2024.6.19

点评：BOPA薄膜行业，景气度低，成长性中。

BOPA薄膜是三大主要塑料薄膜包装材料之一，预计2025年全球BOPA薄膜需求量为58万吨，年增8%左右。亚太地区是BOPA薄膜的主要消费市场，其中中国市场占比45%。

中仑新材的产品主要应用于食品饮料、日化、医药及软包锂电池等领域，2021-2023年全球市场占有率达20%，国内市场占有率达 36%，处于国内功能性 BOPA 薄膜首位。

中仑新材是国家级专精特新“小巨人”企业。

给予中仑新材2023年20倍pe，即合理市值41亿，合理价格10.25元，对应发行价-14%。近期新股溢价极高，预计上市首日会大幅炒作，注意风险。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务及主要产品和服务情况

公司是一家专注于功能性薄膜材料研发与生产的创新型企业，主要从事功能性 BOPA 薄膜、生物降解 BOPLA 薄膜及聚酰胺 6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售。

凭借优异的研发创新实力和柔性高效的智能制造体系，公司已成为国内及全球各大知名厂商和终端企业的重要合作伙伴，包括丸红株式会社（MarubeniCorporation）、蒙迪集团（Mondi Group）、安姆科集团（Amcor Group）等跨国集团，璞泰来（603659.SH）、永新股份（002014.SZ）、顶正集团、双汇集团等国内知名企业；公司产品已进入中粮集团、益海嘉里、宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、康师傅集团、联合利华、宝洁公司等国内外知名终端品牌厂商的供应体系，深受客户广泛认可。产品主要覆盖国内市场，同时销往欧洲、美洲等全球五大洲 40 多个国家和地区。

二、发行人所处行业的基本情况及竞争情况

（三）行业发展现状及发展趋势

1、塑料薄膜行业发展概况

塑料薄膜是指常温下表现为薄膜形状的塑料，包括聚乙烯薄膜（PE）、聚丙烯薄膜（PP）、聚酰胺薄膜（PA）、聚对苯二甲酸乙二醇酯薄膜（PET）、聚乳酸薄膜（PLA）等，目前已发展成为我国用量最大、品种最多的包装基材，广泛应用于食品、日化、医药、电子、农业、建筑等各个领域。未来，伴随着食品、日化、医药、消费电子等终端应用领域对包装膜材提出更多高端化、轻量化、定制化、环保化的新需求，PLA 等新型生物基可降解膜材将会受到国内乃至全球市场的关注，逐渐成为了薄膜行业发展的重要方向。

根据 Arizton 数据，全球以塑料薄膜为主的塑料软包装市场规模将由 2022 年的1,455.80 亿美元增长至 2028 年的 1,984.00 亿美元。

2、BOPA 薄膜行业发展概况

双向拉伸聚酰胺（BOPA）薄膜，是一种透明性良好的无色、无嗅、无味、无毒的功能性薄膜，相较于其他生产工艺的 PA 薄膜，采用双向拉伸工艺制造的 BOPA 薄膜具有更加优异的机械性能以及更强的稳定性、均匀性、美观性。在消费升级的趋势下，BOPA 薄膜凭借其更为优越的高阻隔性、高耐磨性、抗穿透性、透明性和环保性等性能优势，能够更好地满足人们对包装膜材高端化、轻量化、定制化、环保化等新需求。

根据卓创资讯数据，预计到 2025 年全球 BOPA 薄膜需求量为57.90 万吨，年复合增长率为 8.37%。

从市场分布来看，目前，全球 BOPA 薄膜消费市场主要集中于中国、日本等亚太地区。根据卓创资讯数据，2020 年中国、日本在内的亚太地区 BOPA 薄膜市场占全球市场比例合计达到 79.10%。其中，中国 BOPA 薄膜市场占全球市场比例达到 45.49%，位居全球首位；而欧美地区 BOPA 薄膜市场占全球市场比例仅为 18.17%。

根据卓创资讯数据，2016-2020 年期间，我国 BOPA 薄膜产能从 13.65 万吨增长至24.93 万吨，年复合增长率为 16.25%。目前，我国已经成为 BOPA 薄膜生产大国，产能占据全世界重要的部分。在满足国内需求的同时，我国 BOPA 薄膜能够销往世界，满足欧洲、美洲等全球各个国家对 BOPA 薄膜的需求。根据卓创资讯数据，2016-2020 年期间，我国 BOPA 薄膜净出口量从 1.09 万吨增长至4.22 万吨，年复合增长率为 40.25%。

目前，食品、日化领域是 BOPA 薄膜的主要终端应用领域。

3、PA6 行业发展概况

聚酰胺（polyamide/Nylon，简称“PA”）俗称尼龙，是指主链上含有酰氨基（—CONH—）重复结构单元的聚合物。脂肪族聚酰胺是聚酰胺材料中最主要的一类，主要包括 PA6、PA66 及 PA11 等。其中，PA6 的化学名称为聚酰胺6，又称尼龙 6，是尼龙材料中最主要的产品之一，可以加工成单丝、衣用纤维、工程塑料、塑料薄膜等制品。按照下游应用领域来划分，PA6 可分为尼龙薄膜级、工程塑料级以及尼龙纤维级。报告期内，公司生产的聚酰胺 6（PA6）产品主要为尼龙薄膜级产品，用于下游 BOPA 薄膜的生产。

根据卓创资讯数据，2018-2022 年期间，我国 PA6 行业呈现稳定增长的发展态势。市场需求由 339.10 万吨增长至 449.80 万吨，年复合增长率7.32%；产量由 292.80 万吨增长至 443.30 万吨，年复合增长率约为 10.93%。

在下游应用方面，PA6 主要用于纤维、薄膜以及工程塑料等塑料制品领域。其中纤维主要包括民用长丝、工业丝、短纤、综丝、单丝。根据卓创咨询数据，2022 年 PA6 下游实际消费量约为 410.7 万吨，较上年减少 1.04%，预计 2023 年PA6 下游实际消费量约 447.7 万吨，较 2022 年增加约 9%。具体来看，BOPA 薄膜占 PA6 下游总消费量的 6%。

（六）发行人行业地位和行业竞争格局

根据行业自律组织中国包装联合会资料显示，公司子公司长塑实业聚酰胺双向拉伸塑料薄膜产品 2021 年-2023 年全球市场占有率达20%，国内市场占有率达 36%，处于国内功能性 BOPA 薄膜首位。

资料来源：上市公司招股说明书