“民以食为天”，随着社会经济和人口结构的变化，我国居民的餐饮消费习惯也悄然改变，预制菜正是适应新时代节奏而兴起的餐饮形式。

预制菜产业链不局限于食品加工业，还打通了农牧水产业、生物科技行业、存储物流业、餐饮业及零售业等一系列相关产业。


根据中国饭店协会发布的《2022中国餐饮业年度报告》，目前我国预制菜销售渠道80%以上仍集中于B端，应用场景主要集中于小吃快餐店、连锁餐饮店、主打外卖的餐饮店、团餐等。

对于B端客户而言，预制菜不仅能够提高出餐速度，还间接缩减了聘请厨师的成本以及后厨面积，完美适配其降本增效的需求痛点。尤其是在外卖的餐饮形式下，使用预制料理包可以从价格和出餐速度两个方面大幅增加商家的竞争力，竞争挤兑又使得更多商家不得不成为预制菜的使用者。


因此，近年来预制菜在餐饮方面的渗透率显著上升，预制菜的整体市场规模也呈现出稳步上升的趋势。如中研普华研究院数据显示，2019年至2022年，我国预制菜市场规模从2445亿元增长到4196亿元，年均复合增速达到19.72%，是当下疲软的消费市场中难得能够保持较高增速的细分赛道。


拆分预制菜中的各品类项进行保守预测，传统的速冻食品市场较为饱和增速稍低，而新兴的半成品及成品菜肴类预期增速较高，综合测算下到2026年包括传统速冻食品在内的广义预制菜市场规模预计将突破6000亿元，五年复合增速达12.2%，到2031年整体市场规模预计将突破万亿，十年复合增速在11.1%。



然而，我国饮食文化博大精深，地方菜系分支众多和不同地区口味偏好迥异等种种问题使得中国庞大的预制菜市场背后更像是由众多散装的细分市场组成，我国预制菜企业在规模和集中度上具备天然劣势。因此，即便预制菜市场整体具备极强的发展前景，对于行业内的个体企业来说，未来发展却仍面临着重重考验。


对比日本和美国两大发达经济体预制菜市场成熟后的市场竞争格局，我国当前的预制菜市场竞争格局仍极度分散，市占率均低于3%。




虽然相比美日，我国预制菜的市场集中度仍有提升空间，但由于行业门槛不高，加上疫情催化加速了餐饮企业转型，2021年我国预制菜企业存量家数出现暴增，老牌企业还要面对大批新玩家进入的竞争压力。


2021年4月27日号称“预制菜第一股”的味知香成功在A股上市，更是点燃了资本市场对预制菜企业的投资热情，各项融资不断。近日，马云宣布成立“马家厨房”，也预告着大资本入局，预制菜市场的竞争激烈程度还在持续加剧。


除了B端市场的自然增长，C端客户市场同样具备极大的发展潜力。按照日本速冻食品市场发展的经验，C端市场规模虽发展相对缓慢，但在B端到达规模瓶颈后仍能保持长期的稳步增长。


然而，预制菜对于商家和资本来说是香饽饽，对于消费者来说却不尽然。

从消费者心理来说，预制菜的形象往往与添加剂挂钩，消费者对预制菜有着天然的排斥心理，对预制菜的安全性存在顾虑。随着经济周期下行，消费者不再一味追求高价高质量，转而开始追求性价比，对于预制菜的价格也变得更加敏感。对于预制菜企业来说，要拓展C端市场，如何在保证口味和质量安全的前提下还能够有效控制成本获取价格上的竞争力是一大考验。

且随着我国人口结构的转变，新一代主力消费群体的消费观念也悄然改变。从马斯洛需求层次角度来看，当下年轻人的饮食往往已经不只是满足最底层的生理需求，很多时候更是要实现自身的社交需要和自我满足需要。在一些外在因素驱动下，消费者的猎奇心理被放大，这使得预制菜企业需要不断推出创新产品并大力营销吸引眼球，考验预制菜企业的创新和营销能力。


