技术与客户的协同性好。很多客户两个板块同时在做，现在 MIM 和软磁共同一份客户， 比如华为;有的 PM 和 MIM 共一个客户，比如汽车零部件;有的三个板块同时做，如全球跨国公司，客户同时使用 三个板块的趋势对东睦有利。
【未来展望】
今年将前低后高，上半年比预期低，下半年更好。
(1)受疫情影响，三个板块表现低于预期;下半年随着上海解封，产能恢复，总体目标仍不变。(2)下半年有利的 调整是人民币贬值。很多产品是长期价格，价格波动一般不会特别大，人民币币值低会对公司有利。(3)大宗物资 的价格回落也是有利因素。
PM:下步两个方向做:
(1)相比于友商，存量释放中怎样发挥公司比较优势。很多跨国公司提
出明确需求，希望将别人的业务转到东睦。总部有品牌优势，子公司有成本优势。(2)另一个是开发新的领域:1 很多汽车零部件没有开发，渗透率提高后业务会提升。新能源车目前会用混合动力车过渡，公司已经完成布局，PM 市场不会消失，公司会努力不减少保证增加或较少减少来取得比较优势。2家电市场比较稳定，规模也比较大，接下 来会提供成本附加值。比如毛坯 5 元，成品 8 元，去年 PM 业务增加 15%。
SMC:未来重点发展软磁。(1)公司在老工厂扩产，做年产能 6000 吨安排，一是弥补今年产能
不足，二是为未来技术与人才储备做试验。(2)下一步山西的安排，首先尽快建设，希望在 23Q2- Q3 就可以放量，后面具体安排要根据市场情况，厂房建成后扩产逐渐容易。
MIM:(1)东睦定位是技术平台企业而不是消费电子，
下步重点发展 MIM 优势，拓展 MIM 应用场景。1目前消费电子占比大，但是未来重点研究在汽车上、医疗上及工 具锁具上的应用(汽车和工具锁具的业务稳定性好，资产效率比较高);消费电子关注折叠屏铰链，公司为华为供应 商，与苹果也有联系。(2)未来注重降成本、拓展业务。近几年消费电子形势差，产能利用率相对不足，应对措 施:短期:基地协同、业务强化拓展，扩展产能利用率。长期:不断实行降本措施。上海作为高端产品生产、研发基 地以及营销中心，连云港作为大规模生产基地。
【产能及扩产项目】
扩产内容:

6 万吨全部都是软磁材料。产能一直在扩，去年年初产能 2.5 万吨，60%多产能增长，目前产能 4 万吨，预计今年 年底达到 4.5 万吨。产能利用率 80%-85%。今年逐步投产，一期建 成规模后，剩余根据市场情况滚动投产，月度产量到年底会超过 3000 吨。
运城扩产:
(1)运城原先有一家 PM 公司和厂房，旺季来临前，预计科达产能不够，需要山西的产能供给。在山西建立大规模 生产基地，有一定规模后再建厂可提高建设效率。(2)成本具有很大优势，劳动效率高、场地弹性大、土地建设成 本低。山西产能建成后，会对科达的产能进行进一步优化，在有限的资产上，通过填给补给，使其产能得到进一步提 升。
【竞争企业:铂科新材】
品类对比
:铂科新材铁硅、铁硅铝系，东睦主要为铁镍系。
领域对比
:铂科新材聚焦于光伏，东睦关注光伏、新能源汽车、服务器电源等多领域，更为分散。在光伏领域方面，从去年开
始东睦开始覆盖部分铂科新材原有的市场，客户重叠度变高。
东睦优势:
技术、管理、优质客户资源。大规模生产基地建成，产能和成本优势进一步体现。
铂科 vs 东睦:(1)铂科毛利率较高。
铂科市场聚焦，东睦规模大后精力分散，毛利率会下降，但规模效应体现后，盈利水平提高。(2)铂科总体从技 术、营销活力等方面来看不错，接下来东睦介入软磁后情况会不同。
【东睦科达】
生产磁粉的下游应用:
光伏、新能源汽车、电源、5G 等。光伏占比 40%，新能源汽车占比 20%
多，家电领域增幅较大，20%左右。目前主要以光伏为主，但未来新能源汽车领域有上升趋势。
PM 工艺零部件在新能源车上少用:
PM 工艺零件有很大一部分用在发动机上，新能源汽车没有发动机，变速箱也简化了，这使得 PM 零件应用变少。公 司也因此因此布局软磁。
产线是否可以共用:(1)
MIM 是注射成型的，大部分产线和 PM 不能共用，后续加工可以共享。有些零件可用 MIM 方法做也可用 PM 法， 但 MIM 法相对较贵。(2)软磁是压制成型，与 PM 的原理相似，但软磁零件以后也可能用注射法做，有一定的相 通性。但 PM 装备更贵，档次更高，高精度的汽车零件或电机里的零件时市面上 SMC 的装备可能达不到要求，需要 用 PM 的装备。(3)很多客户既要 MIM 零件又要 PM 零件和 SMC 零件，特别是一些大客户如华为，公司供应 MIM:普通手机、折叠式手机、智能穿戴，SMC:光伏逆变器，PM:汽车零件。

粉末原料:(1)技术与供应
:大部分自供，东睦具备制粉技术、制品技术和应用端技术。目前 制粉技术和制品技术已经打通，接下来要打通应用端的技术。(2)粉末共用:PM 的粉和软磁不共用，制造方法不 同。软磁粉制备成本高，在考虑把软磁粉、PM 粉、3D 打印粉、MIM 粉打通。 (3)毛利:制粉的毛利相对较低。因为工序短，制品的毛利更高。原材料价格较低的毛利高一些。这部分市场发育 不成熟，相对来说以内培为主。
下游光伏逆变器:(1)切入情况:
主流客户都切入(如阳光电源、华为等)。目前主要是东睦与 铂科占据，份额相似。(2)价格趋势:生产厂家不多(生产光伏逆变器需要规模效应，小企业无法生产)。两家达 成默契，价格竞争不利于发展;但东睦也做好价格战准备，利用客户资源、生产基地(山西)降低成本。
下游新能源汽车:
已经建立的稳定供货关系。面公司现在在中国做最多，是特斯拉最早的一批 供应商，客户包括比亚迪、大众。下一步通过总部的介入要大规模为全球排名前十或前三十的汽车企业做配套服务。 新能源汽车这部分营收现已做到上亿规模。
下游汽车零部件行业:(1)在供客户:
主要为国际品牌配套，基本全球前十大;国内客户如富 临精工传统汽车等(2)终端产品:国际品牌为主，宝马、奥迪、玛莎拉蒂、大众、通用、丰田、本田、尼桑，除韩 系不做基本上是国际主流品牌。(3)国内:长城、长安、比亚迪(做得比较早)，多点配套。(4)新能源汽车:特 斯拉、比亚迪、大众，谨慎关注蔚来等国内企业，认为国内有些新能源车企存在资本的操纵，风险较大，比较慎重。 主要在国际主流车企，避免风险。 (5)海外车企不会优先采用美磁和昌星的产品(6)磁粉芯供应根据客户要求，以铁硅为主。