销售反馈及研究回复  20211121

【策略】

1. 1.   上交所周末的营业收入扣除《指南》，对于 2021 年年报可能立刻受其影响的上市公司（尤其是*ST公司），有没有什么警示名单列表？（交易）

回复：《指南》中营业收入具体扣除事项的重点内容包括以下三个方面。一是细化贸易、类金融业务扣除要求。二是规范“稳定业务模式”判断标准。三是明确将非正常交易合并取得的收入进行扣除。具体要每一家公司具体业务去拆，也缺乏公开数据，涉及的可能公司判断无法从总量层面做，甚至行业层面也无法做，因此关于这个问题里的可能影响上市公司，我们没有在正式报告中外发，也不方便提供警示名单。

1. 2.   客户认为明年经济下行压力仍比较大，认可友商关于明年沪深 300整体业绩增速只有 5%左右的测算，因此降低明年的资产价格预期。我们咋看？（国内机构）

回复；我们没有对沪深300口径的单独预测，年度策略里对中证800（沪深300+中证500）2022 年全年业绩增速预测在0 左右，考虑到中证500里面上游资源品盈利规模占比较高， 只考虑 300 的话，盈利增速也会相应上调至低个位数增长。但低盈利增速的原因主要在于上游资源品占A 股工业板块盈利很重、且今年基数非常高，拖累了2022 年整体增速。因此我们建议，2022年在高基数的背景下应该淡化增速概念、关注结构性改善的环节，详细论述请见年度策略报告。

【海外策略】对港交所放开二次上市门槛限制的点评（国内机构）

回复：港交所放开二次上市门槛主要涉及到两方面：1）取消对“创新企业”的要求；2）调低针对大中华地区WVR 企业上市市值要求，从400 亿港元至30 亿港元。点评：对于“创新企业”的四个维度要求，港交所从未给出过明确定性或定量的标准，历来审核都是逐例审批，所以第一条对于二次上市企业影响并不大。但第二条有利实质性帮助中概ADR 赴港二次上市。特朗普下台前签署的《外国公司问责法》给到的三年缓冲期将于2024 年底到期，而当前近280 余只中概ADR 中流通市值低于400亿港元的标的仍占绝大多数，粗略估算市值门槛的下调能进一步允许64 家此前不符合市值条件的企业回港二次上市，这64 家企业合计市值近8000 亿港元，且包括类似叮咚买菜等“新经济“细分邻域龙头。也可参考我们对于此次恒生系列指数季度检讨结果点评里对于二次上市标的点评。

【金融产品】能否梳理下过去三年每年公募基金业绩前10%的产品期初到期末的规模变化情况？（国内机构）

回复：2018 年、2019年、2020 年、2021Q1-Q3 业绩排名前10%的产品（剔除货币基金）中分别有67%、87%、86%、71%产品的规模实现了正增长，合计规模较年初分别增长了15%，96%，162%，64%。具体数据和分析可联系金融产品组。

【宏观/固收】央行 3 季度货币政策执行报告有哪些信号，如何解读（国内机构）

回复：欢迎参考我们的报告《处理好稳增长和防风险之间的关系——2021 年三季度货币政策执行报告点评》，总的来说，我们认为：三季度货政报告下调了对宏观经济的判断，提出目前经济面临“阶段性、结构性、周期性”的压力。在货币政策定调中删除“管好货币总闸门”的表述，我们认为未来政策在稳增长和防风险的平衡中可能会更侧重于前者，预计未来1-2 个季度仍维持稳中偏松的基调，“宽信用”政策推动下社融增速有望回升。对于地产市场，央行重申“风险可控” 和“维护房地产市场的平稳健康发展”，我们认为央行将继续满足地产行业的合理资金需求。

【宏观】我们预测明年 GDP 增长 5.4%左右，客户认为是不是有些乐观？（国内机构）

回复：我们对明年经济的预测主要基于以下逻辑：高技术制造业投资增速较快的趋势有望延续，带动2022 年制造业投资增速整体保持在较高的景气区间。在财政政策的适度发力下，基建投资将积极推进，尤其是发挥重大工程项目的引领作用。房地产投资下行趋势不改，企业拿地意愿将趋于保守，但施工环节或将加快，房地产投资保持微幅正增长。疫情后消费增速的潜在水平大概率从疫情前的8-9%下降至6-7%。在当前消费增速较低的基础上，预计后续消费增速将进一步抬升。海外的供需缺口收窄，外贸需求将边际放缓。同时，影响出口更为关键的变量是中国产业链的整体优势，这将促使中国的出口始终维持适度较高的增速水平。从最新的经济数据来看，10月数据已经超市场预期，而且结构上与我们预测大体一致。唯一还在下行的是房地产投资和销售，但11 月份也有一些金融政策的边际调整。因此，我们认为不应对明年经济过于悲观。

