【银河微电】国内功率与小信号器件 IDM 领先企业，明日科创

1、银河微电，国内功率与小信号器件 IDM 领先企业，专注于半导体分立器件研发、生产和销售，主营各类小信号器件（小信号二极管、小信号三极管）、功率器件（功率二极管、功率三极管、桥式整流器）等半导体分立器件产品。2019年功率器件、小信号器件营收分别为2.68亿和2.20亿，当年占比分别为50.79%和41.72%。

2、公司是国内功率与小信号器件 IDM 领先企业，具备较强的客户认证优势。公司以封装测试专业技术为基础，目前初步具备 IDM 模式下的一体化经营能力，可以为客户提供适用性强、可靠性高的系列产品及技术解决方案，满足客户一站式采购需求。客户认证是分立器件行业核心竞争门槛之一，公司产品逐步进入工业控制、安防设备、汽车电子、医疗器械等毛利较高的应用领域，成功开拓了三星、戴尔、惠普、松下、台达、光宝等优质中高端客户。公司在长期发展过程中形成了自身专注的业务领域和独特的竞争优势，在计算机及周边设备、家用电器、适配器及电源、网络通信、汽车电子、工业控制等领域得到了诸多知名龙头客户的长期认可。

3、公司在小信号器件市场份额较高，且在功率器件领域具有一定的影响力，属于国内半导体分立器件行业中为规模较大的领先企业 ，公司 2019 年在半导体分立器件市场占有率为 1.35%。公司与扬杰科技、苏州固锝、华微电子、士兰微和华润微等可比公司的产品结构存在一定差异，各可比公司生产的分立器件主要为单价较高的功率器件，而公司的主要产品包括了单价较低的小信号器件。

（1）小信号器件领域：小信号器件是公司核心优势产品，作为公司布局较早、具备先发优势的细分产品类别，公司的市场占有率超过 5%，与诸多细分领域龙头客户达成长期稳定合作关系具有一定的市场影响力，是该领域知名的自主品牌分立器件商。 可比公司中，仅苏州固锝及扬杰科技生产及销售小信号器件。2018 年度，公司半导体分立器件总产能为 118.24 亿只，其中小信号器件的产能为 65 亿只，在国内主要半导体分立器件生产企业封测产能中排名第 10。产能排名高于发行人的企业包括国内半导体分立器件龙头企业长电科技、乐山无线电，国际半导体巨头在国内设立的生产基地，包括罗姆、恩智浦、乐山菲尼克斯（安森美）、泰丰国际（先科）及上海凯虹电子（达尔科技）等公司，以及蓝箭电子和风华芯电。在以小信号器件为主的企业中，公司小信号器件的产能少于乐山无线电、罗姆半导体、泰丰国际及上海凯虹电子，属于国内小信号器件领域中的领先企业。

（2）功率器件领域：公司多次被评为“中国半导体功率器件十强企业”，在 2019年发布的榜单中排名高于发行人的主要公司包括华微电子、扬杰科技、苏州固锝等上市公司。发行人 2017 年度在功率器件的市场占有率为 0.86%，低于可比公司水平，但由于国内半导体功率器件市场市场化程度较高，且自给率较低，因此发行人在功率器件领域仍具有一定影响力。

4、行业：

（1）分立器件占据全球半导体市场的 20%。从市场规模来看，2019 年全球半导体营收额约 4120.90 亿美元，其中集成电路占比 80.90%，分立器件营收额占比 19.10%。近年来，分立器件占全球半导体市场规模的比例基本稳定维持在 18%-20%之间。

（2）分立器件行业保持较高增速。对于半导体分立器件，我国是全球最大的消费国。根据中国半导体行业协会的数据显示，2011 年-2018 年我国半导体分立器件产业销售收入由 1,388.60 亿元增长至 2,658.40 亿元，年复合增长率为 9.72%，保持较高的增长速度。

5、竞争格局： 国外公司处于领先地位，国产器件自供率低，进口替代空间巨大。我国半导体分立器件市场呈现金字塔格局，第一梯队为国际大型半导体公司，凭借先进技术占据优势地位，该类企业包括英飞凌、安森美、威世科技、达尔科技等；第二梯队为国内少数具备 IDM 经营能力的领先企业，该类企业包括华润微、扬杰科技、华微电子及银河微店电等；第三梯队是从事特定环节生产制造的企业。据 Gartner 统计，2018 年以进口金额和国内市场规模测算，我国半导体分立器件的自给率约 30%，仍有广阔进口替代空间。

6、2017-2019年营业收入6.12亿、5.85亿和5.28亿，复合增长率为-7.10%，归母净利润为5,284万、5315万和 4,961万， 复合增长率为-3.11%。 2020年前三季度营收4.30亿，同比增长14.25%，净利润为4960万，同比增长34.59%。可比公司： 扬杰科技、苏州固锝、华微电子、华润微。发行价格14.01，发行PE36.26，行业PE54.39，发行流通市值4.09亿，市值17.99亿。

