受欧洲即将到来的寒潮影响，周三收盘荷兰TTF
天然气期货涨超10%至146EUR/MWh附近，这
是自10月上旬以来2TTE价格首次突破145EUR/ MWh。我们觉得四季度欧洲能源危机或刚刚开始，“供需基本面&交易”交织影响下，欧洲天然气价格预期开始反弹。

1)寒潮来临是主因，高库存已现拐点:11月25日根据气象预报机构Maxar报告，欧洲大陆未来两周天气将比预测更冷，预计12月3日柏林的气温将降至零下3.5摄氏度。供暖需求的快速增长，推进欧洲天然气库存持续下降，截至11月27日欧洲天然气平均库容率约93%，较11月中旬已下降2个百分点。

2)即使高库存，天然气供应仍挑战不断。北溪1号仍未恢复供应，同时乌克兰向西输送天然气管道也短暂出现断气现象，叠加挪威Troll油田、英国Barrow North码头罢工以及挪威Karsto天然气管道周三开始维修等，失去俄气的欧洲，供应挑战短时间难以解决，任何供应的不确定性增加都会带来天然气价格的高弹性波动。

3)欧洲在不减缓或停止生产的情况下节约天然气的可能性很小，因法国三座核反应堆维修暂停等影响，欧洲核电重启量级有限，同时风电、光电季节性规律明显，今年欧洲风速偏低也是天然气发电需求韧性仍存的主要原因之一。

4)交易情绪释放，支撑TTF反弹。TTF作为期货价格，从10月中旬来一直底部震荡，这其中包含了前期利多交易过度等情绪因素，所以在冷冬预期未兑现前，近1个月的时间“需求下滑&库存高位”悲观情绪也基本交易充分。所以只要“冷空气”真正来临，市场基于“低价”和“远期更缺气”的基本面一定会买入，TTF价格也会反弹。

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风险提示:寒潮不及预期，天然气需求不及预期。