【天风电新】固德威2020年报点评：业绩符合预期，中期储能有望成为第二增长曲线
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公司发布20年年报，20年公司实现收入15.89亿元，同增68.09%；归母净利2.6亿元，同增153.16%，实现扣非净利润2.4亿元，同增149.42%。
 
公司20Q4实现营收5.48亿元，同增141.16%；归母净利0.64亿元，同增136.89%；实现扣非净利润0.61亿元。
 
我们对公司业绩按主营业务做如下拆分：
 
🌼【20年】
并网逆变器：出货33万台，同增85%，约合4.9GW，同增133%，按全球装机130GW计算，市占率在3.8%；均价0.41万元/台，同降3%，约合0.28元/W，同降23%；毛利率37%，同降4pct，单瓦净利4分，全年净利润2.16亿元。
 
储能逆变器：出货2.2万台，同增51%，约合0.11GW，同增56%，均价0.71万元/台，同降3%，约合1.43元/W，同降6%；毛利率51%，同降2pct，单瓦净利0.39元，全年净利润0.44亿元。
 
🌼【20Q4】
并网逆变器：预计Q4出货11万台，约合1.9GW，均价0.39万元/台，约合0.23元/W；毛利率33%，单瓦净利3分，净利润0.48亿元。
 
储能逆变器：预计Q4出货0.7万台，约合0.04GW，均价0.71万元/台，约合1.43元/W；毛利率51%，单瓦净利0.37元，净利润0.13亿元。
 
费用率：为进一步提升产品质量、扩张产品种类，公司Q4研发费用率环比增加1.8pct至6.6%，同时受汇率变动影响，公司财务费用率环比增加1pct至1.7%，另外上市扩充人员增加了管理费用，管理费用了环比增加0.7pct至3.8%。
 
存货：20Q4末存货3.5亿元，主要是随着销售收入增加战略性备货所致，根据公司披露的期末库存数据，并网、储能逆变器分别6.8、0.8万台，分别按0.4、0.7万元/台的价格计算，约合3.3亿元。
 
合同负债：20Q4末公司合同负债0.84亿元，环比增加33%，体现了公司产品需求保持旺盛。
 
🌼【盈利预测】
维持21/22年业绩4.2、6.9个亿利润，对应45、27X PE，公司储能逆变器业务19、20年分别实现1个亿、1.6个亿收入，中期来看储能有望成为公司第二增长曲线，维持“重点推荐”评级。
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