我们将预制菜板块内的上市公司按所处产业链环节进行分类，并整理了相关数据。

可以看到整个预制菜板块内市值超过100亿的相关上市公司仅有5家，企业规模普遍较小，侧面印证了预制菜市场竞争格局极度分散的行业特点。且行业整体盈利能力偏弱，尤其是处在上游农牧水产加工环节的企业，毛利率和净利率水平极低，大部分公司还深陷微利或亏损的状态，延伸预制菜加工业务对这些企业原有的农牧业属性基本面改善力度不大；而下游连锁餐饮企业的品牌知名度在C端市场上具备天然优势，延伸预制菜业务逻辑顺畅，盈利能力相对较强，今年整体业绩随着疫情结束改善较明显；中游的食品加工企业，尤其是速冻食品板块竞争格局相对明朗，安井食品和三全食品分别为速冻火锅料和速冻米面制品的龙头，在传统速冻食品的基础上积极拓展预制菜品类，企业规模和盈利能力都优于其他直接竞争对手。


从技术面角度，板块整体股价年化指标也不够理想，上市时间短的企业还在消化上市的估值泡沫，大部分企业长期股价表现平庸，当前股价年化在10%以上的企业仅有双汇发展和安井食品。但由于宏观经济的CPI数据连续几月同比下滑，当前市场对于后续消费持续疲软存在担忧，对企业未来盈利预期向差，因此如安井食品之类的绩优股近期股价仍处于下降通道中；而短期涨幅较大的惠发食品已连续三年处于亏损状态，存在技术面和基本面的背离。

我们选取行业内的代表企业进行进一步对比分析：

预制菜行业归属于消费赛道，不同于医疗和新能源等科技类赛道有技术壁垒作为护城河，消费赛道的护城河往往来自成本领先优势和营销渠道优势，典型例子如海天味业，或是来自品牌定位及影响力优势，典型例子如贵州茅台。因此，我们的分析将从成本、品牌及渠道三个维度展开。

1. 成本管控及盈利能力对比

首先将各上市公司的主营成本进行拆解，可以看到对于预制菜加工企业而言直接材料成本占比最大，且原材料大头为肉类、鱼糜、蔬菜、面粉及油脂等大宗农产品，原材料价格波动将直接影响公司的盈利水平。各企业在采购方面分别采取总部统一定价采购（三全食品）、签订年度采购合同锁价（海欣食品）等举措来降低原材料价格波动带来的影响，其中安井食品的采购模式是由各生产基地总经理兼任生产物料采购总监，制定供应商评审流程，监控材料价格行情变化，并根据生产情况统筹安排各生产基地的采购订单，此举在保证质量的同时，使其采购成本进一步优化，直接材料占比低于同行业其他玩家。


除了在采购上对成本进行管控，企业若能够将上游成本波动及时传导至下游消费端，也能够减轻原材料价格对其盈利能力的影响。根据各公司年报披露的年度销售量，将主营营收除以销售量得到销售吨价，可以观察各公司产品的量价变化情况。




六家预制菜加工企业中，安井食品是标准的量价齐升模板，2018年到2022年销售量翻倍的同时吨价也稳步抬升，上涨幅度达到43.7%。味知香和千味央厨的销售量也呈现稳步上涨趋势，2018到2022年涨幅分别为63%和107%，但二者要使销售量再上一个台阶需要在价格上做出牺牲。其中味知香主打半成品菜肴，具备更高附加值，吨价也高于其余速冻食品企业，价格牺牲相对不明显；而千味央厨2021年采取积极销售政策拓展经销商渠道，吨价降幅约10%，单年销量大增49%。其余三家企业，三全食品在吨价几乎未涨的情况下5年间销售量仅小幅上涨29%；惠发食品吨价逐年提高，但销售量几乎没有增长；海欣食品甚至在2021年出现了量价齐跌的情况，三者将成本波动转移给下游的能力相对较弱。

从毛利率角度也可以印证，三全食品、惠发食品和海欣食品的毛利率下滑趋势明显，而味知香、安井食品和千味央厨的毛利率波动则相对平稳。


除了对生产成本的管控，公司对三费的管控也能够反映其经营管理能力。首先，从各公司销售费用占营收比来看，味知香目前尚未构建全国销售网络，广宣投放较少，因此销售费用占比较低；千味央厨专注于餐饮供应，绑定头部大型连锁客户，有百胜中国T1级供应商的地位作为背书，营销费用占比同样较低；三全食品和海欣食品的销售费用占比较高，2020年销售费用大幅降低的主要原因是二者采用新的会计准则将运费由销售费用调整至生产成本，但调整后销售费用占比依然在10%以上。在管理费用上，安井食品和三全食品具备规模优势，占比低且趋降；在负债率和财务费用方面，安井食品负债率早前一直处于较高位置，也有小额财务费用产生，2022年定增募集56.75亿，到账后负债率显著降低，账上现金增厚也大幅增加了其利息收入；味知香的负债率一直处于低位，经营规模较小，没有借款也不挤占上游资源，几乎没有应付账款；相反惠发食品的负债率较高且有恶化趋势，2022年年报负债率已接近70%，财务费用超过2000万。




