策略首席：

各位投资者大家晚上好，感谢大家参加我们今天关于最新重磅的政策，数字中国重磅的政策解读，其中里面也提到非常重要的几个数据，把数字建设纳入到考核标准中，如果往前追溯，我们之前前后经历过整个GDP考核，以及整个能耗双控，绿色转型考核，其实以上任何一个都是带来整个系统性板块机会，所以说站在这个时点，确实这个政策的出台，为市场不太能找到主线的一个环境下，提供一些方向。当然对于数字化相关领域，包括之前数据要素，人工智能等系列，我们整个研究团队，包括我们策略，从去年应该说四季度之后，认为这是一个成长股非常重要的细分方向，所以说在今天这个环境下，我们正好策略和我们的计算机、电子和通信几个团队一起来聊一聊看法。

关于整个当下市场，我们更倾向于现在进入1至2月份，整体上涨环境结束，之前主线驱动模型有所波动，所以说整体市场此前的中国弱复苏+海外衰退通胀回落的驱动逻辑正在逐步证伪。国内的复苏还会持续一段，大家很快发现当中、欧“弱复苏”后，这是一个重要时期。整个市场机会在于，靠近国内生产相关的领域，这是我们第一个关注的，包括煤炭、房地产、化工、钢铁在内。

第二个问题是今年最重要的市场主线是确定长期通胀中枢上移，这种时候类似于1976年之后，1976年的美国，小盘成长股有很多机会，成为结构性活跃性的主题，当然更全面的机会也需要等到真正意义上全球全面衰退之后，当然这个需要时间，但是不影响结构性的机会就会出现。那围绕着整个数字经济，这一块包括数字化建设，我们理解是这样的，现阶段数据要素、信息化和人工智能会成为概念和初步突破的要点，尽管最全面的行情可能要利率下行、要素成本下降等因素，但是节点性机会已经在孕育。在美国70年代末信息技术行业已经开始崭露头角，在80年代信息技术平抑了库存波动，成为了对抗通胀的重要力量。本轮有可能以数据要素缓解金融资产过剩问题，促进实物和金融的再平衡。

我想可能有几类机会，从我们自上而下来看是可以把握的，第一个就是跟安全和必要的基础设施相关的一些数字化领域，这是一个，这是无法替代的，因为到时候可能会有一个轻重缓急，这是第一个。第二个就是关于一些数字化基础设施建设，而且可能在很多领域会发生比较明显的国进民退的现象，这是比较关注的。第三个就是各种场景修复会带来数据基础的丰富，成为未来重要的力量，当然也需要一些硬件技术支持。这是我们整体给了一个大方向以及大的市场环境，更多详细论述以及行业上的机会，我想还是我们的行业分析师团队，谢谢。

风险提示：宏观经济发展不确定性；政策推进进度不及预期。

电子首席:

ChatGPT引领AI技术变革，带动服务器需求增量。

ChatGPT是基于OpenAI GPT技术的聊天机器人，其拥有3000亿单词的语料基础，预训练出拥有1750亿个参数的模型，海量的参数与强大的智能交互能力离不开背后算力和服务器的支撑。据我们测算，若未来ChatGPT达到10亿日活，每人平均10000字左右问题，则需新增服务器投入46.30万台。服务器的需求起量为上游的存储/PCB/模拟市场带来新增量。我们预计，单台服务器带来的PCB价值量约为4000元，而AI服务器放量亦将带来DDR5和HBM存储用量的快速提升。