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【药易购】西南地区院外市场互联网医药流通龙头企业，明日创业

1、药易购，西南地区院外市场互联网医药流通龙头企业，专注于“院外市场”的医药流通综合服务商，经营的医药类产品数量超过22,000个，覆盖西药、中成药、中药饮片和中药材、食品和保健食品、医疗器械及非药品及其他等多个类别。2019年终端纯销13.07亿，当年占比57.11%，商业分销9.8亿，当年占比41.43%。

2、公司是西南地区领先的院外市场互联网医药流通企业，互联网及大数据技术带动公司业务快速持续增长。公司专注“院外市场”，以四川省作为主要市场，目前已经覆盖了省内 80%以上的医药连锁企业、60%以上的单体药店和 40%以上的诊所，并形成 700 余家下级分销商的医药分销体系，覆盖的社区医药终端和基层医疗机构数量超过 53000 家。院外市场不同于院内市场，由于面临终端更分散，区域性更强，且不同区域用药习惯不统一等特点，区域性龙头企业有其存在的必然性。公司自 2014 年在行业内率先引入互联网及大数据技术，迅速成长为西南地区知名度极高的院外市场医药电商平台（B2B），2017-2019 年，公司电子商务平台注册用户数量和周活跃用户数量的年均复合增长率分别为 48.28%、45.33%，电子商务业务收入从 2017年 5.03 亿增长到 2019 年的 11.33 亿，年均复合增长率为 50.08%，其中每年“119 医药电商狂欢节”单日成交金额从 2017 年的 5107 万增长至 2019 年的 1.5382 亿，各项指标均呈显出持续快速增长的趋势。同时公司依托广域的终端覆盖以及销售数据的深层赋能增强对上游议价能力，带动盈利能力提升，公司整体毛利率高于同行业上市公司平均水平。 

3、政策、渠道、价格三大因素带动医药院外销售比例持续提升，我国院外市场空间广阔。2016 年发改委明确公立医院不得限制处方外流，2017 年卫计委出台政策全面推进公立医院医药综合改革、取消药品加成，在这一政策背景下，消费者购药习惯将发生改变，院外市场得到持续发展。与此同时，院外零售药店的持续增长，消费者购药便捷性持续提升，DTP 药房、高评级药房快速发展，带动业态持续升级。此外，2019 年国务院宣布取消互联网药品交易 A/B/C 三证审批，医药电商迎来快速发展期，2019 年医药电商市场规模占全国院外药品销售规模约 11%，且潜在空间可观，B2B 模式仍旧是医药电商中的绝对主流（占比 95%）。对标发达国家成熟市场，目前美国至少 75%的药品是通过院外市场销售，2019 年我国医药院外市场规模约 43.7%，如稳步提升至 75%，叠加药品总需求增长，院外市场空间广阔。

4、行业：

（1）国内医药流通市场规模持续快速增长。随着我国经济的发展以及居民对于医疗保健消费的不断增加，我国医药流通行业呈现持续快速增长趋势。2010 年至 2018 年，我国药品流通行业销售总额由 7084 亿元增长至 21586 亿元，增幅达 204.71%。

（2）国内药品流通市场正处于医院市场向院外市场转移的进程中。目前医院市场依然是我国药品零售市场的核心，但受医疗体制改革新政下的全面取消药品加成、两票制、分级诊疗等一系列政策影响，未来医院市场的发展会继续受限，规模占比将进一步下降；而院外市场则将呈现增速加速上升的趋势，产业结构将不断调整，根据中国医药工业信息中心预测，到 2020 年，药品零售市场中三大终端占总体市场的比重将演变为 54.6%、18.1%和 27.2%，院外市场的整体占比将从 2013 年的 35.7%增加至 45.3%，形成数千亿级的市场增量空间。

5、竞争格局： 以国药控股、华润医药、九州通为代表的大型医药商业企业占据整个医药流通市场主要份额，该等公司经营规模庞大，并掌握了大量的工业渠道及品种资源，主要集中于医院配送和商业调拨业务；四川省内，以四川本草堂药业有限公司、四川贝尔康医药有限公司等为代表的区域性中型商业企业，大多兼营医院配送业务、商业分销业务和院外市场终端纯销业务；此外，市场上也存在着具备互联网基因的创业公司跨界进驻医药流通行业开展 B2B 业务，以湖北小药药信息技术有限公司为典型代表，较短时间内快速扩张。

