【中金建材】旗滨集团半年报点评：产销水平优于同行，静待深加工业务贡献盈利 ｜龚晴、陈彦、刘嘉忱、杨茂达

公司公布1H2022业绩：营收同比-5%至64.9亿元；归母净利润同比-51%至10.8亿元。其中2Q2022营收同比-12%至34.3亿元；归母净利润同比-58%至5.6亿元。业绩符合前期预告。

浮法产销率延续龙头实力。公司上半年浮法玻璃产量同比减少75万箱至5953万箱，或由于河源一线800t/d产线3月初冷修；销量同比减少589万箱至5507万箱；产销率同比下降9ppt至93%，但仍高于同行。根据我们测算，公司上半年浮法单箱均价接近100元，保持溢价水平，逆势之下彰显实力。此外，在双碳推动下其节能玻璃订单稳健增长：1H22该板块合同营收达11.9亿元。

公司囤积低价纯碱、燃料，成本压力小于同行。2Q22行业纯碱均价同比+50%/环比+10%至2791元/吨；石油焦均价同比+118%/环比+38%至5073元/吨。公司囤积低价纯碱、石油焦库存，成本涨幅可控。2Q22综合毛利率同比-27ppt/环比-8ppt至26.8%。

管理费用率同比下降3ppt。公司1H22期间费用率同比-3.7ppt至7.2%，其中管理费用率同比-3ppt至6.4%，主要由于业绩下降带来业绩奖励计提减少，其余保持平稳。

现金流承压，净现比同比下降。公司1H22经营性现金流量净额同比-75%至5.9亿元，由于浮法景气度下滑，叠加公司采购商品支付现金同比+70%，净现比同比-53ppt至54%；此外公司上半年自由现金流-6.1亿元，阶段性承压。

需求或环比温和修复，老旧的亏损产线有望冷修，带动价格反弹。我们认为年内玻璃需求仍有温和修复空间；随着1）竣工修复时点延后影响小企业心态；2）产线持续亏损加重现金流压力，老旧产线或面临冷修，因此浮法价格仍有反弹空间。公司前期囤积低价原燃料仍有少量库存，成本或维持优势。

深加工版图持续扩大，静待新业务贡献盈利。1）光伏玻璃：公司4月点火郴州产线，合计日熔量达2200t/d。我们预计明年乐观/中性年底名义产能将达9400/7000t/d。公司在采购低价纯碱、提升硅砂自供率等方面具备丰富经验，我们认为该板块有望显著提升盈利占比，由此率先带来重估空间。2）电子玻璃：2020年4月/今年7月，公司分别投产/点火电子玻璃一期/二期产线，合计产能达130吨。此外公司拟投资7.8亿元在绍兴新建2条电子玻璃产线。

由于竣工修复缓慢，我们下调22/23e EPS 31%/25%至0.82/0.98元。