会议要点

1、组件排产情况

· 七月组件的排产预计为42个GW，与六月持平。六月的实际产出为46到47个GW，高于预期的42个GW，主要由于部分项目提前交付导致的排产提升。

· 全年组件排产预计为600个GW，八月环比有小幅改善，十月和十一月达到全年高峰，预计为60个GW，九月和十二月维持在50个GW左右。

2、多晶硅产量及价格

· 六月多晶硅产量为15.1万吨，七月预计为15.5万吨。六月产量下降主要由于二三线企业减产或停产，但七月通威股份的20万吨项目预计满产，贡献增量。

· 多晶硅价格预计难以明显反弹，N型料成交价为37元/千克，P型为34元/千克，颗粒硅价格略低于棒状硅。当前库存约25万吨，预计价格仍有2-3元/千克的跌幅空间。

3、硅片排产及库存

· 硅片排产从三月的70个GW下降至六月的49个GW。头部企业维持高开工率，小规模一体化厂商则停产。七月排产预计在49个GW基础上增加2-3个GW，主要由中环和隆基贡献。

· 硅片库存从51天下降至31天，约25个GW，库存水平相对合理。硅片价格近期有轻微反弹，反映出降库存的积极影响。

4、电池片生产及市场策略

· 六月电池片排产为53到54个GW，七月预计略有下降，主要由于P型减产和组件排产下降。库存水平在半个月左右，较为合理。

· P型电池片月产出8到9个GW，占比相对较少，预计未来维持100个GW左右的产能。电池片环节整体风险较小，现金流能满足运营需求。

5、盈利情况及市场预期

· 硅料和硅片目前处于亏现金状态，电池片则处于盈亏平衡或微亏状态。组件盈利情况因市场差异难以测算，但一体化企业整体拉平后处于持平或微亏状态。

· 短期内组件排产难有大幅提升，预计月度环比增长5%到10%。整体光伏行业下半年压力较大，三季度预期与二季度相近甚至更差。

6、技术发展及异质结板块

· 异质结板块走势需关注通威的跑线情况，其在双流的研发中心已出片，采用传统和电镀铜工艺。非硅成本、良率和转换效率仍需时间验证，未来扩产情况将影响异质结板块走势。

1、光伏组件排产更新

· 首实际上，七月的组件排产有一定幅度的下滑。我们之前对六月的排产预期是42个GW，但实际产出比预期要高，可能达到46到47个GW。这主要是因为一些项目需要提前交付，所以部分企业提升了组件的排产。因此，六月的组件排产比预期要好一些。

· 不过，这种提升是不可持续的，幅度也不是特别大，对整个产业链的影响并不显著。大家可能更关注七月的排产情况，实际上七月的排产仍然维持在与六月持平的状态。

2、七月多晶硅市场分析

· 除了组件排产所带来的基本面改善预期之外，可能更关注七月及未来多晶硅的产量及走势。六月的多晶硅产量为15.1万吨，七月预期为15.5万吨。六月的排产已经比五月降低很多，主要是因为很多二三线多晶硅企业降低了排产或停产，导致六月硅料产量大幅下滑。七月的增量主要来自于通威股份的20万吨项目，预计七月能满产，所以七月多晶硅增量有一定贡献。

· 我们现在看减产的一些企业，包括二三线企业如鄂尔多斯、协鑫等，它们的产能规模较小，在亏损状态下选择了停产。金诺在六月也停产，但七月又恢复了产能，这是七月硅料产出增加的另一个原因。另外，新疆的一些产能，包括头部企业在新疆的项目，基本上降到了非常低的负荷，甚至停产。因此，目前的产业出清主要来自于二三线企业的停产和头部企业在新疆部分产能的降负荷或停产。

· 对于未来的展望，我们认为当前价格偏低，短期内产能规模较大。头部企业在维持当前产能规模的情况下，可能会对老旧产能进行置换。今年下半年和明年都有一些新的产能投放预期，同时会关停一些成本较高的老旧产能，比如新疆的一些小规模产能，成本较高，这部分会关停。因此，从产能角度看，总体产能是增长的，但实际开出来的规模却大幅下降。所以从整个产业链来看，目前多晶硅环节的出清是比较明确的。

· 对于后续多晶硅的价格，我们认为今年反弹的可能性较小。现在N型料的成交价格大约在37元每千克，P型料大约在34元每千克，N型颗粒硅大约在35元每千克，颗粒硅的价格略低于棒状硅。最近硅片厂家不希望硅料降价，所以多晶硅价格暂时稳住了。但从7到8月的情况看，目前多晶硅库存较多，接近25万吨。随着硅料产出增加和组件排产下降，库存还有上涨趋势。因此，我们认为价格还有一定的下跌空间，大概有两三元的跌幅。如果这种跌幅维持2到3个月，高成本产能会尽快关停。

· 我们测算当前硅料产出可以满足接近70GW组件的排产预期。下半年组件排产最高预期可达65GW左右，总体仍是供过于求的状态。在这种情况下，硅料价格反弹空间较小，亏损状态在年内仍可见到，因此今年对多晶硅企业来说还是比较难的。关于出清状况，不同公司的口径和我们掌握的实际情况有所不同，感兴趣的投资者可以私下交流。