【银行】据说人民银行今天召开会议，通知所有商业银行开会，要求加大开发贷投放，必须在年底前浮出水面。如基本属实，影响如何？（国内机构）

回复：未有看到相关公开报道。从近期央行等部门就房地产金融监管的表态来看，我们认为房地产金融政策的上线与底线明确，底线是不发生系统性风险，上线是一以贯之落实“房住不炒”要求，政策“托而不举”，确保房地产市场的持续平稳健康发展。

【非银】

银保监会发布《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》，对于险资今后债券配置结构会有多大影响？永续债归于权益类资产，险资今后是否会减少相关资产配置？

（交易）

回复：金融债取消外部评级要求、非金融债分类设置要求，有利于扩大保险机构自主决策空间，强化自身风险管理能力建设。主要保险公司对债券有内部信用评级，要求一般比外部评级高，对债券配置结构影响有限。

永续债归于权益类，对银行永续债影响不大（实质大多已按要求归类），对企业永续债有一定负面影响。但对于好资产，总体影响都不大，保险公司仍然有积极配置需求，同时行业整体也都有较大的权益比例配置空间和资本水平。

保险公司主要矛盾仍然是业务端，转型期艰难推进，重点关注中高端市场的友邦保险和车险龙头中国财险。

【机械】客户认为九号公司估值一直比较贵，我们现在的观点？（国内机构）

回复：九号公司处于新业务发展的蓄势阶段，两轮车和全地形车都在快速放量，股权激励和新业务投入对现阶段利润都有较大的影响，公司收入处于快速扩张期且品类储备丰富，我们认为公司目前的估值方法应该按照一级消费龙头的PS 估值方法去看待，目前大概对应2021和2022年分别4.5 和3倍左右PS 的估值，和2019 年科沃斯处于新业务培育阶段的2倍PS接

近，我们认为下跌的空间较为有限，看好公司的发展前景和投资机会。

【军工】

1. 1.   短期涨幅较多，目前的估值情况，以及市场对明年的预期反应了多少了，后续还有什么催化（国内机构）

2. 2.   板块近期涨幅较快，我们对于后续行情判断及当前时点具备性价比标的推荐？（国内机构）

回复：近期板块性上涨受到资金为2022 年军工提前布局的影响，整体看军工板块当前处于过去5年的55%分位数，整体估值得到了一定修复；个股角度看，核心标的2022 年PE修复后处于40 倍左右，而2022-23 年复合增速保持40%-50%，考虑到军工行业“十四五”的发展确定性，部分估值低位公司仍有向上空间。展望2022 年，催化因素除基本面超预期外，国企混改的加速推进是我们预测的核心催化剂，该主题容易快速提振板块情绪。

展望2022，一年甚至更长维度，我们认为应优先选择长赛道和高景气方向，优先推荐航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个产业链方向。

推荐：

（1）航发产业链：推荐中航重机、抚顺特钢，关注派克新材、航宇科技、航发控制；

（2）军队信息化：推荐紫光国微、火炬电子、鸿远电子、宏达电子；

（3）导弹：推荐航天电器、新雷能、菲力华，建议关注雷电微力；

（4）军机产业链：推荐板块龙头中航沈飞、中简科技、中航高科、三角防务、北摩高科、爱乐达。

当前时点性价比较高的，中简科技、派克新材、宝钛股份（有色组覆盖）、中航高科、中航重机

1. 3.   一般都按照年度签订合同，中简和光威复材，光威的合同一直没有签订下来是因为什么原因（国内机构）

回复：光威复材为关联企业，不方便公开评论。

【汽车】

1. 1.   在国内空悬赛道中，为何我们在中鼎、保隆、天润等几家中首推保隆？（外资业务线）  回复：1）三家公司当前估值均为 20倍 PE出头，但从 wind一致预期（天润工业我们未覆盖，因此取一致预期）看保隆的成长中枢更高，性价比更高。

