【中金黄金】黄金+铜+资产注入预期

1、公司是国内内最早上市的黄金企业，中国黄金集团旗下主要上市平台，是一家集黄金采、选、冶、加工综合配套能力的黄金企业,有高纯金、标准金、电解银、电解铜和硫酸等多种产品.公司生产和加工标准金占全国产量的20.1%,是上海黄金交易所最大的黄金现货供应企业。

2、公司是黄金央企龙头公司，黄金储量产量居国内前列，是国内仅次于山东黄金和紫金矿业的第三大矿产金生产公司。截至 2019 年底，保有黄金资源储量金属量 512 吨，居 A 股黄金公司第三位，国内第四位；矿产金量 24.69 吨，居国内第三位。铜金属量 41.3万吨，矿权面积达到613平方公里。2019 年实现毛利 43.16 亿，其中黄金、铜毛利占比分别为 72.94%、20.46%。

3、注入集团优质资产，盈利能力显著提升。2018 年 11 月，公司对价 47.07 亿收购中原冶炼厂 60.98%股权；对价 37.97 亿收购内蒙古矿业90.00%股权。第一，全资控股中原冶炼厂，增厚归母利润。中原冶炼厂是公司重要的盈利点，理论年产 1#金锭 33,820 千克、银锭 360 吨、高纯阴极铜 34.93 万吨等。以中原冶炼厂 2019 年净利润 4.48 亿元测算，本次收购 PE约 17.2 倍，以 2020~2023 年公司公告的盈利预期测算，本次收购 PE 在 9~11 倍之间。第二，置入集团优质铜钼资产，盈利能力明显提升。内蒙古矿业是中国黄金集团旗下优质资产，旗下乌努格吐山铜钼矿是国内在产大型铜钼矿之一。截至 2018 年 6 月 30日，内保有资源储量为：铜金属量 233 万吨、平均品位 0.144%，钼金属量 55 万吨、平均品位 0.034%，铜矿产能约 7.6 吨。内蒙古矿业经营业绩稳定，大幅提升上市公司业绩水平。本次交易承诺 2019~2021 年内蒙古矿业矿业权口径净利润分别不低于 7.46亿、7.34 亿、6.91 亿元。考虑到业绩承诺及 2020~2023 年盈利预期，本次收购 PE 在6~7 倍之间，与 A 股市场中铜上市公司平均约 PE20-30 倍相比，收购估值优势明显。受益于内蒙古矿业的注入，20 年公司矿产铜产量计划为 7.89 万吨，较 19 年矿产铜实际产量增加 324%，电解铜35.3万吨。

4、中国黄金集团实力雄厚，资源注入预期强。截至 2019 年 9 月底，保有黄金金属量约 1,936 吨，铜金属量 1,199 万吨。公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台，根据集团作出的非竞争承诺，公司有望获得较为持续的资源注入。根据中国黄金集团公开信息，安信测算公司黄金资源量远景可达 1042 吨。

5、业绩增长。2019 年公司主营产品产量保持增长，现金流改善明显。矿产金业务量价齐升，2019年国内黄金现货均价为 312.56 元/克，同比+15.36%；公司生产矿产金 24.69 吨，同比+1.35%；矿产铜产量 1.86 万吨，同比+3.67%。2019 年公司 EBITDA 及 EBIT 同比提升 21.58%、4.79%，实现归母净利润 1.79 亿元，同比-7.21%。2020 年 Q1 受益于金价上行及内蒙古矿业并表，实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 390.3%。 （部分资料来自于安信证券、华泰证券、国泰君安证券）

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点评：和铜陵有色类似，中金黄金的铜产量完全被忽略，集团中国黄金保有黄金金属量约 1,936 吨，铜金属量 1,199 万吨，也有注入预期。但盘口弱于铜陵有色，目前只能定位为补涨。

2021年铜精矿价格上涨1%增加市值 相对较高，低于云南铜业

2020年半年报

公司主要产品产量保持平稳，生产矿产金 10.60 吨、冶炼金 18.49 吨、精炼金 32.28吨，与上年同期比较分别变动了-5.19%、3.30%、-2.48%；生产矿山铜 41,061.03 吨、电解铜 156,954.46吨，与上年同期比较分别增加了 337.75%、 9.01%。