光学镜头：下游应用领域不断拓展，驱动行业规模扩张

相关标的：舜宇光学科技（02382）和宇瞳光学（300790）

东莞宇瞳光学成立于2011年，2019年于深交所上市。

公司主要生产各类光学镜头。产品主要应用于传统安防、消费类安防（包括智能家居等）、车载摄像头、机器视觉等领域。

公司2022年上半年定焦镜头业务实现营收5.98亿元，占比64.93%，变焦镜头业务实现营收2.87亿元，占比31.16%，其他业务实现营收0.36亿元，占比3.91%。

按下游领域分类，公司2022年上半年传统安防类镜头占比79%（客户集中，其中60%左右的产品又是供货给海康威视、大华股份），消费类占20%，机器视觉和车载业务合计占比约为1%。

从公司营收构成看，定焦镜头仍然构成公司目前主要的营收和利润来源，这是由于绝大部分安防场景对于变焦的要求不高，且安防市场从政府端向企业、居民端下沉，定焦镜头仍然是市场主流。

业绩来看，2022年受疫情、消费需求疲软，市场竞争加剧、叠加规模效应减弱、股份支付同比大幅增长、子公司尚未走出投入期等多重因素影响，公司业绩短暂承压。2022年前三季度公司营收13.6亿元，yoy13.6%；归母净利润0.9亿元，yoy-57.9%。

东北证券认为，目前公司正在逐步优化产品结构。东北认为2H23公司安防业务有望复苏，车载镜头有望放量助力公司打开第二增长曲线。

公司在车载光学布局的产品有车载镜头、激光雷达配件、HUD。

根据投资者问答平台，公司车载镜头已于2022.8实现批量出货，本年产品以环视及舱内监控镜头为主，后续会逐步增加ADAS镜头销售。公司已规划布局3个生产车间，满负荷月产能700万颗。

子公司宇瞳玖洲光学深耕车载镜头，已与比亚迪、吉利等核心客户长期合作。

光学行业对经验要求极高，而由于车载镜头与安防镜头工艺、产能大部分通用，因此公司凭借此前积累的know-how快速切入车载镜头制造。

此外，车载镜头量价齐升趋势明显，车规级要求又决定产品的客户粘性较强。公司2022.7并表的宇瞳玖洲拥有优质的客户基础，叠加公司此前积累的供应链优势，共同塑造了公司在此业务的护城河。

根据巨潮资讯，公司车载方向已向特斯拉供应链布局，车载镜头客户涵盖国内主流tier1和部分海外龙头。我们预计公司车载镜头多个优质定点下半年有望逐步落地，推动业务放量。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润1.4/2.1/3.4亿元，对应PE分别为43/27/17倍。考虑公司车载端弹性巨大，安防主业也有望复苏，首次覆盖，给予“买入”评级。

一、光学镜头行业介绍

1、光学镜头位于光学产业链中游。从产业链角度看，光学镜头上游为生产所需的设备和原料，其中原材料包括玻璃镜片、塑胶镜片、电子零件、塑胶原料和金属部件等；

光学镜头下游为智能手机、车载、安防监控、机器视觉系统等具体应用领域。

光学镜头生产企业从上游产业采购光学玻璃毛坯、光学塑胶等原材料,以自主加工或通过外协加工方式将原材料加工成玻璃镜片或塑胶镜片,使用自动化生产设备将玻璃镜片、塑胶镜片及其他配件组装成光学镜头；