2）空气弹簧减震器是空悬系统中价值量最高的部件，乘用车市场空间更大，保隆科技当前主要在手订单为乘用车空气弹簧减震器和储气罐，赛道相对更大。

3）公司具有电子控制、传感器、管路产品，并且已有空悬算法预研开发经验，系统集成能力更强，且已有项目在谈，有望实现乘用车空悬总成配套突破。

1. 2.   奥特佳、松芝股份最新观点？新能源车热管理板块最新的推荐顺序？（国内机构）

回复：奥特佳未覆盖。三花在电子膨胀阀的优势明显，系统集成供货；银轮新客户拓展顺利，产品小总成供应，此外，二者在储能领域也有较大潜力。松芝股份大中客业务明年有望恢复，储能业务明年放量。推荐顺序三花，银轮，松芝。

1. 3.   市场是否开始有中国重汽业绩拐点的预期？我们如何判断？（国内机构）

回复：市场投资人近期开始重点关注重汽、潍柴、威孚等重卡产业链的投资机会，我们认为基于宏观配置上的逻辑是合理的，但是基于微观层面重卡股目前处于一个“筑底期”：因为估值便宜所以跌无可跌，但基本面只是温和恢复，并不会出现V 字反转。一方面行业销量销量自4 月开始持续环比下滑，7-10月已经呈现4 个月的断崖式下跌，当前预期充分悲观（重汽H已经跌破净现金）；另一方面，部分投资人认为房地产开工、基建投资的最差时间过去，后续政策风向都将对重卡行业有一定拉动。我们认为，Q3 是明确行业最差时间，特别是中国重汽在7 月后已经率先实现库存去化，市占率回归市场第一，足以让重汽有明确的alpha。但之所以认为行业还处于温和恢复的“筑底期”，是因为我们判断明年重卡行业销量预计在110 万+（今年前高后低，148万辆左右）。当前运价低迷反映出终端的供给大于需求，预计运价的恢复将于先于重卡销量恢复。总结一下：行业最差时间过去，明年实现平稳切换，基本面向上是温和修复，V型反转可能性较低；中国重汽有望继续提升市场份额，结合当前估值，重汽的股价回撤风险极小。

【新能源】

1. 1.   如何评估 4680电池对现有供应商的这种影响，哪些公司会是显著的受益者。（国内机构）回复：从产品上看，目前国内宁德时代、亿纬锂能等公司均有产品布局，根据公司公告，亿纬锂能目前4680电池产线已经开始建设。

从结构上看，4680 圆柱电池相较于传统的圆柱电池主要是更改了尺寸型号，因此结构件厂商有望受益于行业尺寸变化带来的机会，建议关注科达利、斯莱克等

从材料配套看，4680 电池有望对电池材料的膨胀性能更加兼容，因此对于高镍和硅碳等原料更加友好，建议关注高镍正极、硅碳相关产业链。

1. 2.   请问我们现在对卧龙电驱的观点（国内机构）

回复：公司是国内最大、全球前三的工业电机供应商，近期积极变化在于与金风签订价值量20亿元发电机订单、受益双控下节能电机的置换需求，以及驱动控制类产品占比提升。EV 电机方面，主动发力开拓国内客户，与阳光电源达成战略合作，并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮，作为电动化核心标的价值凸显。我们预计公司2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37 亿，其中2022 年预计传统业务利润11.5 亿元，给予17~20xPE，对应230 亿元市值；考虑EV 电机业务2025 年3.7 亿利润，给予EV 电机业务2025 年25 倍PE，按8%折现率，合理价值现值为70 亿元，公司合理目标市值为265~300亿，继续推荐，维持“买入”评级。

1. 3.   请教一下，锂电池负极公司现在的大致排序是怎样的？璞泰来、杉杉、贝特瑞、翔丰华这几个谁是真的龙头？另外锂电池负极未来的技术路线是怎样的？（私募）

回复：贝特瑞、翔丰华暂未覆盖，因此不便给出目前推荐排序。

目前看，未来负极主要仍以石墨负极为主，目前市场主流动力电池负极克容量大概在340mAh/g，未来有望持续提升至360+mAh/g；此外，硅碳负极是下一代负极的主流技术方向，建议积极关注。

