中国电建：全球水电行业领军者+清洁能源+低估

（关注原因：新能源快速发展给建筑行业带来新机遇，目前央企低估值性价比优，新能源及产业链延伸促估值提升，公司基建龙头企业，全球水电行业领军者，整体约 7.5 倍 PE 电力运营业务成长性低估，但清洁能源中水电居多可能影响估值上限。）

1、央企低估值性价比优，新能源及产业链延伸促估值提升。2020 年新增装机中非化石能源占比约为 70%，风电、光伏等已经成为投资主力，带动电源投资快速增长，长期仍有很大发展空间。新能源快速发展给建筑行业带来新机遇，建筑央企作为行业主力军，凭借资金、技术等优势，在大型光伏、风电、核电等项目上有望占据领先地位，未来有望获得新成长动力，目前央企低估值性价比优，新能源及产业链延伸有望提升估值。

2、公司电力运营资产成长性被低估，订单增速高现金流佳。公司电力投资与运营业务营业收入占比 4.72%，近三年复合增速约为 14%，2020年公司新签 6733 亿元（+32%），2021H1 新签 3823 亿元（+14%），海外占比19%。经营性净现金流 430 亿元（+353%）约为净利润的 5 倍。电力投资运营净利 25 亿占比 20%，三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能/长江电力等风电太阳能水电运营公司 PE 约为 23 倍，公司目前整体约 7.5 倍 PE 电力运营业务成长性显著低估。

3、中国电建是基建龙头企业，全球水电行业领军者。公司是我国乃至全球特大型综合建设集团之一。全球工程承包商位列第 5 位，全球工程设计企业排名第 1 位，两项排名在电力领域均排名第一，是世界最大的电力设计企业。公司是全球水电、风电建设的引领者，水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流，承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务（国内抽水蓄能规划设计 90%）、65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场，水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一。

4、公司新能源工程全球龙头， 光伏/风/水电装机量占比 80%，“十四五”光伏风电新增装机量330GW 上涨 5 倍。公司稳步推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资业务，在风电、光伏（含屋顶分布式）、水电等具备强大优势，2020年控股并网装机容量 16GW，其中光伏 1.3GW/风电 5.3GW/水电 6.4GW，清洁能源（光伏/风/水电）装机量占比 80%。近五年项目金额光伏 317 亿元/风电 616 亿元/水电 813 亿元，“十四五”光伏风电新增装机量30GW上涨5倍（其中光伏 9GW 左右/风电 2GW 左右）。公司在BIPV 领域深耕多年，积极布局储能业务，旗下拥有多个电力设计院及丰富的项目经验。

5、水处理业务迅速发展。中国电建依托“懂水”优势，积极推进水环境业务全国布局 ，整合公司在水利、生态环保、河流景观治理等工程领域方面资源，培育新的利润增长点，2020 年，新签水利和水资源与环境业务合同金额 1,472 亿元，占公司新签合同的 21.86%。2017 年-2020 年，水环境业务新签合同额年均复合增长率约为48.83%，业务增长速度可观

6、国泰君安考虑到公司电力运营资产被显著低估及订单高增速，上调目标价至 6.18 元，对应 2021-23 年 11/10/9 倍 PE。