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寒锐钴业调研纪要
【核心观点】
1、 今年产量、产能展望： 产量：氢氧化钴5000吨左右，钴粉3000吨左右，电钴1、2000吨，铜3.7万吨。产能：电钴5000吨，5000吨氢氧化钴，钴粉要扩到5000吨。
2、 Q3、Q4业绩展望：比上半年好，目前铜执行价较低，因为锁的早，在7000多美金。7月还有电钴投产，非长单。铜业务净利率有40%。
3、 钴价判断：对钴价和需求保持乐观，下游订单反馈很好，非洲打疫苗比例低，可能会有一波疫情，对供给有扰动。
4、 三元材料钴含量未来趋势判断：到2025年极端情况下，理论上钴量会降到3%，但很难实现。5到6系本质上没有太大差异，但从5系到8系，到2025年从10%降到5%的概率不大。从总体的钴用量上看，新能源汽车渗透率提升、带电量提升，整体钴的用量不见得会降多少。
5、 未来布局和扩产规划：计划布局上游锂钴镍资源，其中镍项目落地最快，锂看机会，钴因为项目少不好落地。

【问答环节】
问：钴价走势判断？
答：价格已经见底不会有大的变化。从库存周期角度来说，6月下旬可能会进入新一波的采购周期。非洲打疫苗比例低，可能疫情还会出现一波。 今年过年采购了一批，到港情况不理想，可用3个月。现在海外疫情情况看，我们对需求比较乐观。之前整体需求跟缺芯片有关，今年上半年汽车需求订单比我们的预期差一些，但7月以后会好一些。 我们现在反馈的订单情况很好，今年下半年海外传统车厂就要开始大规模的批量供货，下半年传统车厂发力临近，下的订单非常大。

问：最近传苹果造车偏磷酸铁锂?
答：可能性并不大，目前铁锂大概比三元便宜20%左右。但很快铁锂将失去价格优势，电芯提到350Wh/kg时，采购价基本持平。追求更多续航需要增加更多铁锂电池，成本反而会变高。时间点大概2023-2024年。另外，苹果造车很多细节并没有落地，包括合作方、牌照、定位等，所以落地还早。

问：特斯拉的标准国内跟美国不一样吗？
答：在美国用的不是宁德电池。

问：三元安全性和未来发展？
安全性跟工艺有很大的关系，内部工艺造成局部短路以及一致性作的不行会出现安全问题，工艺成熟以后安全性自然会提高。所以安全性是个伪命题，铁锂也炸了不少。短期看，三元不会被铁锂拖垮，未来铁锂主要用在20万元以下的低端车，高端仍以三元为主。

问：怎么看待现在重提的高镍化（如NCM811）？
答：高镍化趋势预期比想的慢，几年前就说这个事情，但现在用的是6系电池，811主要是安全性问题，活性太强。今年下半年出货811才要多一些，之前基本上没有，除了蔚来。

问：有没有测算过未来电池中钴含量趋势吗？
答：到2025年极端情况下，理论上钴量会降到3%，很难实现。5到6系本质上没有太大差异，但从5系到8系，到2025年从10%降到5%的概率不大。
不一定钴价降下来，成本就低，高镍三元不见得会便宜。8系肯定比6系贵，现在镍价不便宜，按现在价格看，高镍的成本优势并不大，还要付出安全问题带来的成本。
LG的南京工厂扩建都停掉了，他们认为市场没达到他们的预期，订单面临很大冲击，二期建完，三期没动。行业里很多号称的产能后续不一定能出来，但整体行业趋势没问题。

问：和国轩有合作吗？
答：公司管理比较混乱，本身造电池水平不行，设备用的二流的。如果不是大众入股，可能2年后看不到这个公司了。管理极其混乱。本身造电池水平就不行，还用二流设备。如果不是大众入股的话，两年就不会看到这个公司了。大众入股是按出货量买的加上大众和合肥政府有个大合作，江淮介绍的国轩给大众，但大众中国极力反对的，所以这次190GWh订单里没有国轩。