1. 4.   比亚迪近期走势较弱，我们观点如何？广州车展是否有超预期亮点？（金融同业）

回复：近期新能源汽车板块风格偏好中小市值公司，我们依然看好公司明年车型放量迎来盈利拐点+动力电池外供加速，成为明年整车版块逻辑最顺的标的之一。广州车展上我们认为公司有积极变化，公司e 网升级为海洋网，采用全新渠道网络和营销模式，产品配置公司最新e平台3.0 和DM-i技术，与王朝形成双轮驱动，扩大主流市场覆盖面，提升公司市占率。此外，公司e平台3.0 第二款车型元Plus亮相广州车展，首次在除旗舰车型汉以外配置一键泊车功能，智能化开始发力，平台竞争力凸显。考虑公司走品牌向上路线，明年发布的e平台3.0 第三款车型Ocean-X 智能化配置有望超预期，公司智能化能力有望迎来价值重估。

【电新】

1. 1.   拜登重建更好政策对新能源行业有多大影响（国内机构）

回复：我们认为拜登政策的影响主要是三个方面：1.对于全球新增光伏装机总量有明显的边际推动作用；2.推动部分产能向欧美地区转移；3.加速推动N型电池和组件推广。我们更倾向于关注行业的影响主要集中在2 和3，其中电池和组件技术的发展更值得关注。我们继续推荐N型产业链相关收益的公司，具体可以参考我们N 型产业链相关的报告。

1. 2.   当前我们对东方电气的观点和点评？（国内机构）

 回复：结合“双碳”背景下的用电量增长需求，我们研判“十四五”期间有望持续一轮电源投资高景气，并且考虑电源发电的可靠性等因素，电源侧基荷属性有回归必要。今年下半年已较密集更新了抽水蓄能、火电改造等中长期规划，后续建设空间明确。东方电气是我国综合性的电源装备龙头企业，公司已深度布局风、火、水、核、气等电源设备，及相关工程、环保及服务业务，目前公司在手订单充足，是后续电源侧投资的首选标的。

1. 3.   光伏运营维护类公司有机会吗？润建股份有覆盖吗？（国内机构）

回复：我们认为有机会，尤其是工商业分布式光伏和户用光伏装机数量的增加，这种散点化的电站对于专业化的运营是有明确的需求的。润建股份尚未覆盖，不变评论。

1. 4.   客户咨询隆基最近走的比较弱的原因，与近期观点。（私募）

回复：近期走的比较弱的原因主要来自市场对于硅片降价的担心。从行业情况来看，目前终端需求不旺盛，给产业链造成了一定的压力，使得市场对于硅片降价的预期有所增强。

【食品饮料】

1. 1.   白酒和啤酒板块相比，当前标的推荐顺序是怎样的（国内机构）

回复：我们对白酒和啤酒的推荐强度总体差不多。综合考虑估值、增速和确定性，白酒推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，关注今世缘、洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒；啤酒推荐华润啤酒、重庆啤酒。

1. 2.   当前乳制品板块相对于食品饮料其他板块的配置价值如何，为什么？目前该板块个股的推荐顺序是什么？（国内机构）

回复：乳制品较早进入逆周期阶段，乳企龙头经历过去几年竞争加剧、原奶紧缺以及疫情冲击，实现了市场地位和定价权的提升。目前随着奶价上行压力缓解&竞争回归理性，预计将迎盈利改善期，建议布局稳健绝对收益机会。具体标的看，伊利为墙内项目无法评论，推荐蒙牛乳业。

【计算机】当前对中科创达怎么看？（国内机构）

回复：公司智能汽车相关业务景气度旺盛，自主品牌进入高通8155芯片平台研发周期，下游订单旺盛；智能驾驶操作系统开发现已获得高通、地平线的数个开发平台订单，明年将会迎来成熟产品落地。此外，公司新设立自动驾驶子公司将会在明年底量产首个自研自动驾驶域控制器，进一步打开市场空间。物联网业务，公司长期在ARVR、边缘计算等领域布局即将迎来收获期。综合来看，我们认为公司所处赛道正处于快速成长期，核心关注汽车智能化潮流下新客户、新订单的持续兑现。

【有色】我们有研究云母提锂新技术路线和商业化吗？金银河的云母提锂新技术有进展吗？（国内机构）

回复：云母提锂我们有一些基础的研究和草根调研资料，对于市场目前讨论较多的“新技术”尚无确定性结论。

【钢铁】钢价调整到阶段性底部了么？我们对4 季度钢价的判断？（国内机构）

回复：目前钢铁我们觉得底部已经形成。近期利润回升非常快，利润回复确定性高于钢价本身。原料让利情况明显。我们近期一直在重点提示钢铁的底部布局反弹机会。已外发报告。核心内容如下：