下游产业采购光学镜头,将其作为核心零部件之一，应用于安防监控、视讯设备或乘用汽车等终端中。

2、光学镜头分类。根据光学镜片特性原理，光学镜头可分为塑胶镜头、玻璃镜头和玻塑混合镜头三大类，其结构都是由多片镜片构成，一般而言，镜片越多，镜头的成像质量越高。

而不同镜头在采集料属性、加工工艺和透光率等方面存在很大差异，因此最终的应用领域也大不相同。

塑胶镜头：具备可塑性强、容易制成非球面形状，方便小型化等特点，广泛应用于手机、数码相机等设备上；

玻璃镜头：对模造技术、镀膜工艺、精密加工等方面有着较高的要求，且具有其透光率高的特点，更多应用于高端影像领域,如单反相机、高端扫描仪等设备；

玻塑混合镜头：由部分玻璃镜片和部分塑胶镜片共同组成，结合了二者的特点，具有高折射率的光学性能和稳定性，广泛应用于监控摄像头、数码相机和车载摄像头等镜头模组中。

3、下游应用：光学镜头下游可分为消费级市场应用和工业领域应用两大类。

其中，消费级市场应用包括专业相机镜头，手机相机模组镜头、安防监控镜头、车载镜头和AR/VR设备镜头等，工业领域的应用则以机器视觉检测为主，具体应用主要体现在机械零件测量、塑胶零件测量、玻璃及药用仪器四个方面。

全球光学镜头应用以智能手机为主，智能汽车有望打造新增长引擎。据华经产业研究院数据显示，目前在全球光学镜头行业中，下游智能手机镜头占比最高，为74.6%，智能手机普及和双摄、三摄不断渗透增大对手机摄像头的需求，带动光学镜头出货量增长。

近年全球智能手机出货量趋于平稳，而智能汽车的频频热销带动车载摄像头用量提升，从舜宇光学的镜头出货量来看，近年来汽车摄像头出货增速较快，而手机镜头出货则陷于停滞。

随着汽车电动化、智能化和网联化的不断推进，智能汽车有望取代智能手机成为光学镜头新的增长引擎，预计占比将不断提高。

4、下游应用领域不断拓展，驱动光学镜头行业市场规模扩张。

20世纪以来光电子技术的快速发展带动光学镜头的应用范围从最初的显微镜、望远镜、胶片相机等领域向安防视频监控、数码相机/摄像机和智能手机等领域渗透。

近年来，全球AIoT（人工智能物联网）技术快速发展使得光学镜头的应用领域进一步丰富，及其视觉、自动驾驶、智能家居、AR/VR设备、无人机、3Dsensing等热门应用领域为光学镜头产业的持续发展注入新的动力，不断拓宽光学镜头行业市场边界。

根据前瞻产业研究院数据显示，全球光学镜头行业市场规模由2015年的181.6亿元增长至2020年的495.9亿元，2015-2020年CAGR为22.25%，预计2023年将达到682.8亿元。

二、安防镜头：去库尾声，2023年行业需求回暖

（一）长周期视角：存量更新+企业端+消费端，促安防镜头市场稳健增长

长周期来看，受益于存量更新+企业端+消费端，安防视频监控镜头市场稳健增长。

根据TSR，2021年全球安防监控镜头销量达4.35亿件，同比增长16%，至2025年出货量将达到5.5亿颗，2021-2025年CAGR为6%。

2021年全球安防监控镜头市场规模为12.55亿美元，预计2025年达到17.49亿美元，2021-2025年CAGR为8.6%。

2、定焦镜头仍占据主流，高倍数变焦镜头需求增速初显。

由于大部分安防场景对变焦需求不高，且整体安防市场仍处于向下沉市场渗透阶段，定焦镜头仍是当前安防镜头市场主流，需求持续旺盛，2021年出货量达3.53亿颗，同比增长17%，占比和上年基本持平，达81%。

未来，伴随变焦镜头工艺技术不断成熟、成本降低并进一步实现小型轻量化，将呈现出更大倍率的变焦替代更小倍率的变焦、变焦替代部分定焦的趋势。

3、存量模拟摄像头更新需求驱动安防镜头行业量价齐升。

1. CCTV（模拟闭路视频监控系统）为初代视频监控系统，采用模拟信号，监控能力只限于本地监控，需配备相应显示和操作设备；

IPC（网络摄像头）通过IP网络传输信号、连接网络，采用传感器采集图像后输出数字信号，可通过网络操作、查看实时监控视频。

2）2021年全球应用于IPC的镜头出货量为2.9亿颗，同比增长20%，占安防监控镜头总出货量比达67%。目前仍有大量视频监控系统采用模拟闭路系统，无法连接网络、更无法实现智能化功能，存量模拟摄像头向网络摄像头升级需求较大，预计CCTV镜头出货量将逐年减少，IPC镜头将加速渗透，预计2025年有4.6亿颗安防镜头应用于网络摄像头，占比达83%，同时，网络摄像头支持比模拟系统更高的镜头分辨率，将抬升价值量更高的高清镜头的需求，推动安防镜头整体市场规模增长。