· 按照当前电价水平和头部企业的成本结构测算，乐山地区因电价较高，一季度吨硅生产成本较高，但现在来水情况好转，电价降至接近五毛，加上二季度硅粉价格从13000降至11000，多晶硅成本结构明显改善。市场最优成本结构下，多晶硅现金成本约为3.5万元，生产成本约为4万出头，完全成本约为4.5万元不含税。目前硅料混料价格含税约34元每千克，不含税约30元每千克。按此成本和价格测算，头部企业最优成本结构下，当前价格仍亏5000元每吨现金，利润亏损约15000元每吨。对于成本较高的项目，亏损约2万元每吨。

· 硅片方面，这几个月排产持续下降。三月排产超过70GW，六月预期54GW，实际为49GW。隆基、金运通、美科等企业大幅降低硅片排产，经过三个月左右的清库存，硅片库存从51天降至31天，约25GW。目前库存相对合理。头部企业维持较高开工率，其他小规模一体化厂商基本停产，开工分化严重。企业策略不同，有些企业降低排产以减少亏损，有些企业则维持高开工率以保住市场份额。七月硅片排产预计在六月49GW基础上提升2到3GW，增量主要来自中环和隆基。中环维持满产，隆基因鄂尔多斯新基地投产带来增量。硅片价格最近有轻微反弹，降库存带来积极影响。电池片环节，六月实际排产为53到54GW。

3、七月光伏排产预期

· 七月我们认为电池片的排产可能会略有下降，但幅度不会很大，主要原因是P型电池的减产以及组件端的排产有所下降。因此，电池片的开工率可能会有所调整。从库存角度来看，目前库存在半个月左右，仍处于较为合理的水平。一些头部企业通过低价策略希望获得更多订单，以维持较高的开工率，这也是各企业在策略上的差异，即通过高排产策略获取更多市场份额。

· 目前P型电池一个月大约有8到9个GW的产出，占比较少。去年P型电池的产能约为350个GW，已淘汰约100个GW，还有150个GW在改造中。我们认为未来P型电池仍有一定市场空间，约有100个GW的产能维持生产，以满足差异化需求。这是电池片的情况，电池片在四大环节中表现较好，特别是TOPCon电池目前处于盈亏平衡状态，现金流能够满足企业运营。因此，电池片环节的风险相对较小。

· 组件方面，短期排产有所下调，但全年排产仍维持之前的预期。在汇报开始时，我已向各位投资者说明，六月实际排产比预期多一些，达到45到46个GW，主要是一些项目提前交货。七月预计维持六月之前的预期，约为42到43个GW。当前国内终端需求尚无明确提升迹象。

· 海外市场七月到八月是传统的休假淡季，目前组件库存较多。我们交流后得知，国内库存约为30个GW，海外库存约为80个GW。因此，近期组件价格略有下跌，但幅度有限。由于硅片价格近期稳定，甚至有小幅反弹，下游组件和电池片价格应能保持稳定。

· 对于后续排产展望，我们估算1到7月国内组件排产已达320个GW。全年仍维持600个GW的组件需求预期，即500个GW的装机需求和600个GW的组件需求。预计8到12月组件排产有所改善，八月环比小幅提升，10到11月达到全年排产高峰，约为60个GW。九月和十二月维持在50个GW左右，全年预期约为600个GW。海外市场预计有20到30个GW的产出。因此，我们认为组件排产和产出仍维持在600到650个GW的区间范围内。

4、光伏行业盈利压力

· 梳理一下当前各个环节的盈利情况。结论是硅料和硅片目前是亏现金的，电池片则是亏利润。组件方面，由于销售市场的差异，我们很难判断国内外组件的成交价格中枢，因此不对其盈利进行测算。但整体来看，一体化企业在二季度应处于持平或微亏状态，盈利压力确实较大。我们也看到，最近许多一体化企业，如隆基计划发行100亿债券，天合光能和其他机构在二季度增加了现金储备，以提升抗风险能力。因此，在经营现金压力较大的情况下，企业可能会采取积极策略，尽可能提升组件出货量，维持现金流水平。

· 目前压力最大的环节是硅料，头部企业每吨亏损约1.5万元，二季度也是如此。硅片方面，我们测算后认为每瓦亏损约3到4分钱。电池片则处于盈亏平衡或微亏状态。一体化企业在拉平硅料但不拉平硅片、电池和组件的情况下，整体处于持平或微亏状态。因此，二季度主材的盈利压力较大。

· 后续改善方面，从组件排产端来看，我们不预期会有大幅提升，不像今年3月份那样大幅增长。预计月度环比增长5%到10%是可以预期的。但考虑到当前的盈利情况，组件排产对基本面改善的推动力有限，更多的改善可能来自于价格和产业链价格的积极变化，但难度较大。整体来看，今年下半年光伏行业的压力依然较大。我们近期与上市公司交流后，大家普遍认为三季度可能与二季度相似，甚至更差，再加上海外政策的影响，短期内光伏基本面确实较难改善。我们会持续关注整个产业链的积极变化，并及时向各位投资者汇报。

· 技术方面，异质结技术是市场关注的重点。前期银价上涨，异质结板块也有所上涨，近期可能会有回调。未来异质结板块的走势要看通威的跑线情况。通威在双流的研发中心已经出片，一部分采用传统技术工艺，另一部分采用先进的电镀铜工艺。目前还在跑线阶段，非硅成本、良率和转换效率需要时间验证。最终结果如何，取决于其经济性，异质结板块的走势要看通威未来的扩产情况。