【立方制药】国内领先的创新型医药企业

1、立方制药，国内领先的创新型医药企业，主营业务是药品制剂和原料药的研发、生产、销售以及药品与医疗器械的批发、零售，主要产品有心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药、内分泌系统用药等药品群，主要包括非洛地平缓释片（Ⅱ）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、益气和胃胶囊、坤宁颗粒。 2019年医药商业营收11.51亿，当年占比69.75%，医药工业营收4.91亿，当年占比29.77%。

2、公司对医药工业及医药商业形成全产业链覆盖，建有片剂、颗粒剂、胶囊剂、乳膏剂、软膏剂、凝胶剂、原料药、口服溶液剂、中药提取等多条 GMP 生产线，主要产品涉及心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药等领域。

（1）医药工业方面，公司以渗透泵控释技术为核心，建立了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术与关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台，并不断提升渗透泵制剂产品开发与产业化能力，主要产品包括非洛地平缓释片（Ⅱ）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等；同时，公司拥有亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、益气和胃胶囊、坤宁颗粒等特色医药品种以及部分原料药品种，主要制剂品种实现原料药自产自供。公司自 2013 年-2019年连续 7 年荣获“中国化学制药行业工业企业综合实力百强”。

非洛地平缓释片（Ⅱ）为公司的主打产品，是国内首个也是目前唯一的非洛地平渗透泵制剂上市产品，主要用于治疗高血压。《2018 年中国高血压防治指南》（修订版）指出，对于高血压合并慢性心力衰竭的患者，非洛地平为推荐用药。根据中国医药工业信息中心 PDB 药物综合数据库，2019 年发行人非洛地平缓释片（Ⅱ）在全国主要省市的六百多家医院样本中市场占有率约为 10%，排名第二，仅次于原研厂家阿斯利康。

（2）医药商业方面，公司建立了现代物流配送中心，积极拓展上、下游合作网络，在安徽省内医药批发配送业务上形成了较强的配送服务能力和一定的规模优势。同时，公司在合肥市及周边区域设有 40 余家零售连锁药房，积极拓展医药终端零售业务。

3、行业

（1）医药工业：2017 年医药工业规模以上企业实现主营业务收入29,826.00 亿元，同比增长 12.20%，增速较上年同期提高 2.3 个百分点。2016 年 11 月，国家工业和信息化部发布的《医药工业发展规划指南》指出：到 2020 年我国医药工业主营业务收入将保持中高速增长，年均增速高于 10%，占工业经济的比重显著提高，预计到 2020 年全国规模以上医药制造企业的主营业务收入将达到 4 万亿元。改革开放以来，我国化学药品制剂工业的发展驶入快车道。我国化学药品制剂制造业规模以上企业实现主营业务收入从 2013 年的 5,730.93 亿元迅速增长至2017 年的 8,340.60 亿元，2013 年-2017 年年复合增长率为 9.84%。

根据国家心血管病中心《中国心血管病报告 2017》，2013 年，中国卫生总费用为 3.1869 万亿元，其中高血压直接经济费用占 6.61%。从市场规模来看，随着国民收入水平的提高，高血压患病率的增加及国家医疗投入的加大等，我国抗高血压化学药市场一直保持稳定增长的态势。根据米内网数据，2017 年中国公立医疗机构抗高血压化学药市场销售额合计达 486.72 亿元，自 2013 年-2017 年年均复合增长率为 13.99%。

（2）医药商业：根据商务部发布的《2017 年药品流通行业运行统计分析报告》：2017 年全国药品流通市场销售规模稳步增长，增速略有回落。统计显示，全国七大类医药商品销售总额 20,016 亿元（含税额），扣除不可比因素同比增长 8.4%，增速同比下降 2.0 个百分点。其中，药品零售市场 4,003 亿元，扣除不可比因素同比增长 9.0%，增速同比下降 0.5 个百分点。从销售增速看，大型药品批发企业销售增速明显放缓。2017 年，前 100 位药品批发企业主营业务收入同比增长 8.4%，增速下降 5.6 个百分点。2017 年药品零售市场规模 4,003亿元，扣除不可比因素同比增长 9.0%，增速同比下降 0.5 个百分点。

4、竞争格局

（1）医药工业

国外的医药产业经过长期的发展，产业链已较为成熟，市场集中度较高，已形成一些跨国药企集团，包括强生、诺华、辉瑞、罗氏、默克、葛兰素史克等，主要分布在北美、欧洲等医药产业发展早、容量大的发达国家。与欧美国家相比，我国的医药产业起步较晚，产业化发展相对滞后。在我国医药行业发展的初期阶段，产业集中度较低，企业发展水平参差不齐，一定程度上导致了行业产能重复建设、过度竞争及资源浪费等情况。随着《国家组织药品集中采购和使用试点方案》（国办发〔2019〕2 号）的逐步实施，规模化程度高、技术先进的医药企业在激烈的竞争中将更具优势，有利于淘汰行业中规模过小、技术水平较落后的企业，引导行业走向集中化、规模化、规范化经营。

钙通道阻滞剂是我国高血压治疗的最主要用药。公司的主要产品非洛地平缓释片（Ⅱ）属于钙通道阻滞剂。目前在国内市场销售非洛地平类产品的医药企业除发行人外，还有阿斯利康制药有限公司、山西康宝生物制品股份有限公司、常州四药制药有限公司等。

（2）医药商业

药品流通行业是一个充分竞争的行业。从市场总体规模来看，市场规模继续扩大，但增速明显放缓，特别是零售连锁药店发展缓慢，连锁率仍然相对较低。2017 年，国务院办公厅颁布《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》（国办发〔2017〕13 号），指出将进一步整顿和规范药品流通秩序，推进药品流通体制改革，严厉打击违法经营行为等措施，有助于改变药品流通“多、小、散、乱、低”的落后格局。

5、2017-2019年营业收入11.67亿、14.25亿和16.50亿，复合增长率为18.91%， 净利润为7681万、9166万和1.05亿，复合增长率为16.92%。预计年报业绩：净利润1.350亿元至1.390亿元，增长幅度为28.40%至32.20%。可比公司：昂利康、誉衡药业、通化金马、九州通、南京医药等。 发行价格23.13，发行PE22.97，行业PE50.03，发行流通市值5.36亿，市值21.43亿。

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