1. 企业数字化加速商业端安防落地，中小企业长尾市场蕴含数十亿空间。

1）以安防龙头海康与大华为例，2021年二者的企业端业务收入同增27%、28%，企业数字化加速商业端安防落地。

1. 企业端安防可分为大企业、中小企业，中小企业市场用户、场景较为分散，单个项目金额较小，但总量庞大，呈现出明显长尾市场特征。

根据工信部数据，截至2021年底，我国中小企业数量已达4800万户，规模庞大，假设每户安装10颗监控摄像头，安防镜头单价为10元，对应需求量为48亿元。

同时，我国个体工商户数量逐年增加，2021年超1亿户，假设每户安装2颗监控摄像头，则蕴含的安防镜头市场容量为20亿元。

5、中国家庭安全监控当前渗透率低，受益长幼看护需求增长、居民安防意识增强，未来成长可期。

1）2020年中国民用安防镜头占比远低于美国。根据IDC数据，2020年中国家庭安全监控（包括监控摄像头、智能门铃）出货量为0.33亿台，预计到2023年中国家庭安全监控出货量将达到1.16亿台，3年CAGR为41%。2）2020年中国家庭为5亿户，假设户均监控摄像头数量达3台（门铃1台+室内监控2台），更新周期为3年，行业天花板达5亿台。目前行业渗透率不足10%，预计未来家用监控快速增长。

（二）短周期视角：下游去库存拖累2022年需求，2023年行业需求逐步回暖

1、以宇瞳光学为例，公司前两大客户为安防龙头海康、大华，收入占比超60%。

海康、大华在全球安防摄像机市占率超40%，是安防行业的龙头。

2021年海康、大华为公司贡献收入达6.4、6.4亿元，二者占比达62%，自2017~2021年海康、大华营收贡献稳定在60%的水平。

2、2022年下游去库存拖累需求，预计2023年行业需求逐步回暖。

1. 从存货绝对值来看，2022年Q3海康威视存货达195亿元、同增2%、环减6%，大华股份存货达68亿元、同减18%、环增5%。
2. 从存货与营业成本的比值来看，海康威视、大华股份Q3存货与营业成本的比值达147%、155%，同比下降17pct、16pct。
3. 从存货明细来看，2022年H1海康威视存货中存货商品、原材料同增14%、12%，大华股份存货中存货商品、原材料同增10%、-26%。4）华金认为2021年安防企业受缺芯影响大量囤积原材料、产成品，2022年下游整体处于去库周期，拖累2022年安防供应链景气度，预计伴随下游客户库存逐步进入合理区间，2023年行业需求逐步回暖。

3、安防镜头市场格局

2019年前三位供应商监控摄像机镜头的出货量占全球监控摄像机镜头出货量66%的市场份额，分别是宇瞳光学(市占率36.0%)、舜宇光学(市占率18%)、联合光电(市占率12%)。

二、车载镜头：自动驾驶愈演愈烈，带动车载镜头大发展

1、自动驾驶愈演愈烈，带动车载镜头大发展

摄像头最初在汽车上的应用是行车记录仪和倒车影像，近年来随着汽车智能化程度的提高，车载摄像头开始与算法相结合，从而实现从而实现车道偏离预警(LDW)、汽车碰撞预警(FCW)等ADAS功能。

在ADAS（高级驾驶辅助系统）乃至自动驾驶系统中，车载摄像头担任不可替代的作用，在主动安全、自动紧急刹车、自适应巡航、倒视等担任重要的主动控制功能信号入口。

按照安装位置划分，车载摄像头又可分为内视、后视、前置、侧视头和环视等。

传统燃油汽车的摄像头主要应用于倒车影像(后视)和360度全景(环视)，而新能源汽车中一套完整的ADAS系统需包括6个摄像头(1个前视，1个后视，4个环视)，高端汽车的各类辅助设备装备的摄像头可达8个，用于辅助驾驶员泊车或触发紧急刹车。