问：也就是说钴含量降的斜率可能会比较慢？
答：单位含量降低，但新能源汽车渗透率提升、带电量提升，整体钴的用量不见得会降多少。

问：公司卖给电池厂商的产品是什么形式？
答：钴原料。现在卖氢氧化钴，明年会卖硫酸钴。

问：公司现在钴粉业务占比情况？
答：钴粉占比已经非常低了，钴原料是大头，马上要1万吨，钴粉销售量只有3000多吨，产能4500吨。电钴写的9月30号，但7月就要投产，明年钴盐产能差不多就出来了。

问：赣州的主要卖的是什么？
答：氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴都有。

问：未来两三年还会有扩产计划吗？
答：后面计划布局钴资源。我们这次在香港上市主要是在海外收购，非洲、印尼、澳洲都有考虑。

问：在印尼买矿很难吗？
答：印尼的矿业法规定，外资矿权不能超49%，但是可拿包销权，在印尼我们已经谈了好几个项目。刚果金也有机会，但不是现在。去年洛钼-自由港的项目我们也参与谈了，但他们出钱快，没做成。

问：咱们是不是也想像国内铝矿企业一样尽量揽海外资源？现在买是不是价格还不那么贵？
答：公司就是揽海外资源。整体的矿不能根据现在的价格做现值，而是以长期的商品预期价格去做。比如现在铜是1万多美元，但长期按7000美元上下看，里面有铜的因素，钴的好项目也就几十万吨，几百万吨的基本上是说资源量。

问：对于未来公司的资源规模规划？
答：目前看的项目储量钴二三十万吨、铜几百万吨、镍几十万吨。钴的产量应该能大几千吨。

问：跟他们谈的的矿石是单独谈的吗？
答：单独，开采成本、品位不一样。每一种矿也是单独谈，一起估价。

问：如果钴矿里有铜，当前铜价高位，具体怎么定价格？
答：按照一个长期预期的共识价格谈，比如7500美元。根据第三方根据国际同行的长期铜价预测（现在预测是7500美元），加上谈判博弈。另外，折现率每个国家不一样，还有就是矿的开采难度和品位，这决定了前几年能否收回大部分成本。

问：价格谈到7500是否有点仍较高？
答：是有点高，所以要讨价还价。但有参考，Kisanfu5.5亿美金， 但它的现值实际上只有5亿美金，其他项目可能超不了这个。

问：公司资金是怎么安排的？
答：账面上有20亿人民币现金，香港募集5亿美金，还没有加杠杆和举债，以后还可以在香港随时做配售，港股融资渠道顺畅快速，如果有项目考虑做转债。未来计划是国内做建设的钱，海外做并购的钱。天齐当年情况比较特殊。

问：后续有打算布局其他资源吗？
答：已经在往多元化走，锂矿也在看，有非常好的项目，可能会拿一部分股权，可能和天齐的交易对手有一些关联。我们在锂方面规模不是第一追求，要做最健康的项目。镍在跟印度方面的在谈。
问：怎么看现在中澳关系？
答：现在不好。如果真的进入澳洲的项目，当地法律非常健全，法律保护比较好。但也不会只做一个国家的项目。

问：未来赛道热门后，美国等国家是否对我们有限制？
答：最大的限制是中国而不是国外。美国澳洲从来没有限制去投资，在矿产这一方面也没有。但是比如说现在要去澳洲买一个矿，中国ODI投资审批是过不了的。

问：未来是否有想打造跨国巨头想法？
答：未来两年之内，公司判断会是不错的并购时机。因为现在行业处于周期高点，高点做融资，周期波动买资产。这不是因为价格便宜而是周期下行时价格好谈拢。Kisanfu项目2018年开6亿美金，去年年底成交也只有5.5亿美金，没怎么降价。

问：竞争对手国内还是国外多一点？
答：国内多一些。但公司要去搭海外平台，在有竞争性的时候我们的优势会比较明显。

问：紫金会不会进入我们的行业？公司后续布局规划？
答：紫金之前最近问嘉能是否卖矿，被拒绝了，价格太贵了。现在公司定义先围绕新能源上游品种先去做。后续做中游，但可能通过收购做，到时候中游就是一片红海，没有壁垒，挣加工费，最后拼成本。华友各个环节都要做，资金压力会很大。

