10月5日,银保监会印发《关于服务煤电行业正常生产和商品市场有序流通保障经济平稳运行有关事项的通知》,机构解读:1、《通知》强调“保障煤电、煤炭、钢铁、有色金属等生产企业合理融资需求。”并提出“严禁对符合支持条件的煤电、煤炭等企业和项目违规抽贷、断贷。”,“对短期偿付压力较大但符合支持条件的企业或项目,在风险可控、自主协商的基础上,可予以贷款展期、续贷。根据需要适当提高不良贷款监管容忍度。”。我们的理解是,当前经济最主要的问题是疫情引至的结构性修复失衡。在外需带动下,工业生产恢复迅速,但在“疫情防控常态化”的影响下服务业与疫情前仍有明显差距。经济增速维持相对稳定的背后是经济结构中,工业占比明显高于服务业占比。由于工业每单位GDP用电量是明显高于服务业的,工业占比抬升引至用电需求激增。煤炭企业库存低于往年同期2-3成,电厂煤炭可用天数历史最低。煤炭保供是当前关键。2、“要督促银行机构切实加强和改进信贷管理,主动调整完善信贷政策,防止抬高融资准入门槛。”我们的理解是,经济下行期通常会加大企业违约风险,在此情境下,银行自然会提高由于“风险”所得到的“利率补偿”。可是问题在于,经济下行期本身企业利润就面临下滑,企业自然也没能力承担更高的利率。当前政策提出“防止抬高融资准入门槛”预示整体监管未来将向“宽信用”层面倾斜。3、我们再度强调,当前宽信用的本质问题不在于商业银行的超额准备金过低或者是商业银行本身不愿意放贷,最关键的原因在于地产与基建监管仍严的情形下,经济下行期实体缺乏逆周期的融资需求。虽然四季度社融读数会因为政府债融资放量小幅回升,但这只是发债错位带来的基数效应的影响。根据票据融资对社融的领先9到12个月的领先关系来看,三季度初始票据融资开始回暖,那么社融真正的企稳回升或将等到2022年的二季度。票据回暖到社融回暖这段9到12个月的间隔期或是各类监管政策边际调整的时间窗口。
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