华为似乎已经成为科技的代名词，每一次新品发布总能给我们带来惊喜，技术全球领先。

　　智能手机Mate60搭载卫星通话功能；与赛力斯合作的问界新M7搭载ADS2.0智驾系统；与长安、宁德时代共同打造的阿维塔12以及与奇瑞合作的智界S7搭载鸿蒙智能座舱4.0。

　　而鸿蒙智能座舱除了可实现多人多设备、多屏多音区并发控制等功能外，还有AR-HUD（增强现实抬头显示）、光显屏等新科技。

　　其中，HUD抬头显示是利用光学反射原理将车辆信息、导航信息等投射到挡风玻璃或发动机罩上方，能解决驾驶员需要频繁低头看仪表盘的痛点，同时能够提高行驶安全性。HUD抬头显示先后经历了三个发展阶段，AR-HUD是最新一代。

　　而给华为提供AR-HUD的就是华阳集团。

　　华阳集团是国内领先的汽车电子供应商，主要包括汽车电子、精密压铸、LED照明和精密电子部件四项业务。

　　汽车电子和精密压铸是公司收入的主要来源，并且占比越来越高。2018-2023年上半年，汽车电子和精密压铸合计占比从75.88%增加到90.53%，尤其是汽车电子，贡献了超过6成的收入。

　　汽车电子包括智能座舱、智能驾驶以及智能网联类产品，其中，抬头显示（HUD）便属于智能座舱类产品，智能座舱类产品还有液晶仪表、电子外后视镜，智能驾驶则包括传感器、驾驶辅助系统等。

　　那么，华阳集团过往的业绩和盈利能力如何？

　　华阳集团营业收入稳步增长，2018-2022年，营业收入从34.69亿元增长到56.38亿元，2023年三季度实现营收47.97亿元，同比增长19.67%。主要是因为汽车电子和精密压铸两大业务营收增加，2023年上半年汽车电子实现营收18.56亿元，同比增长15.78%，精密压铸业务实现营收7.34亿元，同比增长21.63%。

　　归母净利润5年增长了22.41倍，2018-2022年公司净利润从0.17亿元增长到3.81亿元，年复合增速达到117.44%，2023年三季度实现净利润2.98亿元。

　　虽然公司整体盈利能力不算高，但也持续增强，ROE连续5年增长，从2018年的0.48%增长到2022年的9.48%，年复合增速达到110.81%。

　　推动华阳集团ROE上涨的因素主要是净利率和权益乘数，净利率从2018年的0.52%增加到2022年的6.82%；权益乘数2018-2022年从1.34增加到1.66，其中净利率的提升说明产品盈利水平在提高，恰恰是公司业绩向好以及核心竞争力的体现。

　　那么，华阳集团未来的成长性如何呢？

　　第一，绑定华为发展空间广阔，HUD仍是蓝海市场

　　随着智能座舱的发展，作为智能座舱中消费者感知最强的模块之一，HUD也正处于爆发式增长的阶段。

　　据统计，2021年中国HUD前装量为116.7万台、市场规模18.3亿元，但市场渗透率仅为5.4%，并且主要集中在W-HUD，而AR-HUD的前装搭载量仅5万辆左右。

　　预计到2025年，中国HUD装机量将达到597.9万台，渗透率将达到23.8%，市场规模将达到81.7亿元，AR-HUD的占比迅速提升，未来向AR-HUD转型也是大势所趋。

　　虽然从全球市场来看，HUD供应商主要是电装、松下、日本精机等外国厂商，但随着国内汽车品牌配置HUD数量的增多以及公司自身的技术突破，华阳集团成功打破外资垄断，在HUD市场上的占有率逐步提高，2022年公司在乘用车HUD市场的占有率为15%，仅次于电装，遥遥领先泽景等国内厂商。

　　目前公司HUD产品包括W-HUD、AR-HUD，其中AR-HUD产品已经实现TFT、DLP、LCOS成像技术的全面布局，并实现重大突破。

　　2021年，公司基于DLP和TFT方案的AR-HUD产品实现量产，成为国内首家、全球第二家基于DLP技术的AR-HUD量产供应商，国内率先实现斜投影样机开发。

　　2022年，公司与华为签署了华为光产品线智能车载光业务的合作意向书，共同推进基于LCOS技术的AR-HUD产品，客户包括长城、长安、比亚迪、广汽、北汽、奇瑞、赛力斯、VINFAST等。

　　2023年第三季度搭载长城、长安、问界、极氪等多个车型量产，整体出货量同比、环比大幅度增长。

　　未来随着新能源汽车以及华为销量的增加，公司汽车电子营收有望进一步上升；且随着今年第三季度新项目量产爬坡及第四季度新项目量产，其成长性仍将维持。

　　第二，提前布局二次增长曲线，已获得合作定点

　　与传统后视镜相比，电子外后视镜不仅更加符合空气动力学设计，而且在可视角度、夜间宽容度上都有很大的提升。

　　电子外后视镜（CMS）是汽车智能化的新兴赛道，国内还没有搭载电子外后视镜的量产乘用车，但北汽魔方、路特斯Eletre、比亚迪宋L、昊铂HyperGT、小鹏G7等车型已经宣布旗下车型搭载电子外后视镜方案。

　　CMS市场刚处于起步阶段，未来几年将快速发展。据预测，2023、2024年电子外后视镜装车量将分别为7万台和51万台，到2025年，电子外后视镜装车量将超过100万台、市场规模将达到40亿。

　　华阳集团已经在电子外后视镜布局多年，并在2022年初推出电子外后视镜，目前已经和新势力、自主品牌、合资品牌达成合作，并获得多个定点项目。

　　目前每个电子后视镜的价格在4500元左右，未来随着生产商增加以及达到规模效应，成本将下降，预计在2023-2025年公司将实现电子外后视镜营收0.3亿、4.3亿以及7.5亿元，将成为公司成长性极高的产品。

　　最后，总结一下。

　　华阳集团是国内HUD龙头，主营业务汽车电子和精密压铸业绩平稳增长且盈利能力为强，HUD市占率在国内排行第一，已经与华为、比亚迪、奇瑞等众多厂商达成合作，未来将充分受益于行业的增长。

　　此外，公司还前瞻布局电子外后视镜业务并且已取得多个项目，预计未来也会给公司带来较大增长，成长性很强。

　　结合估值来说，华阳集团当前估值处于历史低位，虽然其业绩增速下滑为当前压制估值的核心因素，但业绩增长能持续消化估值，企业仍有长期增长逻辑。

　　值得关注的是，2023年有965家机构调研，其中157家机构持仓，其中就包括知名的易方达、汇添富等基金。

　　以上分析仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。