问：未来并购项目的管理方式？
答：分项目。锂，控股控不了，但可以要包销权。镍，矿端参股，冶炼厂自己控，互利共赢。

问：现在镍项目的风险点？
答：1、高压酸浸，瑞木的技术，目前实际运营的成本有待观察；
2、达产情况有待观察；
3、高压工艺的设备所承受的压力非常大，40磅左右，设备寿命有待观察；
4、现在投入成本高，后续项目上的多了反而会便宜。
公司计划先收矿的原因也时因为测算过做镍项目的成本，做高压酸浸的公司拿的是青山的褐铁矿做的，青山给的价格是挖矿成本加成卖的。因为目前这些矿石没人要，原矿不出口，一旦印尼能做大量的高压酸浸，矿价可能会大幅上涨，成本就会太高。

问：在镍方面积累多吗？
答：不多，但钴镍在冶炼技术上差异不大，锂不一样。公司好多人都是做镍出身。技术没有问题，关键是成本。在印尼高压浸出1万吨镍要投2.1亿美金。镍矿本身不值钱，采矿成本也极低。

问：海外收矿资金投入规划？
答：光收购矿都要几十亿美金，不包括后期建设。比如Kisanfu项目，本身5.5亿美金，后期建设需要15亿美金，建设可能比收矿还贵。现在公司就是囤现金着手看项目。

问：原来主要往加工方向发展，现在转变为往并购资源方向发展的想法是什么？
答：一直有这个想法，但以前实力不允许，体量没有到一定要去找资源的状态。现在已经到需要去往资源端走的阶段，而现在融资相对来说也比较好，去年做了一个尝试挺有帮助。原来有些项目根本就没有把我们列入潜在买家这个想法，但是去年因为公司和自由港组交易，还给我们专门写了感谢信，很多矿业企业现在主动找我们，跟这些国际投行有比较好的关系，所以在等机会。

问：所以还是觉得加工环节对后续的增速会有点担忧，所以说还是想往上走？
答：大家觉得还是要有一个长期稳定的预期，虽然我们是类资源企业，加工毛利也是非常高的。以后说不定还能维持，但是对你的规模体量是有天花板。还是需要不断通过扩量来保持比较好的成长。而且我们也不想进入要面临洗牌的中游，一年应收账款周转率只有两次，而且从高毛利行业进入低毛利行业也不正常。

问：是否担心会有买错项目的可能？
答：项目要测算的，第一，买越贵的越大的项目越不容易买错，只有买的贵不贵的问题，测算模型都是现成的，买贵一点没问题。
如果买在产项目问题不大， 如果买的没有勘探报告，钻探环节可能会踩雷。

问：每年顶级的勘探师一直在看，但最终还是有看走眼的情况，对吗？
答：很多很大潜力的，没勘探出来。但是打过眼的，不会有问题。

问：我们需要再找人勘探吗，还是都是出好的数据？
答：买矿不会让二次探勘。勘探完的矿山会有保证书，保证真实性。如果不太确认的话，可以做复勘。打过钻的是最靠谱的。

问：除了动力电池厂商以外，其他像3C厂或者其他的一些的下游反应需求量怎么样？
答：钴这块，目前除了电池以外，主要是硬制合金和高温合金。高温合金需求比较差，硬质合金整体还是不错的，海外不行但是国内还可以，这次疫情的话带来硬质合金的进口替代，目前国内厂商的整体增速要快很多，每年3%-7%的增长。

