【广发电新】为什么天赐材料是新能源汽车下一阶段第一个十倍股？

市场对于天赐材料认知误区在于6F周期性跌价+添加剂增量需求不明朗，从而体现对应2022年25倍PE折价，显著低于细分龙头估值中枢，我们认为公司预期差在于

（1）【与6F的量价已经脱敏】2021年5月公司与宁德时代签署长协，均价低于20万元，散单价格低于25万元，友商交易价格在30万元左右，当前散单价格50万元，极端情况下散单价格腰斩与公司盈利毫无影响，同时公司即便散单价格也显著低于同行，新增产能投产可直接扩大市场份额，如比亚迪、LG等，而低价长协的战略意图在于【快速扩大电解液市场份额锁定未来添加剂客户渠道形成商务壁垒】；

（2）【新型锂盐及添加剂全面放量】2021年10月底LiFSI大装置投产，12月前二氟磷酸锂、DTD等新型添加剂投产，确认需求拐点，LiFSI壁垒在于循环系统建立，如氯化氢回用至氯磺酸与二氯丙醇，二氧化硫回用至发烟硫酸，废硫酸回用至磷酸一铵（三宁化工）与磷酸铁，二氟磷酸锂壁垒在于工艺创新以液态6F联产成本极低，DTD壁垒在于日企工程化合作专利授权，将是未来2年【唯一一家电解液新型添加剂全品类平台型企业】。

经过半年时间确认，2022年天赐材料以【快速拉升市占率至60%（本部45%+中央硝子15%）+新型锂盐与添加剂品类扩张+全产业链可控的循环体系（无核心原材料或设备掣肘）】，重建电解液估值体系，将成为锂电材料中格局最佳、壁垒最高、成长性最强的龙头企业，估值弹性可达60倍以上，尤其在6F急跌下业绩仍可逐季度环比快速增长，类似宁德时代2019年产业大萧条仍可实现高增长并突破海外客户，恩捷股份2018年隔膜连续降价30%认可保持单平盈利，从而带来巨大估值弹性。

展望未来五年全球电解液需求250万吨，公司市占率60%可达150万吨，单吨盈利1.2万元以上即净利润180亿元以上，给予60倍PE市值空间达到1万亿，其中13万吨6F单吨盈利3万元（40亿元），6万吨LiFSI单吨盈利10万元（60亿元），其他添加剂二氟磷酸锂/DTD/ODFP等合计3万吨单吨盈利15万元（45亿元），磷酸铁锂60万吨单吨盈利5000元（30亿元），日化等5亿元，合计180亿元。