综合来看，安井食品和味知香对于公司经营成本的管控能力相对更强。对比各家企业的净利率也可以看到，有着高吨价和更强经营管控能力的味知香，净利率水平在同行业内遥遥领先；安井食品随着近年经营管理能力的改善和2022年的一笔融资输血，净利率也逐步抬升到10%的水平。


2. 品牌定位和渠道布局

再分析各公司的品牌布局，味知香针对零售渠道和批发渠道客户的差异化需求，对应建立了“味知香”和“馔玉”两大核心品牌，B端和C端市场发展均衡。

由于预制菜本就与速冻食品在供应链及销售渠道上有一定重合度，安井食品在其速冻食品龙头优势的基础上加速延伸布局预制菜，2020年成立冻品先生，2022年5月成立安井小厨事业部，2021年8月收购新宏业、2022年收购新柳伍，按照“自产+并购+OEM贴牌”的规划加速推进预制菜业务发展，各品牌产品线互补，形成三箭齐发的品牌矩阵。其中冻品先生从BC两端均有需求的酸菜鱼大单品入手，品牌定位为“由C入B，BC兼顾”，并采用OEM贴牌生产模式，轻重资产相结合，降低其经营风险但也对安井的品控能力形成挑战；收购新宏业和新柳伍则帮助安井快速进入了小龙虾等水产菜品市场，但与此同时，也给安井账面上带来了8亿的商誉。相比之下，同为传统速冻米面龙头的三全食品，在预制菜业务的布局要缓慢的多，龙凤品牌由2013年收购原台湾速冻食品龙头龙凤食品而来，定位为中高端速冻米面制品。到今年半年报披露，安井食品的预制菜业务已经成为营收占比最高的第一大业务，而三全的第一大业务仍为速冻米面制品。另一速冻火锅料企业海欣食品的“海欣”品牌拥有百年历史，旗下另一品牌“鱼极”主打高端市场，同时海欣食品也尝试推出了预制菜品牌“优必歌”和“百肴轩”，但目前业务占比仍然较少。


千味央厨2012年4月由思念食品单独设立，定位为面向餐饮企业的速冻面米制品，2016年与思念食品完成股权交割并通过麦当劳国际业务审核，深度绑定百胜中国，之后客户群体逐渐扩张到肯德基、必胜客、华莱士、海底捞、真功夫、呷哺呷哺等国内外知名餐饮品牌，成为名副其实的B端餐饮供应链第一股。基于B端基本盘稳定，千味央厨从2023年起也开始寻求在C端市场的第二增长曲线，针对新世代消费群体，打磨三大全新年轻化C端品牌“岑夫子”“千味解忧炸货铺”和“纳百味”，由于C端线下销售渠道欠缺，产品主要于线上电商平台销售，目前品牌知名度仍然较弱。

惠发食品生产速冻丸类、肠类及油炸类调理食品起家，同时开展中央厨房服务，打造“城市味到”餐厅，还与沙县政府联合打造“爱沙一品”沙县小吃升级店。根据其官网介绍，目前惠发食品已自主研发预制菜品2000余款，菜品涉及八大菜系及各地域特色小吃，菜品服务于多个餐饮渠道，孵化出多个餐饮品牌，可以看出惠发食品的预制菜业务重心在于B端市场。此外，惠发食品也在着力打造健康食材的供应链平台，旨在为国内外B端、C端消费渠道提供一站式餐饮服务解决方案。但由于惠发产品战线铺的太大，公司又缺乏良好的经营管控能力，导致惠发食品已经出现连续三年的亏损。

