事件:4月18日国家统计局公布最新经济数据,一季度GDP增速为4.8%,前值4%;3月工业增加值同比增长5%,前值(1-2月)7.5%;3月社会消费品零售同比增长3.5%,前值(1-2月)6.7%;1-3月固定资产投资累计同比增长9.3%,前值(1-2月)12.2%。
考虑到疫情的反弹,一季度经济数据表现尚可,投资克服了出口和消费贡献缩减的影响,对GDP起到了有力的推动作用,政策前置效果得到充分体现:
(1)从疫情后的平均增速来看,2021年至今五个季度GDP分别同比增长4.9%、5.5%、4.8%、5.2%和4.9%(2022Q1为三年平均),今年一季度比上季度回落了0.3个百分点;在受到疫情明显影响的背景下,一季度GDP环比(季调)增长1.3%,相比前值1.5%降低幅度不太多,意味着限电限产问题的改善部分冲抵了疫情的负面影响;
(2)疫情及其防控对工业生产以及投资的影响比较有限,3月单月工业增加值同比增速虽然差于1-2月,但依然高于2021年末(4.3%);投资的角度,1-3月累计增速高于2021年末(4.9%)和疫情前的2019年(5.4%)。
最大失速点在消费,可选消费受冲击程度更深。
社会消费品零售总额实际同比6%,三年平均增速为2.9%,比上月下降了1.4个百分点,餐饮收入同比下降16.4%(1-2月8.9%),商品零售同比下降2.1%(1-2月6.5%),即使是实物商品网上零售额累计同比增长也较前值下降了3.5个百分点,可能和防控涉及物流停滞的情况较多有关。
疫情防控带来的供应链问题对部分供应链较长的行业造成负面影响。
例如,3月汽车制造业增加值同比-1%,1-2月为7.2%;而对于一些链条较短、满足居民刚需的行业来说,韧性相对更强,如农副食品加工业3月增加值同比6.1%,相比1-2月增速6.5%来说下行有限;当前出口对生产的影响偏中性,3月出口交货值累计同比为14.4%(前值16.9%)。
基建投资延续高增,制造业投资增速放缓,地产投资下行。
3月基建投资同比增长8.5%,比上月小幅下降0.4个百分点,体现出很强韧性;制造业投资累计同比增长15.6%,比上月下降4.7个百分点;房地产销售、投资、新开工面积和土地购置面积等指标依然未见明显改善,但地产投资的稳定性强于销售端。
展望后续:
(1)数据发布当天,新华社再次发布“当前中国经济十问”,旨在提振“世界局势复杂演变,国内疫情近期多发”后的信心下行,也直面了市场对“统筹防疫与发展”的担忧,释放了强烈的稳信心、稳预期的信号。尽管最新降准幅度不及预期,但对存款利率和结构性工具的安排,意味着降准/降息并非唯一的手段,稳增长货币政策依然在位只是形式更加多元、更加直达实体经济、更加有利于增长;
(2)如果说一季度有进度的优势,三、四季度有基数的优势,那么对于二季度来说,往年占比和去年基数都不低,叠加疫情影响尚未结束,确实可能成为压力较大的一个阶段,这也是当下市场信心并不充分的原因。但随着政策效果的落地(尤其是地产有望逐步触底然后回升),以及全国在本轮疫情的基础上吸取经验,后续经济回升依然有望推动全年增速目标实现。