【中国化学】 1月订单、营收高增 +低估值滞涨+化学工程龙头（更新）

1、2月8日晚公告，1 月新签增速 3.9%、国内增速 28.3%，营收增速 72%。1)1 月新签合同约280 亿元增速 3.9%(上年同期 3%)，其中国内约 240 亿元增速 28.3%、海外约 39 亿元增速-52%；1 月营收约 92 亿元增速 72%(上年同期-23%)；1 月订单营收数据再彰显经营韧性及市场龙头地位，尤其营收增速超预期彰显订单执行效率提升；2)2020 年新签合同约 2512 亿元增速 11%，其中国内约 2017 亿元增速 123%、国外约 495 亿元增速-64%；Q1-Q4 单季新签增速20/-12/118/-7%；2020 年海外新签合同占全部比重为 20%。

2、国际油价创一年新高，低估值滞涨蓝筹被显著低估。1)国际油价继上周刷新 10 月以来最大单周涨幅后，2 月 8 日再创一年新高，布油升破 60 美元/桶；随全球经济及制造业回暖预期加强，随需求增强且油价、周期品价格上行，公司订单收入望延续高增(2019 年化工收入占比 73.5%)；2)看好顺周期制造业国际工程延续回暖趋势，公司海外新签占比 20%(上年为 60%)；随全球经济复苏海外新签将恢复高增、在手将加速推进；3)历史上公司股价与油价正相关较强，油价上行将推动估值修复、股价上行；4)公司前期被剔除富时罗素指数/标普道琼斯指数，导致被动卖盘、股价下跌；当前预测 PE 仅 6.2 倍几近 10 年最低 PE、PB(MRQ)仅 0.83 倍，未反映业绩短期弹性和中期可持续性；2020 年至今涨幅仅-9%远低沪深 300 的 31%。

3、公司是化学工程龙头，研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型建筑工程企业,是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的工程公司。业务领域主要包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业和现代服务业业务，工程业绩遍布全国所有省份和全球60多个国家和地区。

工程企业,是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的工程公司。业务领域主要包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业和现代服务业业务，工程业绩遍布全国所有省份和全球60多个国家和地区。

2、化学工程龙头，海外发展强劲。1）资质齐全，业务链完整。公司业务涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、环保、基础设施等领域，是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的建筑工程公司之一。2）化学工程为主，海外发展强劲。公司以化学工程业务为主，不断推进相关多元化业务。2019 年公司新签合同中化学工程、基础设施、环保分别占比 82.0%、15.6%、2.0%，主营业务收入中化学工程、基础设施、实业、环境治理、分别占比 74.2%、17.2%、5.1%、2.0%。大力推进海外市场建设，近年来海外业务收入占比逐步提升至 30%左右。3）立足创新能力，行业地位领先。公司拥有大型火电间冷塔建造技术等一大批已经落地应用的先进技术，在美国《化学周刊》公布的最新一期全球油气相关行业工程建设公司排名中名列第二位。

3、新签订单强劲，在手订单与收入比创新高。公司 1-10 月新签合同 1826 亿元，同比下滑 18%，主要因去年 10 月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高，单看国内新签订单 1456 亿元，同比大幅增长 70%。考虑到去年公司11-12 月新签订单基数较低（仅 58 亿元），今年全年新签订单有望接近去年的超高基数甚至继续增长，超出年初预期。截止至 2019 年末，估算公司在手未完工订单约 3100 亿元，是 2019 年收入的 2.98 倍，订单/收入比创历史新高，在手订单较为充裕，有望为未来业绩稳健增长形成支撑。

4、行业分析：企业盈利改善，景气持续回暖。1）行业产能出清，企业盈利改善。2015 年开始, 石化行业进入去产能阶段，行业固定资产投资增速连续三年下滑，2018 年下游化工产品需求恢复价格上涨，石化行业整体需求回暖，行业固定资产投资增速回正，主营收入利润率上升至 6.77%。2）油价回升，化学工程有望受益。当前受益油价上涨，化工企业有望增加资本开支，支撑国内焦化和煤化工项目需求。未来随着国内外经济持续复苏，预计油价上涨将持续，化学工程需求有望持续受益。3）多重催化，行业景气持续向上。化工企业入园的搬迁改造投资支撑行业当前需求，焦化产业更新升级持续有益煤化工工程，七大基地规划逐步落实催化石化工程需求，多重催化下，行业景气持续上行。（部分资料来自于中泰证券、国盛证券、国泰君安证券）