【中信证券钢铁重要提示】钢铁底部布局时点到来，共赢利润和政策机会

钢铁自9月中旬以来出现了明显的下跌，而当前其正在发生新的变化，主要体现在强利润、极低估值以及政策催化因素加强。我们判断目前行业正处在超跌反弹的拐点期。9月中旬以来的快速下跌导致目前普钢行业整体估值下降到接近5 年来最低水平（长材目前市盈率TTM为5.1倍，最低值为2019 年1月的4.7倍）。钢铁板块已经处在较为明显低估区间。两大核心驱动决定钢铁当前具有较强配置价值：1）利润重新进入回升，超低估值带来布局机会；2）11 月份进入政策催化期，行业格局正在重构。

▍简述钢铁波动与目前所处阶段，当前正在进入新的拐点期：9 月中旬以来钢铁价格、利润、股价等均出现了较为明显的回调。主要来自于以下原因：1）资金风格转换，由周期转向消费等领域，前期涨幅较高的煤炭钢铁有色等均回调较为明显；2）三季度钢铁行业利润有所下滑，其中产量下降是导致利润下滑的主要原因；3）煤价下跌过程中，黑色系进入成本定价阶段，钢价出现较大回调，焦煤焦炭整体价格下跌明显滞后，导致钢铁吨毛利进一步回调。当前钢铁行业已经出现了一些新的变化，主要体现在强利润、极低估值以及政策催化因素加强。

▍钢铁再配置驱动力（一）：利润重新进入回升，超低估值带来布局机会。三季度较高的焦煤焦炭价格是影响钢铁利润的重要原因，而近期这个因素已经开始逐渐解除。上周（2021/10/28-11/04）焦煤焦炭现货价格出现首轮下降，而根据期货盘面的贴水测算，焦炭预计仍有10-11轮的下跌。根据我们测算，当前焦煤占黑色产业链利润占比为71%，如果回归到8月23日（焦煤期货当前已经回到此日价格），那么其产业链利润占比下降到50%，在钢铁持续限产的背景下，钢铁利润占比有望提升到25%左右，处在今年最高水平。钢铁利润进入重新恢复期，而当前从估值角度来看，9月中旬以来的快速下跌导致目前普钢行业整体估值下降到接近5年来最低水平（长材目前市盈率TTM为5.1倍，最低值为2019年1月的4.7倍，2019年1月至今，上证指数市盈率提升22.5%到13.3倍）。钢铁板块已经处在较为明显低估区间。

钢铁再配置驱动力（二）：11 月份进入政策催化期，行业格局正在重构。今年的钢铁行业得益于限产政策对于产量的压制而带来了行业利润的回升。根据我们判断钢铁行业未来具有几大核心特征：进入减量化阶段、集中度持续提升、企业利润底部夯实。我们预计2020年是我国钢铁行业未来总产量的基准年，后期较难超越2020 年的钢铁产量，我国正式步入钢铁减量化阶段。持续限产是减量化阶段前期的重要手段。自2018 年以来钢企通过工艺改进、效率提升等多重手段大幅削减成本，导致企业盈利底部每年均在向上提升。11 月份的钢铁面临供暖季限产和冬奥会限产两大限产压力，政策进入催化期，也给到行业利润向好重构的较强驱动力。

▍风险因素：疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

投资策略。在重新认识钢铁的过程中，钢铁行业正在发生长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应双碳双控政策的同时，我们认为A股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。重点关注具备以下三属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际。重点关注华菱钢铁等

【化工】

1. 1.   请问 中国化学 尼龙 66业务对未来业绩的贡献弹性，当前位置投资观点？（国内机构）回复：中国化学目前在限制清单内，无法发表观点。

2. 2.   关于电解液行业，请教：一、怎么看待天赐材料目前的投资价值，未来的盈利预测及目标市值；二、预计明年VC的供需情况会怎么样？平均市场价格大概在什么水平？怎么看永太科技和富祥药业的投资价值？（私募）