问：为什么高温合金比较差？
答：高温合金主要的需求在海外，航空航天市场美国占了将近一半，整个行业现在比较差。国内航天航空的量逐渐起来，量的增速还可以。

问：钴业务的电池需求占比多少？
答：六成。包括动力电池跟消费电子。消费电子比动力电池占比大，但今年消费电子市场差一些，后续如果没有太大创新产品，还是存量市场。

问：铜业务情况？
答：净利率40%。赣州的钴年底建成，明年试生产。后续产品线就丰富了。

问：后面我们大股东还会减持吗？
答：我们就没有减过，我们一股都没有减。

问：上半年股价跌的原因？
答：之前因为港股申报阶段等原因，跟市场交流较少。

问：公司发展战略的转变是从20年下半年开始的吗？
答：现在小梁总接班后，新的董事会有新的想法，整体风格在转变，没以前那么保守，目前也和一些光伏企业聊锂资源的东西。以前老董事长在任时候没想去做大。

问：有市值管理目标吗？
答：暂时没有。

问：现在流动性这么过剩的话，这个时候对公司来说募集资金最好的时候？
答：但适合做股权融资，并不适合做债权融资。后面流动性缩进后，举债利率会提高，长期贷款的成本压力非常大；另外，要面临商品价格下跌，进而导致利润和市值下降，如果做了股权质押和大量举债，公司会面临很大的风险。

问：怎么看锂价格？
答：锂价格肯定会跌，但是不是现在。锂的建设项目可不少，锂的价格可能会在七万元左右。主要还是供需矛盾。

问：锂镍钴哪个板块项目有可能会落地的更快？
答：镍项目最容易落地，锂项目看机会，钴项目最难落地，现在没什么项目在卖。虽然现在镍价比较高，但很多厂商没产能，只有镍铁，没有硫酸镍，他们没技术和资金，想找合作伙伴的比较多，现在找公司合作的有3-4家。我们最担心的镍冶炼成本贵。

问：贵是指的技术方面吗？
答：冶炼的贵是刚性的，矿石贵点问题不大。

问：公司在镍冶炼环节有人员储备吗？
答：高压浸出的人员都有，我们和北矿院之前在刚果（金）有合作，技术、冶炼都有。

问：如果想比对手成本更低，加工成本需要不断优化？
答：同一时间点进去的，成本不会相差太大。除非矿和工艺有差异，但是目前来说工艺都差不多，设备厂商都一样，人工差不多，后面差异主要在原料。

问：中游加工环节中设备、人员配置都类似，但净利润相差很大，主要原因？
答：团队管理、设备检修、产能利用率等有关系。正常来讲，后面成本都差不多。

问：不考虑价格因素，镍冶炼环节我们能做到行业顶尖的成本优势吗？
答：镍方面不好说，但钴冶炼成本是最低的。目前镍冶炼的工艺不一样，成本也不一样。力勤项目刚产出，后续效果如何不好说，现在讲这个为时尚早。

问：人员会担心被挖走吗？
答：人员流动很正常，后期会培养自己的人。

问：公司在研发方面有看到些技术改进的空间吗？
答：现在看的不多，除了高压和常压，其他技术还不太成熟。现在我们先跟着别人技术来做，再说技术创新。只要技术大多数家都能走通，这个就没什么秘密可讲。

问：常压比高压的能源成本节省多吗？
答：是，高压浸出要用到钛合金。常压只需要不锈钢。

问：港股发行时间？
答：发行要到10月份。

问：Q3、Q4业绩展望？
答：比上半年好，目前铜执行价较低，因为锁的早，在7000多美金。7月还有电钴投产，非长单。

问：今年产量、产量展望？
答：产量方面，氢氧化钴5000吨左右，钴粉3000吨左右，电钴1、2000吨，铜3.7万吨。 产能方面，电钴5000吨，5000吨氢氧化钴，钴粉要扩到5000吨（老厂关掉，转移到安徽滁州的新厂）

问：钴产业链优势具体体现？
答：毛利比较高。因为公司的产业链整体匹配度较高，钴原料都来自刚果（金）生产的而非外购。

问：布局前驱体业务的考量？
答：为了做一体化，电池回收一直都在前驱体的商业经济里最好，先卡位。我们定义这条线就是为电池企业做电池回收服务的。前期电池回收的量不会大，电池迎来报废周期可能到2024年。竞争方面，现在谈还尚早，行业发展没有到那个阶段。