九联科技，智能机顶盒领军企业，科创板

1、九联科技，智能机顶盒领军企业，主营业务为家庭多媒体信息终端、智能家庭网络通信设备、物联网通信模块、光通讯模块、智能安防设备及相关软件系统与平台的研发、生产、销售与服务，主要面向运营商市场，主要产品包括智能网络机顶盒、DVB 数字机顶盒、ONU 智能家庭网关、融合型智能家庭网关、智能路由器、NB-IoT 模块、LTE通信模块、25G 前传光模块、智能摄像头、执法记录仪和证据管理平台等。2020年家庭多媒体信息终端和智能家庭网络通信设备营收分别为15.03亿、3.64亿，当年占比74.12%和17.93%。

2、公司是国内智能机顶盒领军企业，有线机顶盒市场呈现反弹态势。OTT TV 机顶盒是机顶盒市场最大的细分市场，占比 45%，公司是中国移动“魔百和”机顶盒的最大供应商。根据格兰研究的数据，2019 年公司OTT TV 机顶盒市场份额 26.39%，排名行业第一。有线机顶盒市场是机顶盒市场第三大细分市场，占比 19.60%，公司市场排名第三。由于有线 4K 机顶盒增速迅猛，叠加 IPTV 和 OTT TV 机顶盒增速放缓，有线电视实际用户呈反弹态势。2019 年全年，有线机顶盒新增出货量 1,341.7 万台，与 2018 年出货量相比上涨 5.6 个百分点，这是近四年有线机顶盒新增出货量连续下降的首次逆转。

3、“千兆入网”政策及 5G、物联网建设的推进将带来智能网关等家庭通信设备的更新换代。ONU 智能家庭网关既是我国新一代智能家庭光网络接入终端，又是我国电信运营商互联网宽带服务以及其他增值服务的承载终端。当前我国互联网家庭用户的带宽以 50M 至 100M 为主，对应采用的光接入技术主要为 GPON 技术。2019 年 5 月，工业和信息化部大力推广“千兆光纤”入户政策，意味着我国家庭互联网宽带用户需要将网络接入设备从现有的 GPON 智能网关升级到 10GPON 智能家庭网关。考虑到我国目前拥有 4.49 亿互联宽带用户，与之配套的 ONU 智能家庭网关的升级换代需求将远超过新增用户需求。同时，公司积极发力 5G、物联网领域，此次募投将有助于公司实现物联网模块、LTE 通信模块和 5G 通信光模块的批量化生产能力。

4、行业：

（1）OTT TV 机顶盒出货量增速趋缓。OTT TV 机顶盒占我国机顶盒市场的 45%，是最大的细分市场。经历了三年的快速增长之后,2019 年 OTT TV 机顶盒出货量大幅下降，全年 OTT TV 机顶盒新增出货量 3,079.4 万台，比 2018 年减少约 2,100.6 万台，新增出货增速放缓。2019 年中国 OTT TV 机顶盒新增出货量占当年整体机顶盒新增市场的 45.0%，较 2018 年略增长 3.4 个百分点，增幅较前两年放缓。

（2）有线机顶盒市场有所反弹。有线机顶盒市场是机顶盒市场第三大细分市场，占比 19.60%。由于有线 4K机顶盒增速迅猛，叠加 IPTV 和 OTT TV 机顶盒增速放缓，有线电视实际用户呈反弹态势。2019 年全年，有线机顶盒新增出货量 1,341.7 万台，与 2018 年出货量相比上涨 5.6 个百分点，这是近四年有线机顶盒新增出货量连续下降的首次逆转。

5、竞争格局：

（1）OTT TV 机顶盒同时存在运营商市场和零售市场，零售市场在经历下滑后将保持稳定。2019 年度，我国 OTT TV 机顶盒零售市场的出货量为 482.4 万台，占 OTT TV 机顶盒新增出货总量的比例为 15.7%。近年来，由于受到运营商发展 OTT TV 机顶盒业务的冲击以及市场趋于饱和的影响，零售市场的机顶盒出货量呈现逐年下降的趋势，预计未来一段时间内 OTT TV 机顶盒零售市场的出货量将保持稳定。

（2）运营商市场方面，公司排名第一，CR5 达 84.6%。根据格兰研究发布的数据，2019 年度公司的 OTT TV机顶盒在中国移动的出货量占中国移动出货总量的比例为 31.1%，排名市场第一，排在第二至五位的分别是创维数字（21.7%）、四川长虹（17.6%）、朝歌数码（9.0%）和华为技术（5.2%）。

（3）有线机顶盒市场 CR3 达 56.2%。根据格兰研究发布的数据，2019 年度，公司的有线机顶盒出货量占比为 13.4%，排名市场第三，仅次于创维数字的 27.2%和四川九洲的 15.6%，其他主要竞争对手有四川长虹和青岛海信宽带多媒体技术有限公司。

6、2017-2019年营业收入24.13亿、30.61 亿、24.36亿，复合增长率为 0.48% ，归母净利润：1322万、4767万、1.22亿，复合增长率为 204.04% ，毛利率为12.31%、12.81%和22.61%，2020年营业收入20.28亿、同比下降-16.77%，净利润为1.36亿，同比增长11.11%，2021年预计一季报业绩：净利润-400万元至600.0万元，增长幅度为68.71%至146.93%，发行价格3.99，发行pe17.82， 行业PE49.86，发行流通市值3.22亿，市值19.95亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、天风证券、申万宏源证券等券商研报）