【中金机械 | 光伏设备赛道研究】高测股份深度报告：深耕高硬脆材料切割方案，代工服务打开成长空间

大家好，我们今日发布高测股份深度报告，系统拆分了公司代工的收入盈利，并进行了敏感性分析，欢迎索取测算底稿！

高硬脆材料切割龙头，打造多极成长。公司是全国领先的高硬脆材料切割方案供应商。不断进行横纵向拓展，覆盖下游除光伏外，现已涵盖半导体、蓝宝石和磁材等新兴领域；同时公司持续进行纵向深耕，实现了切割设备+切割耗材+切片代工全方位覆盖的服务能力。

设备与耗材一体布局，技术迭代领跑市场。近年来硅片围绕降本增效的诉求，主流硅片尺寸增至182/210mm，厚度从170微米过渡到155微米，HJT正往120微米迭代，对切片设备和耗材都提出了更高要求。在设备领域，2020年公司推出核心产品GC-700X，全球首推可变轴距设计，产品技术参数行业领先，帮助公司实现光伏切片机市占率行业第一。在耗材领域，2012年以来，公司金刚线线径从100微米减至40微米以下，并积极储备35微米及以下线型的研发测试，迭代优化持续领先于市场。我们估算，2022年光伏切片机/金刚线市场空间为43.0/42.7亿元，2021~2023年CAGR为32.2%/23.5%。

业务延伸至切割加工，技术优势厚积薄发。随着拉棒新竞手的进入，以及薄片化+大片化对切片工艺的要求增加，代工模式应运而生，公司通过收取服务费+销售超额硅片的方式盈利。切片环节的专业化分工可帮助下游客户降低投资风险和技术风险，并可获取超额硅片，而公司通过切片代工积累工艺优势来反哺设备和耗材的研发。公司目前已配套通威、京运通等客户，合计规划47GW切片代工产能。我们按照现行硅片价格和当前切片参数估算，2022年182/210硅片代工单GW税后净利润分别可达2,884/2,902万元。

我们预计公司2022/23年EPS分别为2.31/3.43元，CAGR为113%。当前股价对应2022/23e P/E为42/28x。给予目标价120.15元，对应2022/23e 52/35x P/E，较目前股价有25%上涨空间，给予“跑赢行业”评级。