赛道简介：

2022年CTC\CTB元年，新能源车电池结构、底盘轻量化领域迎来了技术革命，据分析师测算赛道5年平均每年160%的复合增长率。2022年5月20日，比亚迪海豹量产，行业分析师测算相关产业链将开启从0到3000亿成长。

行业现状：新能源车电池结构与一体化压铸技术革命

为了提高新能源车续电池包能量密度及汽车轻量化，在电池能量密度难以进一步提高的现状下，开启了电池结构和一体化压铸技术革命：

2022年5月20日，比亚迪发布CTB电池车身一体化技术，并开启海豹车型预售，预售价21.28w-28.98w。截至5月20日22点，比亚迪海豹的预售订单达22637辆。本次比亚迪CTB技术采用车身地板集成电池上盖、粘结剂、电芯、粘结剂、托盘架构，由原来的电池“三明治”结构进化为整车“三明治”结构。CTB技术在性能、安全等均有显著优化，电池系统体积利用率提升至66%，整车扭转刚度提升一倍，正碰及侧碰结构安全分别提升50%、45%。

2022 年 5 月 5 日，宁德时代董事长曾毓群在业绩发布会上称，计划今年第二季度正式发布 麒麟电池。麒麟电池为宁德时代的第三代 CTP（高效成组）技术，在同样的电化学体系下，麒麟电池比大圆柱电池的能量密度高 13%.

2022 年 2 月，特斯拉宣布完成百万个 4680 电芯，顺利实现量产。在 4680+CTC 技术下，特斯拉直接取消座舱地板，以电池上盖作为替代，座椅直接安装在电池上盖上。

CTC\CTB及汽车轻量化技术发展的轻质材质诉求

CTC\CTB及汽车轻量化技术的发展和实现主要通过轻质材料的运用。汽车轻量化的主要途径有结构优化设计、轻量化材料应用、轻量 化加工制造技术。其中，当前的主要汽车轻量化措施主要是采用轻质材料。

各类轻量化材料中，铝合金性价比最高。对比多种金属合金和复合材料，铝合金在性能、密度以及价格等多方 面综合优势明显，是最具性价比的轻量化材料。

铝合金车身的制造工艺复杂度远超钢制车身。若采用铝合金替代钢材，白车身通常可降重1/3左右。

此外，还有镁合金轻质材料，相较于铝合金，镁合金最明显的优势在于轻量化，铝合金是继钢结构建筑模板之后提出的一个轻量化方向。其一，镁合金一体压铸成本端较现在型材焊接的铝合金模板成本端是有大幅下降的。其二，相对于镁合金铝合金重量降低50%。

市场渗透方面，从宁德时代整个产品线布局来看，他们今年整个五金件采购接近一百个亿，未来规划在材料端铝合金和镁合金，镁合金整体的渗透或者市场份额逐步提升到30%。单纯从材料上看，镁合金份额可能会逐步提升，目前以铝合金为主。

三祥新材携手宁德时代布局压铸电池和底盘轻量化

三祥新材与宁德时代、江苏万顺机电等几家企业成立宁德文达镁铝科技有限公司，其中三祥新材持股 35%。 目前， 工厂压铸单元已成功试车， 电池端板产品已获确认型订单，产品交付在即。

生产产品已经被宁德时代预定用于动力电池包轻量化，今年年底投产，一期产值15亿。

市场空间

据行业分析师数据显示，

一体化压铸市场方面，预计25年市场空间将达到200亿，5年复合增长幅度达到132%。

新能源车轻量化材质方面，预计 2025 年新能源乘用车铝合金压铸件需求超过 130 万吨，2022-2025 年 CAGR 为 38.9%。

市场渗透来看，镁合金整体的渗透或者市场份额逐步提升到30%。

而宁德文达同时布局了镁合金和铝合金，以及一体化压铸业务方向，无论如何都将在赛道发展进程中分一杯羹。

宁德文达对比云海金属的优势

宁德文达在技术方面花了大量精力、时间、财力专注于整个产品的开发，这里包括模具设计、压铸机生产效率以及整个系统开发等，公司专注于整个制品生产，压铸工艺优化，云海更多还是在材料端，比如说去生产镁合金锭，或者镁铝合金材料融配上，大家的侧重点不太相同。另外公司整个自动化水平是非常高的。

三祥新材基本面

三祥新材是国内锆基材料龙头企业，产品产业链不断拓展。其中电熔氧化锆，海绵锆，氯氧化锆以及纳米氧化锆已成为国内产能最大的锆基生产企业。在完成锆产业链全面铺设的同时，公司基于宁德地区30多年的发展经验，顺利进入宁德时代供应商。近期，随着陕西榆林地区产能回复，镁价回落至合理区间，公司镁合金电池结构件及建筑模板性价比优势凸显，下半年有望逐步放量。同时公司海绵锆生产需要用到原镁做还原剂（一吨海绵锆需一吨原镁），镁价下行，海绵锆成本下降显著

同时镁价下行，三祥新材布局的镁铝合金业务将直接受益。

三祥新材锆系制品价格有望持续高位，主要产品电熔氧化锆毛利超40%；二季度开始，公司海绵锆、氧氯化锆产品将大规模投向市场，业绩增长确定性高。

公司海绵锆产线一季度完成技改，原材料由电容锆切换至低度锆英砂（比66度标准锆英砂便宜1000-1500），成本下降巨大，并且稳定原材料价格，毛利率显著提升。

公司氧氯化锆产品即将投放市场，副产品四氯化硅可作为光伏硅料，四氯化锆整体毛利率超市场预期

公司发布股权激励计划草案，期权行权价格为16.65元，净利润增速考核要求高，彰显公司长期发展信心，未来业绩可期。

传统业务估值

目前公司主要产品现有产能为电熔氧化锆2.6W吨，海绵锆0.3W吨，氧氯化锆2W吨，纳米氧化锆。

目前相关产品价格如下所示：

对应公司营收

1：电熔氧化锆营收2.6*4.63=12亿

2：氧氯化锆营收 2*2.5=5亿

3：海绵锆营收 0.3*25=7.5亿

4: 纳米氧化锆营收 0.1*8=0.8亿

在不考虑明年新增产能以及未来锆基材料继续上涨的情况下，目前的价格对应的锆基材料营收为25.3亿。产品价格大幅涨价后，保守给予15%的净利润，那么对应的锆基材料净利润为25.3*0.15=3.8亿。

如果考虑到后续新增产能的进一步落地，氧氯化锆扩产能至10W吨，海绵锆扩产能至0.5W吨。那么总营收为50.3亿

1：电熔氧化锆营收2.6*4.63=12亿

2：氧氯化锆营收 10*2.5=25亿

3：海绵锆营收 0.5*25=12.5亿

4: 纳米氧化锆营收 0.1*8=0.8亿

同样在保守给予15%的净利润，那么二期新增产能落地后将实现净利润50.3*0.15=7.5亿。

其中21年年报在建项目和扩产计划如下：

结论：

三祥新材传统业务短期净利润3.8亿，中长期7.5亿，当前总市值38亿，分别对应10pe\5pe.

而三祥新材正在布局的新业务领域，CTC一体化压铸和新能源车轻量化领域，今年年底将实现一期15亿产值，后续随着赛道的高成长，三祥新材无论如何都能从中分一杯羹（其中一体化压铸市场规模到2025年约200亿，CAGR132%; 新能源车轻质合金材料方面，预计 2025 年新能源乘用车铝合金压铸件需求超过 130 万吨，2022-2025 年 CAGR 为 38.9%。）

传统业务低估值+CTC\CTB赛道业务高成长。