【信达家电罗岸阳】热泵核心标的——万和电气：主业改善大超预期，空气源热泵同比翻番

去年地产客户减值计提完成，22年主业轻装上阵，上半年扣非利润4.4亿，同比+54%！全年主业盈利预期上调至8亿+

1）清理库存、账期缩短，现金流及周转显著改善；
2）原材料+40%出口收入汇率受益；

空气源热泵快速扩张，从热水器向两联供迈进：去年热泵产品以热水器为主，今年3月开始推出两联供、三联供产品。上半年热泵销售额8649万元，同比+110%；出口784万元，同比+143%。上半年新增空气能专卖店13家达41家，新增零售网点89家达278个。

海外渠道优势明显，优质产能有望加速出海：
万和出口业务占比超过40%，主要向北美、欧洲销售壁挂炉、烤炉、烧烤架等，未来与空气能存在较大渠道复用可能。同时，公司在顺德、中山、高明、肇庆、合肥等地拥有十大生产制造基地，面积达3000亩，各类产品产能超过2000万台，制造规模与自动化程度国内领先，存在极大的空气源热泵产能扩张空间。

盈利预测：22/23/24年净利润8.2、9.5、11.2亿，对应22年仅8xPE，随着美国热泵补贴法案落地，存在极大的海外预期差，详见我们稍后发出的点评报告~