算力芯片采购受阻，Chiplet或成国产破局之路。

AI技术蓬勃发展的当下，数据中心对高算力芯片的需求急速增长，当前用于AI模型训练与推理的主流高算力芯片主要有英伟达的V100/A100/H100等。但受限于美国2022年10月7日颁布的出口管制新规，等效8 Int 600 TOPS算力的芯片对华出口均受限制。高算力芯片获取受限，自主制造又面临国内先进制程产能稀缺问题，Chiplet或将成为国产芯片的破局之路。Chiplet技术即将不同功能的小芯粒互联，封装成一个系统芯片，有助于提高良率、降低成本，在相同制程获得更强的性能表现，在AMD CPU/GPU产品，以及苹果M1 Ultra SOC芯片中均获得量产应用。2022年12月，中国工信部亦发布Chiplet技术标准，Chiplet技术有望成为国内半导体重点发展方向，带来全产业链的成长机遇。封测端，国内封测厂长电、通富、华天、晶方科技、甬矽电子已有成熟的先进封装技术储备，有望受益于Chiplet带来的先进封装需求；设备端，Chiplet技术使得芯片数量增加带来CP测试需求大幅增长；材料端，Chiplet技术发展增大芯片封装面积，提升ABF载板用量，同时亦带来先进封装芯片黏接材料、包封保护材料等需求增量。

投资建议：我们看好ChatGPT带来的AI应用加速发展，Chiplet则有望成为国产算力芯片的破局之路。建议关注服务器模拟、存储、PCB，以及Chiplet相关的封测、设备、材料赛道投资机遇。

风险提示：AI技术变革不及预期，行业竞争加剧。

计算机首席：

顶层设计落地，时间点清晰，高级别政策强力支持数字经济发展。《规划》指出：建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。加快数字中国建设，对全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴具有重要意义和深远影响。

政策对时间点进行了明确的规划：2025/2035两个重要时间节点。1）到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放，数字经济发展质量效益大幅增强，政务数字化智能化水平明显提升，数字文化建设跃上新台阶，数字社会精准化普惠化便捷化取得显著成效，数字生态文明建设取得积极进展，数字技术创新实现重大突破，应用创新全球领先，数字安全保障能力全面提升，数字治理体系更加完善，数字领域国际合作打开新局面。2）到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。数字中国建设体系化布局更加科学完备，经济、政治、文化、社会、生态文明建设各领域数字化发展更加协调充分，有力支撑全面建设社会主义现代化国家。

“2522”的整体框架布局，建设重点明确。政策明确，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。

两大基础：1）打通数字基础设施大动脉。加快5G网络与千兆光网协同建设，深入推进IPv6规模部署和应用，推进移动物联网全面发展，大力推进北斗规模应用。系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。2）畅通数据资源大循环。构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管理机构。推动公共数据汇聚利用，建设公共卫生、科技、教育等重要领域国家数据资源库。释放商业数据价值潜能，加快建立数据产权制度，开展数据资产计价研究，建立数据要素按价值贡献参与分配机制。

“五位一体”深度融合，全面赋能经济社会发展。

1）做强做优做大数字经济。培育壮大数字经济核心产业，研究制定推动数字产业高质量发展的措施，打造具有国际竞争力的数字产业集群。推动数字技术和实体经济深度融合。2）发展高效协同的数字政务。加快制度规则创新，完善与数字政务建设相适应的规章制度。提升数字化服务水平，加快推进“一件事一次办”，推进线上线下融合，加强和规范政务移动互联网应用程序管理。3）打造自信繁荣的数字文化。推进文化数字化发展，深入实施国家文化数字化战略，建设国家文化大数据体系，形成中华文化数据库。4）构建普惠便捷的数字社会。促进数字公共服务普惠化，大力实施国家教育数字化战略行动，规范互联网诊疗和互联网医院发展。推进数字社会治理精准化，深入实施数字乡村发展行动。5）建设绿色智慧的数字生态文明。运用数字技术推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系。

“两大能力”+“两个环境”，数字中国发展的保障是重中之重。

一是构筑自立自强的数字技术创新体系。健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制，强化企业科技创新主体地位，发挥科技型骨干企业引领支撑作用。二是筑牢可信可控的数字安全屏障。切实维护网络安全，完善网络安全法律法规和政策体系。增强数据安全保障能力，建立数据分类分级保护基础制度，健全网络数据监测预警和应急处置工作体系。