速冻食品需全程冷链运输和冷库保存，远距离运输成本高昂，因此速冻食品企业的主要销售市场会显著集中于其公司及工厂所在地的半径内。比较几家主要预制菜加工企业的销售区域分布，可以看到总部位于苏州的味知香94%的营收来自华东地区，尚未全国布局经销渠道。但除经销商渠道外，味知香还放开了加盟商渠道，构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，且加盟商渠道也是其目前最重要的销售渠道，营收占比超过一半。

预制菜加工企业2022年销售区域结构


相反起家于河南郑州的三全食品，经过长期布局在郑州、广州、成都、天津、苏州、武汉等地均建有基地公司，销售地域分布相对均衡，其经销商数量规模也遥遥领先，在全国经销渠道布建上有极大的优势，但同时也有渠道效率低的暗病，2022年三全食品也在积极推动经销商减量增质，各地区经销商数量均有减少，全国经销商数量总计较2021年减少715家。


千味央厨深耕B端市场，通过直营模式与全国性连锁餐饮企业建立长期联盟关系，截至2022年底，其大客户数量为154家，这部分整体营收规模稳定。除大客户外，中小型餐饮企业门店也是B端市场的重要组成部分，但由于小B客户分布较为分散，千味央厨选择大力建设经销商渠道，通过经销商向中小门店提供产品和服务，经销商数量从2021年的968家增加到1152家，可以看到公司当前业绩增量更多来自经销模式。


除了线下渠道，直播电商、社区电商及生鲜电商等线上新零售业态也是各大企业需要抢夺的市场，在线上销售占比方面，海欣食品和安井食品布局相对超前。

预制菜加工企业2022年销售渠道结构


但总体来说，目前各家企业的主要销售渠道还是依赖其经销商，线上渠道只是作为补充。由于经销商在人财物上皆独立于公司，公司需妥善管理和维护与经销商之间的关系，相对而言产品竞争力更强的公司对其下游经销商有着更强的管控能力。

通过应收账款周转率（主营业务收入净额÷应收账款平均余额）这一指标，可以大致评估各公司相对其经销商的地位。味知香的销售模式全部为买断式销售，因此几乎没有应收账款，导致其数据出现极端高的异常值，未体现在下图中。而惠发食品和海欣食品由于给予其优质经销商信用额度支持，在板块中应收账款周转率相对较低，且近几年都存在应收账款信用减值的情况。安井食品原来的应收账款周转率较高，但2020年疫情后开始持续走低，应收账款增速要大于其营收增速，行业内其他玩家的应收账款周转率也呈现不同程度的下滑，下游消费疲软使整个行业的回款压力都在变大。


附：六家预制菜加工企业详细财报

味知香


安井食品


三全食品


千味央厨


惠发食品


海欣食品



在头部预制菜企业主营行业分布中，连锁餐饮类企业占比仅次于食品加工类企业，占比22%，同样是预制菜市场的重要参与者。


连锁餐饮企业布局预制菜行业，不仅是出于其降本增效目标的选择，更因餐企在预制菜食品“好味道、高品质、式样多”等本质属性上更具竞争力。

餐饮企业，特别是连锁大型酒楼，有大量的线下大酒楼，每天接待大量顾客，门店本身就有极强的影响力，C端顾客对连锁大酒楼品牌有着更高的品牌认可度。同时连锁酒楼在菜品研发和口味把控上有着更长时间的积累，且餐饮企业自身的线下门店就是其固有的B端客户。因此，对比食品加工企业，餐饮企业进入预制菜领域，在B端和C端都具备天然的竞争优势。

我们从板块内选取财报相对较好并且具备代表性的三家企业：广州酒家、同庆楼、紫燕食品进行对比介绍。

广州酒家

广州酒家为中国驰名商标，有“食在广州第一家”的美誉，80 余载经久不衰。旗下拥有广州酒家、陶陶居、利口福等食品品牌，通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，实现协同发展。

广州酒家月饼销售规模在行业内名列前茅，是公司的第一大营收，2022年占比为37%。但除了速冻食品业务，包括月饼在内的其他业务营收占比均呈现下滑趋势，因此速冻食品是其当下以及未来的发展重点。