ADAS与车联网市场高速增长，为车载镜头市场打开广阔成长空间。一方面，车载镜头是ADAS系统的主要视觉传感器。随着自动驾驶时代来临，ADAS系统作为无人驾驶的“桥梁”存在，可以大大提升车辆和道路的安全性，已逐步演化为发展最快的汽车应用领域之一。

另一方面，车载镜头未来是车联网信息处理的重要入口。车联网作为新兴产业，处在政策、技术、产业的三重因素共振之上，市场规模快速增长。

2、车载镜头：预计2025年市场规模达188亿元，三年CAGR达28%

（1）中国智能驾驶加速渗透，车载摄像头出货量快速攀升。

1. 根据高工智能汽车研究院检测数据，2022年1-11月中国市场（不含进出口）乘用车交付上险为1746万辆，2022年1~11月中国乘用车前装标配L2级辅助驾驶交付上险为504万辆，同增64%，前装搭载率为29%。

11月中国乘用车前装标配L2级辅助驾驶前装搭载率为36%，相较于1月搭载率（22%）大幅提升，智能化加速渗透。

2）2022年1~11月中国乘用车前装搭配摄像头达0.55亿颗、对应单车搭载摄像头数量达3.1颗，11月中国乘用车前装搭配摄像头达560万颗、对应单车搭载摄像头数量达3.6颗，相较于1月单车搭载摄像头数量（2.9颗）快速攀升。

（2）回顾2022年，全球车载镜头行业同增19%、实现稳健增长。

考虑舜宇光学科技是全球车载镜头龙头、市占率超30%，我们可以通过舜宇光学科技车载镜头出货量增速来窥测行业增速，2022年1~11月舜宇光学科技车载镜头出货量达0.74亿颗、同增17%，从单月出货量增速来看，呈现平稳增长趋势，车载镜头增速自6月起恢复正数并快速提升，主要系整车出货量增速回升，2022年6月~11月车载镜头出货量同比25%、26%、29%、53%、51%、47%。

2022年1~10月全球汽车销量达0.66亿部、同减0.2%，2021年6月~10月全球汽车销量同比1%、7%、18%、17%、11%。

1. 展望未来，得益于缺芯改善、智能化加速，预计2023年全球车载镜头市场同增26%，2025年达188亿元，2022~2025年CAGR达28%.

自动辅助驾驶渗透率预测：根据智能手机渗透率的S型曲线，我们假设2022~2025年全球L2级自动辅助驾驶渗透率为27%、36%、50%、60%，考虑伴随更多车企搭载L3级别自动辅助驾驶，我们假设L3级自动辅助驾驶渗透率为0.2%、0.5%、1%、2%。

单车搭载摄像头预测：假设2020年L2级自动辅助驾驶单车搭载摄像头6颗，对应L1及以下单车搭载摄像头为1.4颗，假设L3即自动辅助驾驶单车搭载摄像头8颗。

考虑各家车厂做车型迭代中摄像头数量持续增加，假设未来每年单车搭载摄像头同增5%。对应2025年单车搭载摄像头数量为5.4颗，假设全球汽车销量为0.8亿部，对应2025年全球车载摄像头销量为4.4亿颗。

镜头、摄像价格预测：参考舜宇光学科技车载镜头单价（38元），考虑前视占比提升、规格升级，预计2023~2025年单价同增3%、5%、5%。

对应2025年全球车载摄像头镜头市场为188亿元，2021~2025年CAGR达26%。考虑镜头价格约占摄像头价格的1/3，对应2025年全球摄像头市场为565亿元。

1. 车载镜头市场格局

车载镜头行业集中度高，2021年全球CR7约为70%。

车载镜头市场日本厂商数量居多，除中国舜宇光学、韩国世高光、美国Sunex外，麦克赛尔、日电产三协、京瓷和富士胶卷均为日企。

国内厂商中，舜宇光学占据车载镜头35%的市场份额，稳居全球第一，另外国内宇瞳光学等也积极布局车载镜头市场。

而车载镜头市场行业壁垒较高，在车规级安全级别、适应复杂路况、汽车行业的质量管理体系认证等方面均有极高要求，因此头部企业先发优势显著，短期内竞争格局难以改变。