6、2017-2019年营业收入 5.87亿、20.24亿和22.89亿，复合增长率为20.12%，归母净利润 4459万、5655万和6466，复合增长率为20.41%，毛利率为9.05%、8.56%和9.11%。2020年前三季度营业收入20.24亿，同比增长24.62%，净利润为3241万，同比增长15.44%。 可比公司： 九州通、同济堂、正大龙祥、瑞朗医药、康泽药业。发行价格12.25，发行PE18.71，行业PE16.76，发行流通市值2.78亿，市值11.72亿。

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【信测标准】国内领先的综合性检测机构，明日创业

1、信测标准，国内领先的综合性检测机构，主要从事可靠性检测、理化检测、电磁兼容检测和产品安全检测等检测服务，为汽车、电子电气产品、日用消费品和工业品等领域的客户提供检测报告或证书。2019年检测认证营收3.01亿，当年占比100%。

2、公司是国内领先的综合性检测机构，具有一定的品牌知名度和社会公信力优势。公司主要提供可靠性检测、理化检测、电磁兼容检测和产品安全检测，在汽车和电子电气产品检测领域形成品牌效应，下游汽车领域客户包括李尔、东风、广汽、上汽等，电子电气产品领域客户包括联想、华为、飞利浦、同方等，在汽车零部件功能可靠性测试领域具备一定市场定价权。2019 年，公司人均营业收入达到 35.01 万，高于行业平均水平 25.1 万元，营收和归母净利润分别位列行业第 7 位和第 6 位，处于检测行业公司前列，公司的研发经费投入强度（6.06%）、有效专利数量（116）、服务半径（在国内大中城市设立 12 个营销网点）等均高于行业平均水平。

3、检测行业集约化趋势显现，带动头部企业发展。检测机构集约化发展势头显著，规模以上机构数量稳步增长，2019 年，全国检验检测服务业中，规模以上（年收入 1000 万元以上）检验检测机构数量达到 5795 家，营业收入达到 2478.86 亿元。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的 13.17%，但营业收入占比达到 76.86%，规模效应十分显著，行业集中度提升加速。未来公司有望通过内生增长和外延式并购，扩展业务品线，进一步壮大自身规模，扩大市场占有率，进一步巩固自身在行业竞争中的优势地位。

4、行业：

（1）我国检测行业营业收入持续增长。随着行业政策的放开及市场需求升级，我国检测行业规模持续增长。近年来，国家认监委扩大对民营及外资机构开放，简化认证机构资质认定程序，认证认可检验检测市场活力增强。由于社会对产品质量要求提高，我国检测行业规模整体呈现持续、较快增长。我国检测行业的服务范围已全面涵盖国民经济行业的全部分类，且主要集中在制造业、建筑业、交通运输业、仓储和邮政业、科学研究和技术服务业、水利行业及环境和公共设施管理业等行业领域。根据国家认监委统计数据显示，2015 年至 2019 年，我国检验检测服务营业收入由 1799.98 亿元增长至 3225.09 亿元，年均复合增长率为 15.70%，检测行业规模保持持续较快增长。

（2）检测行业技术提升促进检测行业新的发展。2019 年全行业获得高新技术企业认定的机构 2220 家，占全国检验检测机构总数的 5.04%。全行业拥有有效专利 63238 件，其中有效发明专利 30108 件，同比增长 29.44%。有效发明专利量占有效专利总数比重为 47.61%。我国不断加大检测技术的科研投入，技术水平稳步提高，检测方法更加先进和多元化。同时，科学检测仪器更新换代速度加快，精确度、稳定性与检出限等性能逐步提升。我国检测行业在部分检测细分领域已经达到了国际领先水平。随着检测技术提升，检测服务的业务范围不断扩大，满足了更加多元化的检测需求，为行业发展带来了新的发展机遇。

5、竞争格局： 2019 年，我国国有及国有控股机构、民营机构、集体控股机构和其他机构占比分别为 44.18%、52.17%、1.70%和 1.95%。民营检验检测机构增长速度最快，占增长总数的 82.18%。从区域分布上看，在区域经济发达、检验检测需求较大的环渤海地区、华东沿海地区以及华南沿海地区，检验检测机构数量更为集中，资源更为丰富。从产业结构来看，我国检测行业竞争较为充分，行业集中度低，2019 年度我国检测机构平均营业收入为732.86 万元，统计数据显示就业人数在 100 人以下的检验检测机构数量占比达到 96.49%，绝大多数检验检测机构属于小微型企业。

6、2017-2019年营业收入 2.14亿、2.66亿和3.01亿，三年复合增长率为18.38%，归母净利润为4026万、6698万和7465万，三年复合增长率为36.16%，毛利率为59.58%、63.33%和 63.24% 。2020年前三季度营收2.02亿，同比增长-7.30%，净利润为4527万，同比增长-23.04%。可比公司： 华测检测、广电计量、电科院、广电计量。发行价格37.28，发行PE36.04，行业PE36.50，发行流通市值6.07亿，市值24.27亿。

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