广州酒家以广式茶点为主的预制菜品类特色鲜明、品牌力强劲。产品不仅包括了传统广式点心类冷链食品、广式腊味肉制品、中式糕点饼酥、西点面包蛋糕等产品，同时还推出盆菜熟食预制菜。该部分速冻食品业务近年来实现了不错的营收增速，成为公司的第二大业务，近8年营收年化增速为23.86%，远高于全部业务12.92%的营收年化增速。


从整体财报上看，业绩成长性方面，公司营收年化增速为12.1%，扣非净利年化增速为11.2%，多年来营收净利保持中低速增长，2022年受疫情影响营收净利润增速严重下滑，2023年营收增速恢复以往水平。经营情况上，公司现金、经营现金流充足，每年还有利息收，应收存货比例正常。综合指标上，资产负债率逐年增加，近五年毛利率、净利润率呈现下滑趋势；ROE虽然下滑，但仍然保持两位数。总体来说排除疫情的影响因素，是一家经营较稳健的企业。


同庆楼

同庆楼是中华八大菜系之徽菜代表，在安徽，江苏，北京等地拥有众多门店，品牌认知度高。公司一共有五个事业部，分别为餐饮事业部主要定位于大众聚餐与宴会服务，婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、食品事业部。公司自建食品加工厂，目前已上线4条标准化生产线，已开发并向全国销售六大系列产品： 大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列、自热米饭系列、腌腊系列、中式节礼系列。公司充分利用同庆楼作为历史悠久的中华老字号大型连锁餐饮企业，旗下餐饮门店众多的优势，根据门店畅销美食和顾客喜好开发食品，利用现代化的技术手段和千名大厨的研发能力，提升食品产品的口味还原度，突显同庆楼食品独特的产品力。


今年1-9月份食品业务税后收入近1.4 亿，同比增长118%，占总收入比重提升至8.3%。


从整体财报上看，业绩成长性方面，公司营收增速不稳定，净利润多年同比负增长，今年营收和净利润增速有了明显的提升。经营活动现金流充足，应收存货不大，财务费用资产负债率正常。毛利率、净利润率趋势下降，今年有明显好转。和广州酒家相比较，同庆楼不论是业绩的稳定性、成长性还是盈利能力都不如广州酒家，但2023年业绩有了明显起色。


紫燕食品


紫燕食品是佐餐卤味行业的龙头，当前仍处于连锁化的早期。主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等传统凉菜+新式热卤食品，主要品牌为“紫燕”。

公司现已在全国20个省、直辖市，180多个城区开设“紫燕百味鸡”品牌连锁店，截至2022年12月总门店数达到6142 家，门店数量稳居佐餐卤味领域第一，市占率也达到第一，为2.62%。佐餐卤味本身属于类预制菜，可依托贴近社区的门店布局和强大的供应链快速拓展到预制菜行业，是当下以及未来公司的发展重点。

从整体财报上看，业绩成长性方面，营收年化增长有15.8%，但扣非净利年化增长仅3.1%，增收不增利，即使今年没有疫情影响的因素，营收增速还是很低。经营情况指标正常，没有财务费用，有利息收，资产负债率呈现下降趋势。由于成本上行，导致2022年公司毛利率净利润率下滑严重，2023年毛利率净利润率恢复到往年水平。技术面上，上市仅1.2年，流通比例仅16.5%，上市以来走势不是很理想。


将三者核心数据进行对比，从盈利能力上看，广州酒家的毛利率净利润率最高，同庆楼和紫燕食品两者相差不大。


从成本控制上看，广州酒家的销售费用率和研发费用率最高。




从运营效率上看，广州酒家的营业周期最长，紫燕食品因其卤制品的特性，营业周期最短。


从营销渠道上看，广州酒家和同庆楼都是进行全渠道销售体系，建立起包括经销商、商超、电商、社区运营等渠道体系，形成线上线下全渠道布局。同庆楼还与众多头部网红机构建立了长期带货合作，另自建多个抖音直播间，为同庆楼食品在新兴零售领域全面布局。


紫燕食品由于佐餐卤味更偏向于家庭消费，对于新鲜度要求相应更高，因此其主要通过开设门店以及进驻外卖平台的方式进行营销。

连锁餐饮企业都存在预制菜业务营收占比较小，对整体业绩影响较小的问题。同时当前预制菜行业仍然处于初期，连锁餐饮企业虽具备一定的品牌优势，但还未有明显起量的品牌。

本文仅供参考，不构成投资建议

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