政策特别指出：开展数字中国发展监测评估，将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，同时强化资金支持，成为保障数字经济发展的重要基础。我们认为，发展的保障是重中之重，强化保障措施为发展增添了重要确定性。

此次高级别政策落地，明确了数字经济发展的顶层规划，并且详细指出了数字经济发展的重点，从基础算力、数据要素，到产业赋能的多个环节，再到自立自强的科技体系，并且明确了考核、资金等重要保障，数字经济有望加速发展。

四个确定性方向投资建议：1）算力基础设施是数字中国建设的最底层基础，建议重点关注中国电信、浪潮信息、中科曙光、中国长城、寒武纪、景嘉微；2）信创安全，文件再次强调健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制，同时构筑可信可控的数字安全屏障。建议关注中国软件、中国长城、太极股份；3）网络可视化：数据要素领域预期差较大的方向，建议重点关注浩瀚深度、中新赛克、美亚柏科、太极股份、恒为科技、迪普科技等。4）最先商业落地的医保数据要素：重点关注久远银海、创业慧康、卫宁健康、东软集团、嘉和美康。

风险提示：下游信息化开支能力不及预期；技术路线变革具有不确定性。

通信首席：

以 ChatGPT 为代表的模型训练有望激发算力需求。OpenAI 基于 GPT-3.5架构推出的 AI 机器人对话聊天机器人 ChatGPT 一经推出便引发了全球范围的关注，同时国内外各大厂商纷纷宣布 GPT 模型开发计划，如谷歌推出 Bard、百度筹划“文心一言”等。我们认为，以 GPT 模型为代表的 AI 模型训练（包括模型预训练、日常运营、模型调优等场景），或将激发对算力资源的海量需求。

AI 服务器核心受益。根据 IDC 数据，2021 年全球 AI 服务器市场规模达156.3 亿美元，同比增长 39.1%，预计 2026 年全球 AI 服务器市场规模将达 347.1亿美元，5 年 CAGR 达 17.3%。我们认为，ChatGPT 引领的 AI 浪潮将进一步激发 AI 服务器采购需求，市场规模增长或远超此前预期。

CPO 或成 AI 高算力时代最优解。CPO（光电共封装技术）将光模块（光引擎）和交换芯片共同封装在一起，相比于传统的 OBO（板上光学）方式，缩短了光模块和交换芯片间的距离，提高了电信号在两者之间的传输速率，在提升集成度的同时可显著降低功耗。在 2022OCP 峰会上，Nvida 提出“AI 计算需要的网络带宽将面临 32 倍的提升，继续使用光模块会带来翻倍的成本和 20-25%额外的功耗，而 CPO 方案有望带来 50%的功耗下降”；另据 LightCounting 预测，CPO 端口的销售额将由 2023 年的 5 万逐步增长到 2027 年的 450 万，CPO 或成 AI 高算力时代最优解。

OpenAI 赋能微软产品，Teams 或成核心应用场景。2023 年 2 月 2 日，微软宣布旗下所有产品将全线整合 ChatGPT，包括且不限于 Bing 搜索引擎、包含 Word、PPT、Excel 的 Office 全家桶、Azure 云服务、Teams 通讯工具等。目前微软已推出基于 OpenAI GPT-3.5 模型的 Teams Premium，可提供自动生成会议笔记、任务和重点内容，实时提供 AI 翻译等功能。

投资建议：AI 服务器：重点推荐紫光股份（新华三）、中兴通讯，建议关注烽火通信；CPO 交换机：重点推荐紫光股份（新华三），建议关注锐捷网络、烽火通信；交换机代工：重点推荐菲菱科思、共进股份、星网锐捷，建议关注智微智能；AI 应用：重点推荐亿联网络（微软 Teams），建议关注会畅通讯。

风险提示：行业竞争加剧；AI技术发展路径具有不确定性。