回复：天赐材料、永太科技和富祥药业均未覆盖。

此轮需求爆发导致的供应紧张、价格上涨基本覆盖6F、VC等电解液原料在内的大多数锂电中上游材料，按照2022年三元、铁锂电池需求分别为333、236GWh（根据新能源车组预测数据）测算，我们预计2022年6F、VC 需求在10-10.5、1.5-1.8 万吨，预计2022 一季度末全球6F、VC有效产能在10、1.6 万吨，2022年三季度起将有大量产能投放，预计2022 年底6F、VC 有效产能将达14、3万吨以上，基本可以满足目前预测的2024-25 年市场需求。我们认为VC 价格的主升浪已经基本结束，或将高位震荡（也有可能小幅上涨）至2022 年中，并逐步进入回落周期，目前对于2022 年下半年的价格走势很难判断，主要取决于市场参与者的经营策略和成本水平，我们认为VC 价格在2022年下半年将大概率回落至20万元/吨以内（目前价格约45 万元/吨，2021年年初价格约12-13 万元/吨）。

【电子】

1. 1.  对 12寸硅片国内行业格局怎么看，未来几年是否存在产能过剩风险？首推那些标的？谢谢（外资业务线）

回复；硅片国产化率尚低，本地化供应是未来趋势，下游晶圆厂产能也在快速扩增，我们认为无需过分担忧产能过剩问题，核心仍然是国内芯片设计需求在快速成长。上市公司中，领先的头部企业确定性高，如沪硅产业，成长型企业如立昂微，神工股份，中晶科技等。相关标的也可咨询新材料组观点。

1. 2.     薄膜电容近期有涨价的可能吗？在新能源车和光伏领域的市场空间有多大，国产龙头法拉电子在新能源领域的布局怎么样？（国内机构）

回复：薄膜电容供需格局整体偏紧，后续不排除涨价可能。电动车主流车型中薄膜电容单车价值量约 200~300 元，若按照 21 年全球电动车出货量约 650~700 万辆计算，约 13~21 亿元人民币，未来随着电动车行业一同保持30+%的复合增长；光伏领域 1GW 装机对应的薄膜电容价值量约 400~500 万元，若按照 2021 年全球光伏新增装机达 160GW，约 6~8 亿元人民币，未来有望随着光伏行业保持~20%的复合增长。法拉电子暂未覆盖。

1. 3.     华润微为什么在半导体板块中走得这么弱？（私募）

回复：华润微尚未覆盖。欢迎联系电子组交流功率器件行业情况

1. 4.     对消费电子有何最新观点，欧菲光、蓝思科技有何最新投资观点？（私募）

回复：参考四季度策略，观点不变，核心还是低估值+四季度业绩环比改善。板块角度，目前PE-ttm 约53 倍，处于过去一年中枢偏上位置，属于合理位置，后续需进一步观察苹果新机表现以及AIoT 新品类智能手表、ARVR 等的催化。【欧菲光】公司已经剥离大客户端摄像头模组、触控等业务，后续聚焦安卓端光学，车载光学以及微电子。公司今年受到业务剥离以及国内大客户手机业务萎缩的影响，业绩阶段承压，需观察明年恢复情况，维持增持评级。玻璃行业联系我组交流。

【农业】天康生物自繁自养和公司+农户的比例多少？猪场后续的资本开支大概多少？目前公司的生猪完全成本多少？（私募）

回复：前三季度出栏肥猪里，自繁自养占比45%，外购育肥24%，外售仔猪30%，目前已停止外购，明年主要以自繁自养为主；今明年资本支出主要是定增3个项目（约17亿）以及育肥场的配套建设；目前公司自繁自养完全成本约19（考虑所有费用死淘等），主要系产能利用率偏低，明年目标15。

【交运】请教我们对于快递物流行业最新的观点，以及对行业龙头顺丰、圆通的近期看法。

（金融同业）

回复：中通提出Q4 和明年业绩增速30%预期，提振市场信心，经营策略争取有效快递增量，从高数量向高质量发展的转变。我们估计明年单票净利中通2分，韵达、圆通2-3分，业绩弹性30%、50%、35%左右。

料Q4 顺丰实现扣非净利12~13 亿元，年内首次同比转正，考虑嘉里并表业绩或同增40%以上。期待电商平台多元化背景下期待开辟新流量入口，阵痛期过后迎来产能爬坡带来的业绩持续改善回报期，明年或实现55~65 亿扣非利润，基本面或迎大幅改善，继续推荐。