1月反弹由流动性和情绪面主导,基本面催化
1)流动性:近期美联储的加息预期降温,衰退软着陆的预期抬升,权益市场反弹。此外美股具有“一月效应”,高贝塔股票在1月往往表现强劲,原因包括年未基金税务筹划等。去年末极端情绪助推,及空头获利回补,2023年的“一月效应”强于往年。特斯拉与纳斯达克100、罗素1000纯成长指数乃至比特B的反弹节奏一致,反映流动性影响。
2)情绪面:四季报利好触发悲观情绪逆转,RSI指标从低谷反弹,预示特斯拉严重超卖的行情已告一段落。但近期美股市场多空博弈激烈,特斯拉期权交易规模冠绝美股,仅次于标普500指数期权,平添其短期走势的不确定性。
3)基本面:四季度业绩超预期但幅度有限,且公司有四季报超预期的传统。业绩会透露当前订单是产能的2倍,指引毛利率维持20%以上,缓解市场对需求和毛利率的担忧。基于以价换量逻辑,市场持续下修盈利预测,预期23/24年交付184万/241万辆,同比+40.3%/+30.5%;净利润145亿/203亿美元,同比+2.8%/+39.9%,对应41x2023EP/E (22年末低至19x)。
交易层面逻辑已充分演绎,关注基本面能否接力
1)当前股价和估值从底部回升,悲观情绪缓解,RSI指标也已走出超卖区间。因此,我们认为情绪面触底所积压的反弹动能已释放充分,后续走势需回归基本面的持续验证,单纯押注超跌反弹的投资者可考虑止盈。
2) 市场接受以价换量,视销量为核心命题。基于中国视角,公司提升销量有三个方向。
a) 降低售价 (正在推进):可增强产品性价比,打击竞争对手;中国车市30-40万元区间占比6%,15-30万元区间占比36%,价格下探可打开市场空间。
b) 拓展车型 (进展缓慢)单一车型销量存在天花板,比亚迪22年186万辆规模是由20余款车型实现。车型单一对公司销量的制约将逐步凸显,重点关注Crybertruck和ModelQ的量产进展。
c)渠道扩张(无明显进展):目前国内门店257间是比亚迪2,422间的十分之一,也落后于蔚小理;门店集中于核心城市,下沉能力不足。以上问题预计不会对2023年180万辆的目标构成显著威胁,但将考验2024年及往后的增长前景,进而影响估值。我们建议密切关注第三代平台、全新车型及渠道战略的进展,3月投资者关系日是潜在催化剂。
风险提示: (1)美联储加息幅度超预期;(2) 行业景气度低于预期;(3) 行业竞争加剧超预期。
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