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【川环科技】调研情况汇报

咕咕dei

2021-12-16 22:27:45

【川环科技】调研情况汇报

上周五和这周一分别访谈了公司的实控人、董秘、销售总监，以下为主要内容:

公司主要产品为汽车用橡胶软管和塑料硬管，产品范围涵盖汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车制动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车涡轮增压管路总成、汽车真空制动管路总成、汽车天窗排水管路、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列。

行业空间：受益于电动化混动化，市场空间大幅扩容。目前燃油车单车配套价值量为400-500元，由于电动车的热管理系统要复杂很多，电动车的单车配套价值量为1000元，混动车的电车价值量为1200元，都大幅高于燃油车。比如单从冷却管路开看，混动车冷却管路长度约为13.5米，电动车为16米，显著高于燃油车的5.5米。比如公司在比亚迪汉的混动车的单车配套价值量高达1500元左右。

行业地位：据测算公司市占率在8%-10%，排名第二，仅次于天津鹏翎股份（管类收入11亿元）等，公司是国内汽车胶管龙头。其他较大的竞争对手为标榜股份、凌云亚大、山东美晨等。

公司的竞争优势:①管路产品最重要的是材料配方，比如高分子橡胶川环有自身的配方，而天津鹏翎股份的配方购买德国某公司的。这也是鹏翎股份毛利率明显低于川环的原因之一。②川环将塑接头、O型密封圈、管体等都是自己生产，完全不外采。这样才能具有绝对的成本优势。③川环品种齐全，顺应主机厂总成化采购需求。川环9大系列产品都做，实现全覆盖，而天津鹏翎股份主要做动力系统管路和制动系统等2-3系列产品。④公司橡胶软管和塑料硬管两种都做，而比如标榜股份只做尼龙硬管，基本不做橡胶管。

公司获得了大量的新能源汽车订单，目前公司产品处于明显供不应求的状态。目前已与比亚迪、广汽埃安、五菱Mini、哪吒、北汽极狐、华为金康赛力斯、威马、蔚来（电池包）、理想、长安新能源、领克、极氪、东风岚图等车企开展合作。目前在比亚迪中的份额为40%。在广汽埃安中，公司橡胶软管占埃安的份额为100%，塑料硬管的占比是30%。

公司21年参加车企的项目竞标中，中标率达到70%以上，体现出公司很高的行业地位。

新产能投放，新增产值为9-10亿元。（公司21年收入规模预计为8亿元左右，21年前三季度收入为5.34亿元，20年第四季度收入为2.35亿元。）公司21年处于明显的供不应求的状态，产能利用率达到80%以上。公司的新产能占地200亩，投资3亿元，产量1万吨管路，对于产值9-10亿元左右，22-24年每年投产约三分之一，22-24年公司收入复合增速将在30%左右。22年投产2-3亿元产值（董事长口径是22年4月投产，新增产值4亿元），22年总收入提升至10-11亿元。

财务质量：公司财务质量优异，公司近5年都没有财务费用，近3年资产负债率都在15%上下波动。对标鹏翎股份，近3年川环毛利率在30%上下波动，鹏领股份毛利率在22%上下波动。川环18-21Q3净利率为22.5%、19.5%、16.7%、12.9%。鹏领股份18-21Q3净利率为8.7%、9.1%、-4.1%、5.6%。川环科技的毛利率比鹏翎股份高8个PCT，净利率比鹏翎股份高10个PCT以上(21年除外)。

拓展氢能源汽车、轨道交通、石油、军品4大领域：①发力氢能源汽车管路系统，目前公司参与了未势能源、吉利、庆铃等客户的氢能源车型相关配套管路研发工作。②公司与徐州中车签署合作，开发在轨道交通车辆领域所用的各种软管，双方联合起来做成总成产品，去拓展全国地铁和高铁市场，实现国产替代。③与中石油合作，进行钻井上的橡胶密封件产品开发，现在已经进入测试阶段。公司和汉莎石油共建开发团队，进行油气勘探装备领域橡塑制品开发。④21年9月公告取得成飞集团合格供方资格证书，并签署的采购主协议。公司与哈工大共建新材料等领域新型产业技术研究实验室，协助哈工大加快推动学术成果产业化。

上涨空间及估值：21年原材料价格上涨冲击公司盈利能力，假设22年原材料价格回落，叠加高毛利率的新能源相关产品放量（新能源汽车管路结构更复杂，接头质量更高，毛利率显著高于燃油车，这将是公司未来几年业绩超预期的非常重要的推动因素），公司净利率提升至20年的水平，那么22年收入10-11亿元，净利率为16.7%，对应的利润为1.7-1.8亿元，22-24年公司收入复合增速将在30%左右，并且利润复合增速将高于收入增速，如果22年给予估值30倍，对应市值为51-54亿元。当前市值为29亿元， 1年期上涨空间为76%-86%。

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