Highlights整理：

1）电池zhang价：此前上中游材料端zhang价基本由动力电池承担，9月开始，整车厂接受传导，约5%；判断动力电池毛利率的拐点发生在Q4或明年Q1。

2）紧缺情况：

三元正极：不缺

铁锂正极：开始不缺；前驱体磷酸铁仍紧张

负极：负极不缺，石墨化受限电和能耗缺

隔膜：21年末开始边际紧张

电解液：6F/VC年末会缓解一些，22H2或基本不缺

铜箔：紧缺预期有分歧，优质产能还是缺

3) 盈利能力

有望边际上扬的环节：电池，隔膜

继续保持稳定的环节：铜箔，负极（石墨化储备丰富，璞泰来），电解液（主要是天赐，双F或逐步开始接棒6F周期）

有边际下降风险的环节：正极，负极（石墨化自供率低的企业）

1.三元正极：

a）没有产能瓶颈，目前dan位盈利处于高点，主要来自于库存收益&产能利用率的提升；

b）预计22年处于总量过剩状态，叠加锂价22年下die概率较低，所以库存收益也会边际下行，dan吨盈利有回落压力

关注：未来主要看上游布局，看好华友

2.磷酸铁锂正极：

a）需求趋势边际还会走高；本轮dan位盈利回升最大，主要是来自于产能扩张和利用率的提升；

b）目前磷酸铁锂供给趋缓，dan位盈利开始回落，但是磷酸铁（前驱体）产能利用率仍然维持高位，行业供需扭转需要到23年，但是整体来看22H2dan位盈利大概率会回落

关注：差异化路线更关键，看富临；前驱体一体化，看德方；22年后可以看锰铁锂（C家在推）

3.负极：

a）22年dan位盈利会保持稳定，dan位盈利差距主要来自于石墨化自产率的提升

b）石墨化总体不缺，主要是限电因素造成的，22年会保持相对的紧缺程度，负极企业有价格传导（估计不大）

关注：低电价产能的布局，和石墨一体化企业，璞泰来（90%自供）

4.隔膜：供给紧张程度持续性较高，之前zhang价一直没有落地，22年这预期仍然存在

PS：恩捷相对估值较高

5.电解液：6F价格已经接近最高点，投Zi回报率仅4个月，6F产能利用率或将有所回落，但是价格回落可能行不大，目前系长dan长协的签订；

22H2价格或开始回落

关注：天赐（LiFSi 2022年末可以接替6F周期）

6.铜箔：

a）目前处于历史dan位盈利的中位，22年产能利用率或继续维持90%

b）但是目前有分歧，主要系产能利用率有分歧，扩产不确定性比隔膜更高，以及技术替代的担忧：PET电镀；目前观测到是在进行，但是量非常小，23年后可能有影响

总结：

1）明年紧缺程度较大：隔膜，石墨化，铜箔

2）从基本面（边际盈利能力）判断，电池&隔膜>负极=铜箔》电解液>正极；内部有分化

3）电池居于左侧位置，可以加cang合理布局

$亿纬锂能(SZ300014)$ $璞泰来(SH603659)$ $诺德股份(SH600110)$